□本報記者 王姣

　　2016年伊始，伴隨著層出不窮的業(yè)績虧損預告，信用風險事件再次集中涌現(xiàn)：13山水MTN1實質(zhì)性違約，15山水SCP002按期兌付基本無望，13寧徳SMECNI1001、13青島SMECN1則被迫代償，山東山水、慶華能源、黑牛食品等多家發(fā)行人被降級，還有沈陽煤業(yè)、國電環(huán)保、冀東水泥等公司被列入信用評級觀察名單……

　　如此前市場所料，在經(jīng)濟增速下行的背景下，伴隨著供給側(cè)改革和去產(chǎn)能進程的推進，產(chǎn)能過剩行業(yè)相關個券風險逐漸暴露，以鋼鐵、煤炭等為代表的強周期行業(yè)信用債首當其沖。

　　“從我們路演的反饋來看，不少機構(gòu)已經(jīng)徹底摒棄了煤炭、鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債。”業(yè)內(nèi)人士表示，在信用風險加速釋放的背景下，當下市場情緒趨于高度謹慎，防踩雷成為信用債投資的重中之重，精耕細作、慎選標的成為信用債投資的首要法則。

　　信用事件接二連三

　　繼15山水SCP001違約后，山東山水水泥集團有限公司（簡稱“山東山水”）信用危機持續(xù)發(fā)酵。2月3日，公司再次發(fā)布特別風險提示公告稱，2015年度第二期超短期融資券（債券簡稱：15山水SCP002）應于2016年2月12日兌付本息，由于目前公司資金鏈緊張，15山水SCP002到期基本無法兌付。另外，公司2015年11月12日到期的15山水SCP001至今尚未兌付，2016年1月21日到期的13山水MTN1也未完成兌付。

　　這并不是2016年伊始第一起信用風險事件，1月25日，中債信用增進投資股份有限公司（簡稱“中債公司”）公告稱，中小企業(yè)集合票據(jù)13青島SMECN1聯(lián)合發(fā)行人之一的青島三特電器集團有限公司無法按期全額兌付本期票據(jù)，作為本期票據(jù)的信用增進方，中債增進已代為兌付本息。

　　緊接著，2月4日，中債公司又為另一支中小企業(yè)集合票據(jù)13寧德SMECNII001進行了代償。1月26日，重汽集團福建專用車有限公司公告稱，作為13寧徳SMECNI1001的聯(lián)合發(fā)行人，已確定無法償付票據(jù)本息，并提請中債公司履行代償義務。2月4日，中債公司公告已完成了對該票據(jù)信用增信義務的履行。

　　新年伊始，不光是償債危機接二連三，評級下調(diào)事件也重新抬頭。僅2月第一周就有沈陽煤業(yè)、南京鋼鐵、冀東水泥等多家公司遭遇負面評級行動。公開資料顯示，本周以來，中誠信國際將沈陽煤業(yè)（集團）有限責任公司AA+的主體信用等級及“11沈煤MTN1”AA+的債項信用等級均列入降級觀察名單，新世紀評級將南京鋼鐵股份有限公司AA級主體信用等級及“15寧鋼鐵CP001”、“15寧鋼鐵CP002”、“15寧鋼鐵CP003”A-1級債項信用等級列入負面觀察名單，聯(lián)合資信將唐山冀東水泥股份有限公司列入下調(diào)評級觀察名單。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，年初1個多月以來，已有1只債券實質(zhì)性違約，3只債券出現(xiàn)兌付危機，包括山東山水、慶華能源、黑牛食品、三特電器等多家發(fā)行人被調(diào)降評級或展望，還有沈陽煤業(yè)、國電環(huán)保、南京鋼鐵、冀東水泥等多家公司被列入負面觀察名單。

　　鋼鐵、煤炭首當其沖

　　2016年以來，伴隨著去產(chǎn)能、去庫存的推進，強周期行業(yè)違約風險繼續(xù)上升。市場人士指出，在周期行業(yè)持續(xù)出清的過程中，部分地位資質(zhì)較弱的個體將難逃破產(chǎn)或兼并重組的命運，后續(xù)個體信用事件的爆發(fā)頻率與數(shù)量會繼續(xù)上升，其中鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)的低評級信用債將首當其沖。

　　新年伊始，高層繼續(xù)聚焦“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“去產(chǎn)能”，結(jié)合2015年底證監(jiān)會表示剛性兌付可以打破的言論，業(yè)內(nèi)人士認為，政府對于“清理僵尸企業(yè)”的決心不容置疑，需提前防范鋼鐵、煤炭等強周期行業(yè)信用債兌付壓力。

　　中金公司指出，近期政府層面釋放的信號表明，困擾中國經(jīng)濟多年的產(chǎn)能過剩問題有望得到加快處理。中金公司同時預計，化解產(chǎn)能過剩取決于政府的決心和切實可行的政策，預計政府目標是未來3至5年去產(chǎn)能30%。其中，鋼鐵至少減少3億噸產(chǎn)能，煤炭產(chǎn)能至少要減少3成以上。

　　據(jù)中信證券的最新統(tǒng)計，目前煤炭、鋼鐵信用債發(fā)行人已經(jīng)公告了37份業(yè)績預告，其中預增和扭虧總計只有4家，其余33家發(fā)行人皆有不同程度虧損。中信證券表示，全行業(yè)虧損已成定局，預計2016年業(yè)績也將難以好轉(zhuǎn)。隨著2015年年報出爐，鋼鐵、煤炭行業(yè)中將有一定數(shù)量的發(fā)行人將面臨評級下調(diào)，以確認過去的盈利惡化。預計今年將是信用風險爆發(fā)大年，對于鋼鐵、煤炭中上游企業(yè)中技術(shù)水平低，大幅度虧損的企業(yè)短期內(nèi)輕則遭遇評級下調(diào)，在中期重則有淘汰風險。

　　申萬宏源證券進一步指出，綜合考慮資產(chǎn)負債率和凈利潤率情況，鋼鐵、煤炭等行業(yè)平均資產(chǎn)負債率較高，這些行業(yè)外部債務壓力已達到很高的水平，再融資壓力較大，需特別警惕。而1月份多單煤炭債取消發(fā)行計劃，也反映出投資者對行業(yè)的風險規(guī)避態(tài)度。

　　防踩雷為重中之重

　　市場人士指出，供給側(cè)改革和加速去產(chǎn)能的大環(huán)境下，低評級信用債仍處于信用風險的釋放之中，加之企業(yè)外債、外匯支付、股權(quán)質(zhì)押等潛在風險仍然存在，后續(xù)信用尾部風險暴露的頻率或進一步加快，信用債投資應以防踩雷為重中之重，規(guī)避評級較低、產(chǎn)能過剩行業(yè)的品種，精耕細作，慎選投資標的。

　　業(yè)內(nèi)人士預計，2016年信用事件將明顯多于2015年，特別是上半年為財報以及信評報告披露的集中期，這段時間信用債仍應以防范信用風險為主，鋼鐵、煤炭等行業(yè)信用利差的繼續(xù)擴大將成為必然，一些金融機構(gòu)對經(jīng)濟形勢和企業(yè)資質(zhì)的判斷更為現(xiàn)實，對資產(chǎn)的風險偏好也更為謹慎，據(jù)悉不少機構(gòu)已經(jīng)徹底摒棄了煤炭、鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債。

　　“與以往信用利差齊漲齊跌的現(xiàn)象不同的是，信用利差出現(xiàn)了較大分化，即便是相同評級的信用債，也因行業(yè)和個體差異而出現(xiàn)較大的不同，在最低票面利率逐漸走低的同時，發(fā)行區(qū)間也越來越寬，即便是較高的發(fā)行利率也沒有吸引更多的資金追逐高風險資產(chǎn)，表明市場對信用風險已經(jīng)開始高度警惕?！敝型蹲C券表示。

　　中銀國際證券認為，如今去產(chǎn)能被當作首要任務意味著產(chǎn)能過剩行業(yè)重塑調(diào)整將經(jīng)歷明顯提速，在此過程中信用市場亦將經(jīng)歷信用風險重新定價，行業(yè)和品種分化愈加明顯，一方面過剩行業(yè)因存在更多違約可能以及短期景氣繼續(xù)下降，利差將進一步走廓，待經(jīng)歷行業(yè)調(diào)整和重塑景氣恢復后再逐步收斂，在產(chǎn)能出清前利差將持續(xù)承壓；對于個券，既有的信用評價體系下帶有民營、規(guī)模小、股東支持力度差、轉(zhuǎn)型空間小等弱勢標簽的個券利差將持續(xù)走擴，投資者對風險容忍度下降，以避雷為主，掘金策略對個券分析的能力要求大幅提高。