□本報記者 倪銘婭

　　近期密集發(fā)布的一系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟下行壓力仍在加大。光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高在接受中國證券報記者采訪時表示，在金融業(yè)增速持續(xù)放緩的背景下，如果實體經(jīng)濟繼續(xù)疲弱，經(jīng)濟增速將在今年上半年滑落至6.5%的增長底線附近。目前來看，穩(wěn)增長政策亟待加碼。

　　2015年第四季度GDP同比增長6.8%。其中，受金融業(yè)增速放緩影響，第三產(chǎn)業(yè)同比增速較第三季度顯著放緩0.4個百分點至8.1%。同時，第四季度工業(yè)部門GDP增速小幅加快，但加速低于預(yù)期。此外，2015年12月工業(yè)增加值增速比11月略低，工業(yè)部門加速的態(tài)勢未能持續(xù)。徐高認(rèn)為，去年年中以來實施的穩(wěn)增長政策推動需求面出現(xiàn)明顯回暖的效應(yīng)不明顯?！斑@主要是受實體經(jīng)濟投資意愿不強以及資本流出影響，導(dǎo)致政策效果被削弱?！?/p>

　　值得關(guān)注的是，資本流出與地方債發(fā)行節(jié)奏暫緩拉低了近期投資資金來源增速，導(dǎo)致投資增速下行。數(shù)據(jù)顯示，去年12月固定資產(chǎn)投資資金來源增速結(jié)束連續(xù)兩月回升態(tài)勢，同比增速較上月下降5個百分點。相應(yīng)地，投資增速也較上月放緩4個百分點?！巴顿Y資金來源增長放緩主要是因為資本流出壓力加大與地方政府債發(fā)行減速?！毙旄弑硎?，隨著人民幣貶值壓力加大，資本在12月出現(xiàn)大幅流出，當(dāng)月外匯占款減少6290億元。另外，2015年地方債務(wù)置換額度在此前已經(jīng)基本完成，導(dǎo)致12月地方政府債發(fā)行量環(huán)比減少約6000億元。

　　徐高說，以社會融資總量、地方政府債發(fā)行量和新增外匯占款之和衡量的全社會可以獲得的資金總量指標(biāo)，在12月同比減少2539億元，而11月同比增加4156億元。資本流出與地方政府債發(fā)行減少導(dǎo)致社會能夠獲得的資金總量下降，減少了投資資金來源并抑制投資增速。

　　展望近期資金面情況，徐高表示，隨著人民幣貶值壓力有所減輕，近期人民幣匯率將延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，資本流出壓力有所下降。另外，由于地方政府債發(fā)行減少為短期現(xiàn)象，隨著2016年超過5萬億置換額度的下達(dá)，地方政府債發(fā)行將再度進入加速階段。寬松政策下，未來幾個月實體經(jīng)濟資金面將繼續(xù)改善，為投資回升創(chuàng)造寬松環(huán)境。

　　徐高認(rèn)為，面臨經(jīng)濟增長下行壓力居高不下的局面，未來決策層需要傳遞更為清晰的穩(wěn)增長政策意圖，在諸多政策目標(biāo)中提升增長目標(biāo)的重要性，疏通穩(wěn)增長政策傳導(dǎo)渠道。一方面，貨幣政策應(yīng)繼續(xù)保持寬松，除常規(guī)降準(zhǔn)降息外，相關(guān)部門應(yīng)繼續(xù)通過地方政府債務(wù)置換、專項金融債以及城投債加速發(fā)行等多項措施推動社會融資總量擴張。另一方面，財政政策將有效發(fā)力，今年財政赤字率將突破3%。此外，基建投資作為經(jīng)濟企穩(wěn)的關(guān)鍵，將成為穩(wěn)增長政策發(fā)力的有效抓手。

　　精彩對話

　　中國證券報：國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年房地產(chǎn)投資增速僅1%。但去年4季度以來，70個大中城市房價環(huán)比增速逐漸回升。在此背景下，如何看待今年房地產(chǎn)投資情況？

　　徐高：可以看到，去年12月70城市房價漲幅繼續(xù)擴大，寬松政策下房地產(chǎn)需求繼續(xù)回暖，推動房價持續(xù)回升。

　　中央經(jīng)濟工作會議將房地產(chǎn)去庫存定位為供給側(cè)改革五大重要任務(wù)之一，未來將繼續(xù)刺激需求，消化庫存。同時，利率下降、首付比例降低以及公積金優(yōu)惠等政策將繼續(xù)推升購房需求。供需較為緊張的一線城市房價將持續(xù)上漲，而庫存壓力較高的三四線城市將繼續(xù)調(diào)整，城市間分化持續(xù)。

　　隨著房地產(chǎn)需求和房價持續(xù)回升，房地產(chǎn)投資將有所企穩(wěn)。但高庫存壓力之下，地產(chǎn)開發(fā)商的投資意愿不會太強，房地產(chǎn)投資態(tài)勢難以大幅走強，總體將呈現(xiàn)弱企穩(wěn)態(tài)勢。預(yù)計2016年全年房地產(chǎn)投資增速在3%-5%。

　　中國證券報：在多項政策措施下，未來資金將更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟，支撐穩(wěn)增長。如何看待這一現(xiàn)象對資本市場的影響？

　　徐高：實體經(jīng)濟企穩(wěn)環(huán)境下，金融市場與實體經(jīng)濟之間的“蹺蹺板”將向?qū)嶓w回擺。股市中高估值的股票將面臨較大調(diào)整壓力，而實體經(jīng)濟改善將推動藍(lán)籌股估值有所修復(fù)。債券收益率已經(jīng)透支基本面，反映對經(jīng)濟增長過于悲觀預(yù)期。隨著實體經(jīng)濟融資需求恢復(fù)，以及實體經(jīng)濟在穩(wěn)增長政策帶動下企穩(wěn)，債券收益率有回升壓力。實體投資需求回暖將提升我國對大宗商品需求，大宗商品價格下行壓力或有所減緩。