□興業(yè)證券研究所 任瞳

　　受春節(jié)期間全球市場(chǎng)大跌影響，猴年第一周A股大幅低開，但隨后持續(xù)上漲，并連收三根大陽線，其中周二上漲3.29%，創(chuàng)三個(gè)半月最大漲幅，周四與周五有所回調(diào)，最終報(bào)收2860.02點(diǎn)。

　　截至2月19日，上證綜指全周上漲3.49%；深成指全周上漲5.05%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收2211.01點(diǎn)，全周上漲5.44%。上周五三大期指主力合約進(jìn)行交割，主力合約轉(zhuǎn)移后，目前股指期貨3月合約均處于貼水狀態(tài)。截至2月19日，滬深300股指期貨主力合約IF1603貼水70.78個(gè)基點(diǎn)，中證500股指期貨IC1603貼水211.72個(gè)基點(diǎn)，上證50股指期貨IH1603貼水30.51個(gè)基點(diǎn)。此外，上周兩融規(guī)模較春節(jié)前小幅上升，截至2月18日，兩融余額維持在8848億左右，融資融券交易占A股成交比大幅提高，占比8.94%，顯示兩融投資者樂觀情緒有所回升。

　　分級(jí)A成交平淡

　　分級(jí)B成交回暖

　　從市場(chǎng)交易情況看，上周所有被動(dòng)股票型優(yōu)先份額（分級(jí)A）日均成交額為11.3億元，一周成交額為57億元，相對(duì)前一交易周小幅下降。從上周成交額排名前20只優(yōu)先份額來看，平均隱含收益率（采用下期約定收益率計(jì)算）為4.90%，平均折價(jià)率僅為0.63%。

　　上周所有被動(dòng)股票型進(jìn)取份額(分級(jí)B)的日均成交額達(dá)到33.3億元，一周成交額達(dá)167億元，成交活躍度相對(duì)之前小幅上升。成交活躍的品種包括創(chuàng)業(yè)板B（150153）、軍工B（150182）、銀華銳進(jìn)（150019）和證券B（150172）。上周市場(chǎng)整體走強(qiáng)，板塊方面，科技股、國(guó)防軍工股表現(xiàn)突出?？傮w來說，分級(jí)B上周表現(xiàn)出色平均上漲10%，漲幅居前的有國(guó)防B(150206）、帶路B（150274）和成長(zhǎng)B級(jí)（150214），一周收益率分別為42%、37%和36%。

　　分級(jí)A股性有所增強(qiáng)

　　分級(jí)A一直廣受追捧，究其原因應(yīng)該是前期市場(chǎng)情緒較為悲觀，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯下降所致，由此凸顯分級(jí)A的債券避險(xiǎn)價(jià)值。隨著近期市場(chǎng)企穩(wěn)，分級(jí)A依然漲多跌少，我們認(rèn)為主要的原因在于：

　　首先，分級(jí)A的股性有所增強(qiáng)。目前分級(jí)A的平均折價(jià)率僅為0.63%，下折事件對(duì)分級(jí)A不存在保護(hù)，反而可能會(huì)導(dǎo)致一定的虧損。因此，當(dāng)分級(jí)B臨近下折時(shí)，對(duì)應(yīng)的分級(jí)A大概率將由溢價(jià)狀態(tài)切換至平價(jià)狀態(tài)或輕微折價(jià)狀態(tài)，由此表現(xiàn)出分級(jí)A的價(jià)格受市場(chǎng)的影響呈同向變化的關(guān)系。

　　再者，資產(chǎn)配置荒的邏輯依然存在。盡管短期來看分級(jí)A的風(fēng)險(xiǎn)大于收益，但通過隱含收益率來看仍存在配置上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此對(duì)于長(zhǎng)期配置型的資金，如果不考慮短期波動(dòng)，仍有一定的意愿去配置隱含收益率相對(duì)較高且流動(dòng)性相對(duì)較好的分級(jí)A品種。

　　分級(jí)B杠桿效應(yīng)凸顯

　　上周A股市場(chǎng)表現(xiàn)出色，上周二創(chuàng)三個(gè)月最大漲幅漲逾3%，市場(chǎng)或已從羊年末的恐慌中走出，有所企穩(wěn)，所有母基中臨下折空間10%以下的僅有4只，最接近下折的也有6%左右的距離。

　　分級(jí)B作為杠桿型的投資產(chǎn)品，更是投資者博反彈的利器，上周平均上漲10%。具體來看，上周受朝鮮半島緊張局勢(shì)影響，國(guó)防軍工類分級(jí)B一馬當(dāng)先，國(guó)防B (150206）一周漲幅高達(dá)42%；此外，互聯(lián)網(wǎng)主題和一帶一路主題的分級(jí)B同樣表現(xiàn)出色。

　　對(duì)于看好市場(chǎng)短期反彈的投資者，建議首選流動(dòng)性好的和價(jià)格杠桿高的品種。此外，還需要考慮整體溢價(jià)情況，整體溢價(jià)率高的應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)防套利資金出貨打壓B份額的價(jià)格。

　　溢價(jià)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)

　　上周二股市大漲，受其影響當(dāng)日分級(jí)B全體上漲，其中還有大批量漲停，由此導(dǎo)致大量母基整體被動(dòng)折價(jià)，但是這些套利機(jī)會(huì)于周三B份額補(bǔ)漲之后隨即消失。在考慮流動(dòng)性因素的前提下，從年前以來的分級(jí)市場(chǎng)無論是折價(jià)還是溢價(jià)機(jī)會(huì)都很稀少。上周的最后一個(gè)交易日多只B份額漲幅巨大并遠(yuǎn)超對(duì)應(yīng)指數(shù)，由此產(chǎn)生近期來為數(shù)不多的溢價(jià)套利機(jī)會(huì)，如帶路分級(jí)(溢價(jià)4.37%)、國(guó)投成長(zhǎng)(溢價(jià)3.05%)，國(guó)防分級(jí)(溢價(jià)2.85%)，建議投資者積極關(guān)注。需要注意的是，分級(jí)溢價(jià)套利往往需要2-3個(gè)工作日，需承擔(dān)母基金凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可在市場(chǎng)企穩(wěn)時(shí)介入或者使用金融衍生品對(duì)沖相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。