基金慎對高收益?zhèn)?/h1>

• 發(fā)布時間：2016-02-26 00:43:19  來源：中國證券報  作者：佚名  責任編輯：羅伯特

　　□本報記者 李良

　　雖然利率下行趨勢依然支撐著基金經(jīng)理對債市“慢?！钡臉酚^預期，但他們的謹慎情緒已經(jīng)明顯升溫。這一點，在對中高收益?zhèn)耐顿Y預判上顯現(xiàn)的尤為明顯。多位基金經(jīng)理認為，目前經(jīng)濟增速放緩的趨勢尚未出現(xiàn)明顯改變，而且經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型過程中，意料之外的“黑天鵝”頻頻出現(xiàn)，給債券市場的投資增加了難度。在他們看來，經(jīng)濟下行過程中，高收益?zhèn)氖找媛孰m然吸引人，但其潛在的違約風險也在加大，需要謹慎觀察。

　　“剛兌邏輯”成色漸淡

　　在與基金經(jīng)理的交流中，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，雖然“剛性兌付”依然是基金經(jīng)理投資債市的一個重要邏輯，但其成色已經(jīng)有顯著下降。

　　上海某債基的基金經(jīng)理向記者表示，雖然目前債市中，真正打破“剛性兌付”的案例寥寥，但伴隨著經(jīng)濟增速放緩持續(xù)，以及地方政府維持“剛性兌付”難度加大，預計未來幾年打破“剛性兌付”的案例會有較大幅度增加。因此，現(xiàn)在債券市場的投資邏輯，不得不提高控制信用風險的比重，尤其是針對高收益?zhèn)耐顿Y，一定要小心其中的違約風險。

　　萬家基金陳工文指出，目前信用風險仍處于不斷加大過程中，建議對中低等級信用債持謹慎態(tài)度。而中高等級信用債方面，由于信用利差仍處于歷史低位，未來一旦利率債持續(xù)調(diào)整，也可能會有一定的估值風險。因此，短期內(nèi)宜保持組合彈性，縮短久期，多看少動，剩者為王。

　　一位私募基金的固定收益部門負責人認為，除了擔憂“剛性兌付”外，目前高收益?zhèn)牧鲃有匀笔б彩怯绊懘祟悅顿Y的重要因素。他指出，對經(jīng)濟下滑引發(fā)更多違約事件的擔憂，致使投資者買入或持有高收益?zhèn)男判牟蛔?。這在提升了高收益?zhèn)找媛实耐瑫r，也會增加投資風險，即當違約事件爆發(fā)時，持有者將很難通過二級市場交易來回避風險，只能被動持有等待危機化解。

　　波段操作難度加大

　　除了對違約風險的擔憂外，多位基金經(jīng)理還指出，與往年債市“慢?！辈煌衲陚袌鲭m然也會有波動交易機會，但操作難度將會顯著加大，希望通過市場波動獲得超額收益的概率正在降低。

　　中歐基金認為，今年債券市場可能面臨上有頂下有底的窄幅震蕩格局，2015年的債券牛市難復制，收益率難有大幅下行空間。央行的政策態(tài)度或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r間影響市場的核心因素。今年1月份，信貸超預期放量存在兩方面的誘因：一方面，銀行受“早投放早受益”及存貸比取消因素影響；另一方面，監(jiān)管層也希望通過金融支持工業(yè)，在穩(wěn)增長的基礎上調(diào)結構。中歐基金認為，在供給側改革的背景下，監(jiān)管層不會放棄需求端的刺激。配合信貸投放，在較為寬松的貨幣環(huán)境中監(jiān)管層將進一步深化改革。

　　陳工文表示，在貨幣市場方面，央行年前投放的流動性面臨到期，截至目前依舊呈現(xiàn)凈回籠的態(tài)勢。雖然市面上尚未出現(xiàn)大面積的流動性緊張，但從邊際上看央行有意維持的是流動性的穩(wěn)定而非流動性的泛濫，因此高杠桿操作需要謹慎。他同時指出，央行從去年起開始吹風的利率走廊機制進入實踐階段，公開市場操作已經(jīng)被提升到了一個新的高度，建議未來可以多關注公開市場操作的價和量來理解央行在貨幣政策上的態(tài)度。債券市場方面，受一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好的影響，長端利率有一定程度的回調(diào)。節(jié)后一級市場招標已看到有所放量，同時未來供給壓力會較大，因此逢低吸入可能需要等待更好的機會。