□法國興業(yè)證券（香港） 周翰宏

　　港股過去一周反復(fù)回升，恒指上周初缺口向上突破，最高見19490點(diǎn)，上周二隨外圍回吐，再次跌破19000點(diǎn)支撐，但其后反復(fù)而上，最終于上周五重越10天線及19500點(diǎn)阻力。恒指單周累積升幅602點(diǎn)，結(jié)束了此前周線四連跌頹勢。技術(shù)上看，恒指近期于低位形成了一個小型“雙底”回升形態(tài)，走勢上初見扭轉(zhuǎn)弱勢的跡象。短線或有機(jī)會進(jìn)一步收復(fù)上方20天線約19700點(diǎn)，操作上可留意部署更大的反彈浪機(jī)會。

　　大市成交方面，上周外圍市場消息面回暖，內(nèi)地央行節(jié)前大幅投放流動性，美聯(lián)儲釋放緩慢加息信號，以及國際油價觸底反彈，均給香港市場帶來正面預(yù)期。上周港股日均成交額約790億港元，農(nóng)歷春節(jié)長假臨近，資金仍保持了一定活躍度。衍生工具市場，認(rèn)股證上周日均成交額近200億港元，牛熊證日均成交額約65億港元，二者占大市比例在27%至37%左右。

　　截至上周四的過去一周，恒指牛證出現(xiàn)約4600萬港元資金凈流入，目前多倉主要集中于收回價18200點(diǎn)至18800點(diǎn)之間部署，過夜街貨相當(dāng)約3500張期指合約；同時，恒指熊證也出現(xiàn)約4700萬港元資金凈流入部署淡倉，但收回價19600點(diǎn)或以下的較貼價條款于上周五反彈市中被收回，新的看空資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)至收回價19800點(diǎn)至20500點(diǎn)之間的熊證。

　　行業(yè)資金流數(shù)據(jù)方面，過去一周大市反彈引發(fā)資金套現(xiàn)離場，網(wǎng)絡(luò)媒體股的相關(guān)認(rèn)購證及認(rèn)沽證分別出現(xiàn)約1100萬港元及790萬港元資金凈流出；交易所板塊的相關(guān)認(rèn)購證出現(xiàn)約160萬港元資金凈流入，反觀，認(rèn)沽證則出現(xiàn)約1700萬港元資金凈流出；另外，內(nèi)地電訊股的相關(guān)認(rèn)購證出現(xiàn)約930萬港元資金凈流出；而相關(guān)認(rèn)沽證則出現(xiàn)約290萬港元看空資金凈流入部署。

　　觀察權(quán)證引伸波幅，大市逐步回穩(wěn)，加上市場不明朗因素逐步消化，近期引伸波幅普遍出現(xiàn)回落情況。以三個月貼價場外期權(quán)為例，恒指的引伸波幅下跌3.4個波幅點(diǎn)至28.0%，國指的引伸波幅下跌3.7個波幅點(diǎn)至34.8%；個股板塊方面，石油股的引伸波幅下跌約4.9個至6.4個波幅點(diǎn)；內(nèi)銀股的引伸波幅下跌約2.2個至2.9個波幅點(diǎn)；內(nèi)險股的引伸波幅回落約1.3個至4.7個波幅點(diǎn)。

　　上周已經(jīng)提過，此前引伸波幅已升至較高水平，利用權(quán)證部署反彈要審慎選擇條款，留意其回落風(fēng)險。操作上，可適當(dāng)選擇一些行使價較低及年期較長的窩輪，這些窩輪對引伸波幅的敏感度(Vega值)較短期價外輪低。如何衡量引伸波幅敏感度高低呢？舉例說，假設(shè)投資者預(yù)期正股未來一周的升幅約10%，如果相關(guān)正股只有兩只權(quán)證可以選擇，一只是實際杠桿約4倍的長期貼價條款，Vega值約3%；另一只是實際杠桿約6倍的中期價外條款，Vega值約8%，他應(yīng)該選擇前者，還是后者？答案是前者，前者的實際杠桿雖然較低，但勝在Vega值也低，假如正股上升10%，但引伸波幅回落4個波幅點(diǎn)，他的權(quán)證價格理論上升28%(10%*4-3%*4)；而另一只權(quán)證的價格理論也是上升28%(10%*6-8%*4)，但年期較短，時間值損耗風(fēng)險相對前者高。（本文并非投資建議，也非就任何投資產(chǎn)品或服務(wù)作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導(dǎo)致任何損失，作者及法國興業(yè)一概不負(fù)任何責(zé)任。若需要應(yīng)咨詢專業(yè)建議。）