□瑞銀投資銀行董事總經(jīng)理 Lutfey

　　Siddiqi瑞銀財(cái)富管理超高凈值客戶首席

　　投資總監(jiān) Simon Smiles

　　近期在達(dá)沃斯舉辦的世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)的主題是第四次工業(yè)革命，討論所圍繞的觀點(diǎn)是世界在經(jīng)歷了前三次工業(yè)革命后（機(jī)械生產(chǎn)與蒸汽動(dòng)力、大規(guī)模生產(chǎn)與電力、電子與信息技術(shù)），將迎來(lái)又一次的工業(yè)革命，而在其中人工智能有望發(fā)揮更大的作用。

　　第四次工業(yè)革命的一些潛在后果在會(huì)上被廣泛地討論。隨著低技能崗位自動(dòng)化水平的提高，不平等的情況可能會(huì)持續(xù)存在。不斷加速的數(shù)字化進(jìn)程可能會(huì)提升網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)。包括大數(shù)據(jù)和比特幣在內(nèi)的顛覆性技術(shù)可能會(huì)給金融服務(wù)等領(lǐng)域帶來(lái)革命性的變化。然而，人們并沒(méi)有太注意到的是，第四次工業(yè)革命會(huì)加劇發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)之間在財(cái)富方面的現(xiàn)有差距。

　　在這方面，一個(gè)重要的例子就是我們所說(shuō)的“美元困境”。美國(guó)具有獲得第四次工業(yè)革命勝利的許多必要關(guān)鍵特征。它是技術(shù)創(chuàng)新的中心，并且仍然是進(jìn)行投資、成立公司和建設(shè)總部的具有吸引力的目的地。這給美元保持其結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造了有利的環(huán)境。

　　美元的進(jìn)一步走強(qiáng)將為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)更多的困難，雖然它們與強(qiáng)勢(shì)美元斗爭(zhēng)的故事已頻頻登上頭條新聞。那些維持緊盯美元政策的國(guó)家將面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)壓力。自從金融危機(jī)發(fā)生以后，一些新興市場(chǎng)的國(guó)家與企業(yè)紛紛利用美國(guó)較低的利率和美元的廣泛疲弱，顯著地提高了它們以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)。而對(duì)它們來(lái)說(shuō)，償還這些債務(wù)的成本將上升。

　　另一方面，機(jī)器人與3D打印技術(shù)同樣將給新興市場(chǎng)制造業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響。對(duì)那些即將要加入全球制造與貿(mào)易體系的經(jīng)濟(jì)體而言（例如南亞、中東、非洲和拉丁美洲的部分地區(qū)），美國(guó)的極度自動(dòng)化會(huì)在短時(shí)期內(nèi)給人口結(jié)構(gòu)與就業(yè)情況帶來(lái)負(fù)面的影響。那些尚未從低收入過(guò)渡至中等收入地位的新興市場(chǎng)國(guó)家將面臨人口紅利消退的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，就業(yè)機(jī)會(huì)有可能會(huì)從此前擁有勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)的地區(qū)流回到美國(guó)，這對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)是一大風(fēng)險(xiǎn)。極度連通性可能會(huì)縮短全球供應(yīng)鏈，其中一個(gè)顯著的影響就是創(chuàng)意與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的虛擬交易將挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的實(shí)物商品交易。發(fā)達(dá)市場(chǎng)在對(duì)無(wú)形創(chuàng)意的法律保護(hù)上擁有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，這在最初的一段時(shí)間里可能會(huì)使得這些創(chuàng)意從新興市場(chǎng)流向發(fā)達(dá)世界。然而，隨著新興市場(chǎng)國(guó)家不斷地發(fā)展，并且進(jìn)一步開(kāi)發(fā)相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)迎接極度自動(dòng)化和連通性，長(zhǎng)期來(lái)看這種趨勢(shì)有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　雖然各國(guó)面臨網(wǎng)絡(luò)安全威脅的情況有所不同，但是許多新興市場(chǎng)處于更大的風(fēng)險(xiǎn)之中。歐亞集團(tuán)（Eurasia Group）的網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)從1至100分對(duì)企業(yè)的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)分。結(jié)果顯示，中國(guó)企業(yè)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高，分值為88分，而瑞士企業(yè)則較為安全，分值僅為14分。

　　但總體而言，第四次工業(yè)革命給發(fā)達(dá)市場(chǎng)帶來(lái)的阻力有可能會(huì)小于給新興市場(chǎng)帶來(lái)的阻力。

　　相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)擁有更多低技能崗位的工人，提升技能的靈活性也更小。我們還注意到，由于美國(guó)目前在第四次工業(yè)革命中擁有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，美元走強(qiáng)將在更短期內(nèi)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。此外，從實(shí)體貿(mào)易到“虛擬”貿(mào)易的轉(zhuǎn)變可能會(huì)給新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)引擎與勞動(dòng)力帶來(lái)影響，這種影響將至少會(huì)持續(xù)到針對(duì)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的投資項(xiàng)目開(kāi)花結(jié)果。

　　自從金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，全球貿(mào)易對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的敏感度似乎已經(jīng)有所下降。這是新興市場(chǎng)近期增長(zhǎng)疲軟的一個(gè)重要原因。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)進(jìn)口的依賴程度進(jìn)一步下降，以及美元結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)同時(shí)給新興市場(chǎng)的盈利情況與股權(quán)成本帶來(lái)不利的影響。我們希望，這種不利因素會(huì)成為新興市場(chǎng)的催化劑，促使它們逐步通過(guò)投資來(lái)消除相應(yīng)的影響。然而，在此之前，發(fā)達(dá)市場(chǎng)資產(chǎn)相比新興市場(chǎng)，更可能受益于第四次工業(yè)革命。