■ 財經圓桌

　　近期市場反復變化，機構認為，此前市場反彈源于技術性修復，但反彈空間不大，在諸多不確定因素影響下，市場仍有繼續(xù)下行可能。當前場內資金博弈狀況未發(fā)生根本轉變，在沒有明確市場預期的情況下，資金入市積極性不高。

　　筑底過程仍將繼續(xù)

　　中國證券報：如何看待近期的行情走勢？反彈是否已經結束，市場探底過程是否仍在繼續(xù)？

　　朱睿：從之前的反彈行情看，我們定義為超跌反彈。首先，開年第1個月，上證綜指下跌23%、創(chuàng)業(yè)板指數下跌27%，這在歷史上是很罕見的，經過1月份的大幅下跌，市場風險得到很大釋放，指數有修復的內在動力；其次，春節(jié)期間，歐日市場的風險暴露、美聯儲偏鴿派的表態(tài)，使得美國年內加息的概率大幅下降，新興市場迎來一段難得的喘息期，中國1月份的天量信貸數據更是為這波反彈澆了一把油。我們預計在兩會和美聯儲議息會議之前市場環(huán)境都比較友好，階段性底部可能已經出現。

　　但中期看，我們對筑底完成的觀點持保留態(tài)度。首先是從通脹數據看，美國仍或年內加息，其次2016年國內經濟下臺階概率不小，人民幣匯率面臨持續(xù)下行壓力。A股市場還要面對新股發(fā)行、注冊制推出、大股東減持、再融資壓力、潛在信用風險等諸多因素影響，資金供需面臨較大壓力，繼續(xù)下行的概率較大。

　　康臻：仔細分析近期市場反彈邏輯，主要在于指數從3684點調整下來，一直沒有像樣的反彈。我們可以看到第一輪查配資，從5178點調整到最低點3373點，調整幅度是34%；第二輪人民幣貶值帶來的調整是4000點到2850點，調整幅度是28%。熊市里面的調整幅度原本就應該一次比一次低，第三輪因熔斷機制帶來的調整，幅度應該會比第二次調整略低，所以市場在2638點止跌，調整幅度差不多就是28%。因此，我傾向于短期低點就是2638點，筑底已經完成，市場在這個位置上應該會有一個比較像樣的反彈。

　　反彈行情的演繹，一般包括空間和時間，第一輪反彈是快速反彈到位，反彈幅度是24%左右，一個月時間就結束了。第二輪反彈持續(xù)時間比較長，反彈四個月時間，幅度高達29%。第三輪反彈，行情可以持續(xù)多久，現在暫時無法預計。因為這輪行情最主要是由上海本地股的國企改革預期帶來的反彈行情，并沒有太多的基本面因素刺激。因此目前只能看成兩會前期行情。如果兩會期間在國企改革以及供給制改革上有超預期的政策利好，或許持續(xù)時間會長一點。3月底以后陸陸續(xù)續(xù)有上市公司的業(yè)績預報，低于預期的概率比較大，創(chuàng)業(yè)板依靠并購、重組做大市值的想法可能要經受業(yè)績考驗，到時很有可能會頻發(fā)“黑天鵝”。

　　李立峰：近期市場出現的一波反彈，更多的可以解釋為一輪超跌后的反彈，對反彈的高度我們持相對偏謹慎態(tài)度。一是因為前期跌幅過大，悲觀預期得到較好釋放；另一方面，主要是因為美聯儲3月份不加息，給予新興市場非常難得的喘息機會。展望后市，我們認為就此斷定市場筑底完成仍為時過早，行情的反彈僅僅是超跌后的反彈，支撐市場趨勢性上行的邏輯不充分，上證綜指在2900-3000點附近繼續(xù)向上的空間有限。

　　資金入市積極性不高

　　中國證券報：目前市場資金狀況如何？場內存量博弈是否仍然存在？

　　朱睿：從資金供需的角度看，我們認為當前場內存量博弈的狀況沒有發(fā)生轉變。2月份，從交易量看，兩市基本維持在6000億元以下的低位，兩融余額從最低點8717億元僅回升約200億元到接近8900億元。證券保證金余額較1月是凈流出，2月新成立的偏股型基金份額僅為86億份，也就是說基本沒有增量資金，個人投資者在不斷退出市場，我們判斷本輪反彈可能大部分來自場內資金的倉位提升。

　　未來，要關注幾個可能扭轉市場預期的關鍵性變量：如實體經濟出現企穩(wěn)跡象、影響流動性的關鍵性數據，以及國家政策等。

　　康臻：市場目前資金應該是比較充裕的，央行在春節(jié)前后，連續(xù)通過逆回購釋放萬億資金應對春節(jié)流動性需求，這從短期國債利率、隔夜回購利率均保持低位中可以看出，目前流動性相對是偏寬松的。但市場的存量博弈行情并沒有出現特別明顯的改變，指數在上行過程中，成交量雖然有所放大，但放大速度并不明顯，顯示增量資金進入股市積極性并不高。如果指數上沖到3000點附近，兩市成交量無法升至6000億元，那么這輪反彈的高度估計是相當有限的。

　　資金入市積極性不高的原因在于質疑流動性寬松的持續(xù)性。流動性放松和供給制改革其實是相悖的，供給制改革要求從供給的角度上，減少過剩產能，實現市場出清。中長期角度上，改革有利于提高經濟效率，降低過剩產能，讓我們從制造大國向制造強國轉變，但短期降產能將降低經濟增長速度，加速經濟下滑。對于低效以及高負債企業(yè)產能的清理，同時會帶來失業(yè)率的上升和銀行壞賬增加。所以，如何在穩(wěn)增長和供給制改革中取得平衡值得思考。

　　李立峰：我們認為市場資金面上半年維持中性略緊態(tài)勢，下半年流動性或有所改善。當前市場仍是存量博弈狀況，且不斷消耗場內存量資金。主要在于未來不確定性因素仍然存在，市場風險偏好很難實質性回升，場外資金在未有明確市場預期的前提下是不太可能進入市場的。

　　把握優(yōu)質個股底部機會

　　中國證券報：當前市場行情反復的情況下，投資者應如何操作？

　　朱睿：反復也預示著機會。我們建議投資者關注三個方向：超跌個股、符合政策方向的板塊，以及短期有催化劑的個股。超跌個股大家都比較容易理解，我主要說明下后兩個方向。兩會前后是政策密集區(qū)，相關部委會重點研究討論中長期發(fā)展方向，可能會有很多催化劑，因此對符合國家政策和產業(yè)方向的板塊要重視，如供給側改革、新能源汽車、國企改革等。此外，春節(jié)后我們跟蹤的一些資源品價格出現回升，在美元階段性走弱、國內信貸投放加速的背景下，資源板塊很多優(yōu)質股票股價在底部，也是很好的投資方向。

　　康臻：在存量博弈的反彈修復行情中，資金聚集越多的板塊是最安全的。這輪行情主要是由上海本地股帶動，代表著供給制改革的國企、央企改革最有可能有超預期政策。因此兩會前期，國企改革的股票有可能反復活躍。同時，缺乏融資功能的B股市場也有可能在兩會期間出現解決契機，這些板塊有可能會被輪番炒作。

　　第二，信貸放松和流動性寬?；蚴雇浽谀曛谐霈F較大幅度攀升，受益于通脹的養(yǎng)殖板塊也有可能受到資金關注。同時黃金也受益于通脹板塊，但要注意的是，黃金和美元是逆周期的，如果美元走強，對于黃金價格會有一定壓力。

　　李立峰：市場僅僅為修復性反彈，投資者在做行業(yè)配置時，一定要考慮到所配置板塊的流動性情況，選擇偏中大市值的板塊加以配置，這樣有助于降低博反彈的交易成本。具體而言，我們建議投資者關注防御類板塊包括大金融、食品飲料、鋼鐵等行業(yè)。

　　國金證券策略分析師

　　李立峰

　　主持人：本報記者 張莉