在美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月啟動(dòng)加息的背景下，全球投資者對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始愈發(fā)關(guān)注。摩根大通日前最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年新興市場(chǎng)類主權(quán)債發(fā)行的速度超過了主權(quán)債發(fā)行的速度，類主權(quán)債存量從2014年的約7100億美元升至2015年底的8390億美元左右，創(chuàng)歷史新高。從歷史上新興市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)情況來看，一旦相關(guān)境外債務(wù)出現(xiàn)較大規(guī)模違約，相關(guān)國家政府存在介入兜底預(yù)期。

　　而在各類中資企業(yè)的海外負(fù)債方面，來自國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年第二季度，中國的國際借貸為1.25萬億美元，比當(dāng)年第一季度增加了373億美元。更重要的是，上述國際借貸中一年以內(nèi)的短期貸款從第一季度的60%左右上升到70%左右。而橫向?qū)Ρ热嗣駧艆R率的同期表現(xiàn)，該時(shí)期內(nèi)人民幣匯率整體表現(xiàn)為“波動(dòng)率幾乎為零”的一條直線。綜合中金公司等研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，近兩年中資企業(yè)累計(jì)新借貸的各類海外債務(wù)整體超過1萬億美元，這其中不僅以大量的短期貸款為主，更值得關(guān)注的是，其中很大一部分是大量企業(yè)的短期限跨境套利資金。

　　有外貿(mào)行業(yè)資深人士指出，過去幾年，許多中資企業(yè)廣泛從事于跨境人民幣升值套利活動(dòng)。較為常見的是，中資企業(yè)的海外子公司憑借母公司在國內(nèi)銀行開出的美元信用證擔(dān)保，從海外銀行獲得短期美元貿(mào)易貸款。然后海外子公司把獲得的美元資金以各種方式匯入國內(nèi)，提供給母公司在國內(nèi)投資獲利。

　　來自嶺峰資本的測(cè)算顯示，過去幾年，半年期美元貿(mào)易貸款利息大約3%，如果匯入國內(nèi)并投資于理財(cái)信托產(chǎn)品，則可能實(shí)現(xiàn)10%左右的回報(bào)。再加上人民幣對(duì)美元升值和資金的杠桿率，套利企業(yè)資金的潛在年回報(bào)率最高可達(dá)20%以上。

　　分析人士指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的升級(jí)轉(zhuǎn)型完全能夠保障中資企業(yè)正常的國際債務(wù)償還。部分中資地產(chǎn)企業(yè)和中資航空企業(yè)出于匯率風(fēng)險(xiǎn)的考慮提前償還美元債務(wù)，由于其總規(guī)模較小、償還時(shí)點(diǎn)較為離散，整體負(fù)面影響相對(duì)有限。而相較于部分企業(yè)出于正常財(cái)務(wù)角度提前還款，大量違規(guī)企業(yè)套利交易的集中反轉(zhuǎn)，仍可能將對(duì)人民幣匯率帶來明顯沖擊。整體而言，由于美聯(lián)儲(chǔ)升息、海外美元貸款利息上漲，以及人民幣升值預(yù)期趨弱等因素，套利資金短時(shí)期集中撤出，對(duì)人民幣匯率乃至國內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定都將帶來顯著的不利影響。