□寶城期貨 程小勇

　　2016年1月，紐約黃金和上海黃金活躍合約反彈幅度分別達(dá)到5.47%和5.42%。全球市場動(dòng)蕩觸發(fā)的避險(xiǎn)需求、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的降溫、美元實(shí)際利率的回落、新興市場資本外流壓力緩和、金融機(jī)構(gòu)增持黃金等，都是支撐黃金價(jià)格的有利因素。

　　首先，全球市場動(dòng)蕩激發(fā)了黃金避險(xiǎn)需求。2016年1月以來，全球股市哀鴻遍野，中國內(nèi)地和香港、巴西、日本的股市在今年1月份下跌幅度分別高達(dá)23%、14%、14%、12%，跌幅領(lǐng)先。不僅是股市，新興市場貨幣的匯率也受到較大的壓力。從黃金的屬性來看，由于黃金作為零息資產(chǎn)，在其他資產(chǎn)價(jià)格上漲和下跌中，其本身理論上的現(xiàn)金流是不會(huì)出現(xiàn)變化的，因此在全球主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌中，黃金可以作為安全資產(chǎn)來保值。

　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫。在全球金融市場動(dòng)蕩，以及美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期的雙重影響下，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期明顯下降，黃金承受美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力暫時(shí)消散。

　　第三，歐洲和日本新一輪寬松釋放流動(dòng)性。歐洲央行3月寬松加碼的概率增大。歐元區(qū)制造業(yè)在新年之際暫緩增長腳步，從2015年末的近20個(gè)月的高點(diǎn)滑落。此外，通縮的狀況更令人擔(dān)心。因此，歐洲央行表示，雖然歐元區(qū)通脹率在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推動(dòng)下獲得了提振，但是未來數(shù)月內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)通縮，因此3月份時(shí)或許會(huì)重新考慮政策立場。日本央行則意外實(shí)施負(fù)利率。由于日本經(jīng)濟(jì)前景惡化，日本央行在1月29日意外宣布實(shí)施負(fù)利率。

　　第四，基金買盤和央行購金力度有所加大。自2011年國內(nèi)外黃金價(jià)格觸頂持續(xù)下跌以來，基金一直在削減黃金的持有量，而2016年1月，在全球金融市場動(dòng)蕩的情況下，基金為對(duì)沖其他資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，分散投資，出現(xiàn)增持黃金的跡象。數(shù)據(jù)顯示，全球最大的黃金ETF——SPDR持有黃金在2015年12月17日創(chuàng)下8年多低點(diǎn)630.17噸之后，在1月份持續(xù)增持，到了1月29日黃金持有量升至669.23噸。而CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，COMEX黃金的基金持有量在短期也有明顯的回暖跡象。截至1月26日當(dāng)周，基金持有COMEX黃金的凈多持倉從2015年12月1日的9570張升至59040張。此外，央行購金也明顯增加。

　　然而，這些因素并不意味著國際金價(jià)就此開始轉(zhuǎn)向牛市。展望后市，金價(jià)長期走勢依舊偏弱。首先，黃金價(jià)格要持續(xù)走牛的基礎(chǔ)之一就是通脹不斷攀升，而目前包括美國、歐洲、日本和中國物價(jià)都處于偏低的情況。其次，美國經(jīng)濟(jì)增長潛力高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收縮遠(yuǎn)快于其他國家或經(jīng)濟(jì)體央行的可能性很大?？傮w來看，全球金融市場動(dòng)蕩催生了市場避險(xiǎn)情緒，作為避險(xiǎn)的安全資產(chǎn)黃金備受資金青睞，包括黃金ETF和其他基金紛紛增持黃金對(duì)沖其他資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。而美聯(lián)儲(chǔ)加息受到市場動(dòng)蕩和凈出口拖累，因此美元實(shí)際利率暫時(shí)回落支撐黃金階段性反彈。但是長期受制于美元流動(dòng)性收縮和低通脹環(huán)境，判斷黃金就此觸底轉(zhuǎn)牛還言之過早。