□上海證券 李穎 聞嘉琦

　　上周市場(chǎng)股債雙殺，分級(jí)基金成交整體萎靡，12只分級(jí)B觸發(fā)下折。經(jīng)歷了股市狂瀉以后，分級(jí)基金市場(chǎng)再次遭受沉重打擊，場(chǎng)內(nèi)份額規(guī)模或?yàn)l臨下破千億份。一周共12只分級(jí)B基金觸發(fā)下折，其中上周二觸發(fā)的3只，周四觸發(fā)9只（其中包括場(chǎng)內(nèi)份額最高的富國(guó)軍工B），周五后A股有所反彈，基金再無(wú)下折。

　　分級(jí)基金母基金目前整體折價(jià)1.12%左右，顯示出市場(chǎng)整體對(duì)分級(jí)基金的弱偏好。分級(jí)基金母基金除了可轉(zhuǎn)債分級(jí)，股基、混基以及債基的平均凈值均有不同程度下跌，其中軍工、環(huán)保、新能源、鋼鐵、醫(yī)療和證券等行業(yè)指數(shù)分級(jí)母基金凈值跌幅都超過10%；而債券型分級(jí)中，重倉(cāng)利率債的分級(jí)基金母基金也出現(xiàn)凈值下跌。

　　分級(jí)B方面，杠桿顯著放大下跌風(fēng)險(xiǎn)，1/3股票型分級(jí)B價(jià)格下跌超過20%，交易量較上周萎縮三成。股票型分級(jí)B周平均下跌18.77%（剔除日均成交量不足100萬(wàn)份的品種），平均折價(jià)3.36%，從上周的整體溢價(jià)轉(zhuǎn)為整體折價(jià)。債券型分級(jí)B平均價(jià)格周下降1.48%，溢價(jià)率為3.77%，部分高溢價(jià)率債券型分級(jí)B今年以來(lái)回調(diào)幅度較大（如天弘同利分級(jí)B，今年以來(lái)價(jià)格跌去近三成）。分級(jí)B市場(chǎng)周總成交量295.21億份，較前一周下降近三成。周成交量最高的有富國(guó)中證軍工B、富國(guó)創(chuàng)業(yè)板B、國(guó)泰國(guó)證醫(yī)藥衛(wèi)生B，分別達(dá)39.30、26.40、20.37億份。截至1月29日，股票型、債券型分級(jí)B的平均價(jià)格杠桿分別為2.93和3.19。

　　具體來(lái)看，上周價(jià)格上漲的股票分級(jí)B分別是匯添富恒生指數(shù)B、銀華恒生H股B分別上漲4.69%，3.83%，其中銀華恒生H股B有較高的溢價(jià)（25.91%）。跌幅最大三只的分別為工銀瑞信中證新能源B（35.37%）、易方達(dá)軍工B（34.34%）、富國(guó)中證軍工B（34.06%）。

　　上周全市場(chǎng)共12只分級(jí)B觸發(fā)下折，均為被動(dòng)指數(shù)分級(jí)基金，下折對(duì)基金場(chǎng)內(nèi)份額、流動(dòng)性產(chǎn)生較大損耗。上周二觸發(fā)下折的工銀瑞信高鐵產(chǎn)業(yè)B、信誠(chéng)滬深300B和易方達(dá)證券公司B已在上周五完成下折并重啟交易，其場(chǎng)內(nèi)份額較上周分別減少12.37億、5.11億以及6.29億份。每一次下折通常都意味著場(chǎng)內(nèi)份額的減少，多次下折將帶來(lái)品種流動(dòng)性差、價(jià)格容易受到操控的問題。

　　確定下折、高溢價(jià)分級(jí)B仍出現(xiàn)高成交量，考驗(yàn)創(chuàng)新產(chǎn)品的成熟發(fā)展。人民幣匯率波動(dòng)和流動(dòng)性壓力等利空因素影響之下，1月末A股下跌速度之快，勢(shì)頭之猛，讓投資者始料未及，多只確定下折、高溢價(jià)的分級(jí)B仍出現(xiàn)大量成交，考驗(yàn)著這種結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新產(chǎn)品的成熟發(fā)展。場(chǎng)內(nèi)規(guī)模最大的分級(jí)B——富國(guó)軍工B因上周四當(dāng)日指數(shù)急跌，在高杠桿作用下投資者將損失顯著，再為弱市中企圖利用高杠桿搶反彈的投資者敲響警鐘。此外，上周四下折的9只基金交易重啟時(shí)間在本周二，分級(jí)A和分級(jí)B價(jià)格將出現(xiàn)非常態(tài)變動(dòng)，投資者屆時(shí)應(yīng)理性看待。

　　分級(jí)A方面，折價(jià)率仍處于低位，周價(jià)格平均下跌0.38%，其中申萬(wàn)菱信深成指A同跌10.76%。上周分級(jí)A平均價(jià)格下跌0.38%（剔除日均成交量不足100萬(wàn)份的品種），已連續(xù)三周下跌，平均折價(jià)2.06%。跌幅最大的三只分級(jí)A為申萬(wàn)菱信深成指A、信誠(chéng)滬深300A、國(guó)泰國(guó)證有色金屬行業(yè)A，周跌幅分別為9.62%、2.72%、2.66%。其中申萬(wàn)菱信深成指A下跌10.76%的原因在于深成指B跌破1角，分級(jí)A、B已開始同漲同跌，其折價(jià)率為27.34%，屬于深度折價(jià)。目前，全市場(chǎng)永續(xù)分級(jí)A平均隱含收益率為4.95%，與10年期AA+企業(yè)債利率（4.39%）之間的利差為56個(gè)基點(diǎn)。即使上周A股深跌，A份額整體價(jià)格仍不見上漲，或意味分級(jí)A價(jià)格已進(jìn)入瓶頸區(qū)。