■ 多空論劍

　　春節(jié)前最后一周，市場在反復(fù)磨底后顯示出人氣重聚跡象。私募人士表示，在經(jīng)歷了史無前例的1月暴跌之后，做空能量得到較為充分宣泄，股市整體處于底部區(qū)域，春節(jié)后大概率將迎來一波反彈行情?？梢詮膬r值和政策兩個層面挑選優(yōu)質(zhì)個股。

　　□本報記者 徐文擎

　　迎接修復(fù)性行情

　　中國證券報：繼上周五紅包行情后，本周市場又現(xiàn)跌中有漲，市場是否已經(jīng)找到支撐位？

　　胡旭陽：在經(jīng)歷了史無前例的1月暴跌之后，做空能量得到較為充分宣泄。所謂“強(qiáng)弩之末，矢不能穿魯縞”，從上周五開始，我們可以看到，盤中跟風(fēng)殺跌的情況很少出現(xiàn)，期指遠(yuǎn)期合約的貼水也大幅收窄，這些都表明市場情緒逐步恢復(fù)過來。

　　積極的跡象說明，盡管臨近春節(jié)，市場交投清淡，但脆弱的市場心態(tài)開始平復(fù)。更讓人欣慰的是，周四美元指數(shù)見頂快速回落，改變了市場的謹(jǐn)慎預(yù)期，上證指數(shù)借此站上10日線。如能持續(xù)幾個交易日，將逐步吸引“右側(cè)投資”的資金回到市場。短期內(nèi)市場將從1月暴跌的陰影中走出來，春節(jié)后很可能展開一波修復(fù)性行情，再度向下破位的概率很小。

　　呂長順：牛市看PE（市盈率），熊市看PB（市凈率）。從估值來看，滬指2638點對應(yīng)的整體市凈率為1.6倍，換句話說，滬深兩市整體估值水平已經(jīng)低于2005年的歷史大底（1.6倍PB），以及2008年1664點時2倍PB的估值水平。不過，與歷史大底有所區(qū)別的是，現(xiàn)在大盤藍(lán)籌股的整體ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平低于998點，未來還要看新興產(chǎn)業(yè)的ROE能否出現(xiàn)顯著提高。從成交量來看，滬指最低成交量接近去年9月底的地量水平，地量見地價。所以基本判斷是，股市處于底部區(qū)域?！绊敳咳?，底部三個月”，春節(jié)前股市處于“磨底”階段，以縮量反彈為主。大幅反彈，是春節(jié)假期之后的事情。

　　中國證券報：對于節(jié)后一季度A股有哪些整體判斷？會不會迎來較大幅度反彈？

　　胡旭陽：春節(jié)前日本突然實行負(fù)利率，美聯(lián)儲加息預(yù)期下調(diào)，改變了市場前期對發(fā)達(dá)國家貨幣政策的預(yù)期，也增強(qiáng)了對人民幣匯率的信心。每年兩會前政策面一般會較好，供給側(cè)改革的政策影響力將進(jìn)一步增強(qiáng)，因此春節(jié)后行情有一定參與價值。從技術(shù)上看，前期2850點的強(qiáng)支撐、3000點的整數(shù)關(guān)口都已經(jīng)成為上行壓力，要一一突破需要更多做多能量聚集。但在市場宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)變的情況下，突破并非完全沒有可能，更多外圍因素的刺激是必不可少的。

　　呂長順：本輪下跌與美元加息、人民幣匯率貶值，引發(fā)美元資金回流美國，導(dǎo)致流動性偏緊有一定關(guān)系。所以，1月央行釋放了約1.5萬億元流動性，股市出現(xiàn)止跌跡象。

　　美元持續(xù)升值，對美國經(jīng)濟(jì)不利。全球經(jīng)濟(jì)不景氣可能引發(fā)流動性通縮，將令FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）承壓。全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、美元走強(qiáng)將傷害美國經(jīng)濟(jì)。所以，美國上半年都可能不會再加息。加息預(yù)期減弱，美元指數(shù)暴跌。美元貶值，人民幣貶值的壓力減輕，意味著美元外流會減緩，流動性壓力會減輕，所以股市最艱難的時刻已經(jīng)過去，一季度A股反彈的日子要來了。

　　匯市穩(wěn)定有預(yù)期

　　中國證券報：對今年的貨幣政策和財政政策有何預(yù)期？

　　胡旭陽：在全球一體化進(jìn)程日益發(fā)展的當(dāng)下，各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策整體上應(yīng)該趨同，各國央行貨幣政策的背離不可能長期維持。節(jié)前日本突然實行負(fù)利率，很快美國加息預(yù)期改變，導(dǎo)致美元暴跌。這一動態(tài)表明，各國貨幣當(dāng)局沒有被美國牽著走，而是美國貨幣政策有可能退回，局勢開始向有利于人民幣匯率穩(wěn)定的方向轉(zhuǎn)換，這給中國央行帶來更大的政策空間。

　　從近期央行公開市場操作動向觀察，還是把穩(wěn)定匯率作為重要目標(biāo)，采取短期工具投放流動性，降準(zhǔn)降息這樣的“殺器”短期內(nèi)還看不到。如果匯率壓力減輕，央行有更大的政策空間。而財政政策預(yù)期會與供給側(cè)改革相結(jié)合，“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”的方向既定，財政政策有可能在兩會后加碼。

　　呂長順：在貨幣政策方面，央行可以通過降準(zhǔn)為市場提供流動性。不過，由于擔(dān)心降準(zhǔn)引發(fā)人民幣貶值，所以從穩(wěn)定匯率的角度看，降準(zhǔn)可能推遲到二季度。央行宣布，對首套房的貸款利率由25%降低到20%。預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，地方政府會出臺更多的減稅措施，刺激房地產(chǎn)行業(yè)。但是，節(jié)后還有一個利空因素，那就是1月外匯流出情況。不過考慮到現(xiàn)在美元已經(jīng)開始貶值，同時中國依然有6000億美元的外貿(mào)順差，相信中國央行不會為外界的壓力所動。

　　中國證券報：哪些品種和板塊值得重點關(guān)注？

　　胡旭陽：A股殺跌動能釋放得較為充分，但如同失血過多的傷員，一時間難以恢復(fù)到生龍活虎狀態(tài)。春節(jié)后是休養(yǎng)生息的時機(jī)，目有很多有價值的個股被錯殺，是調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)的好機(jī)會。投資品種可以從兩方面考慮：一是價值層面，選擇超跌的成長行業(yè)優(yōu)質(zhì)個股；二是政策層面，主要考慮供給側(cè)改革的主題性機(jī)會。當(dāng)前，供給側(cè)關(guān)注點仍在“去產(chǎn)能”環(huán)節(jié)，特別是煤炭、鋼鐵行業(yè)。但這僅是短期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，不會長期成為“供給側(cè)”的主流。真正的“供給側(cè)”主題發(fā)掘，應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)、新興技術(shù)方面，以升級的“供給”去匹配升級的“需求”。這一點在兩會前隨著政策實施脈絡(luò)的漸漸清晰，很可能逐步獲得市場認(rèn)同。

　　呂長順：2016年股市有可能像1998年至2002年的通縮經(jīng)濟(jì)周期一樣，先跌后漲。對于2016年的選股策略，最重要的是生存。所謂的生存就是上市公司要在經(jīng)濟(jì)最艱難的時候擁有現(xiàn)金流，才能渡過寒冬。故此，通縮時期首選的就是醫(yī)藥行業(yè)?？紤]到政府采取供給側(cè)改革，有可能對藥價進(jìn)行改革，所以2016年醫(yī)藥行業(yè)的投資重點是醫(yī)院、醫(yī)療設(shè)備和單獨定價的生物制藥。中國醫(yī)療設(shè)備消費是藥品的五分之一，美國則兩者基本相當(dāng)，所以醫(yī)療設(shè)備公司具備很大的市場空間，可以重點關(guān)注醫(yī)療設(shè)備上市公司。

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　　大幅反彈是春節(jié)之后的事

　　春節(jié)前最后一周，市場在反復(fù)磨底后顯示出人氣重聚跡象。私募人士表示，在經(jīng)歷了史無前例的1月暴跌之后，做空能量得到較為充分宣泄，股市整體處于底部區(qū)域，春節(jié)后大概率將迎來一波反彈行情?？梢詮膬r值和政策兩個層面挑選優(yōu)質(zhì)個股。

　　浙江盈陽資產(chǎn)管理有限公司投研總監(jiān) 胡旭陽

　　春節(jié)后是休養(yǎng)生息的時機(jī)，目前有很多有價值的個股被錯殺，是調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)的好機(jī)會。投資品種可以從兩個方面去考慮：一是價值層面，選擇超跌的成長行業(yè)優(yōu)質(zhì)股；二是政策層面，考慮供給側(cè)改革的主題性機(jī)會。

　　北京大君智萌投資管理有限公司董事長 呂長順

　　“頂部三天，底部三個月。”大幅反彈是春節(jié)假期之后的事。重點關(guān)注醫(yī)院、醫(yī)療設(shè)備和單獨定價的生物制藥。中國醫(yī)療設(shè)備消費是藥品的五分之一，美國則兩者基本相當(dāng)，所以醫(yī)療設(shè)備公司具備較大市場空間。