□本報(bào)記者 張勤峰

　　1月4日，農(nóng)發(fā)行五債齊發(fā)，宣告2016年利率債發(fā)行正式拉開帷幕，此舉亦打破了以往新年首日無利率債供給的“慣例”。這一“破例”之舉，暗示今年的供給形勢或許將非比尋常。市場機(jī)構(gòu)預(yù)測，今年國債、地方債、政策性金融債供給將進(jìn)一步放量，凈融資額大幅提升幾無懸念，供給放量或許難擋債牛趨勢，但也將是制約利率下行幅度的一大風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　年初供給聲聲急

　　農(nóng)發(fā)行4日招標(biāo)發(fā)行了五期新發(fā)固息金融債，發(fā)行總額260億元，覆蓋1至10年期各關(guān)鍵期限品種。盡管短期資金從緊，導(dǎo)致招投標(biāo)結(jié)果并不搶眼，但終歸是打響了2016年利率債供給的第一槍，而這一槍來得比往年都要更早些。

　　往年還從未有過在新年首個(gè)交易日發(fā)行利率產(chǎn)品的先例。例如，2015年是在1月第2個(gè)交易日，2014年則是在1月第3個(gè)交易日。

　　值得一提的是，1月4日，進(jìn)出口銀行和國開行也先后發(fā)布了債券發(fā)行公告。進(jìn)出口銀行定于1月7日上午增發(fā)2015年第十期、第十四期和第十六期金融債券，期限分別為7年、10年和5年，本次計(jì)劃增發(fā)金額分別為不超過70億元、70億元、60億元。國開行則定于1月7日發(fā)行2016年第一期1年期和第二期3年期浮息金融債，各計(jì)劃發(fā)行不超過50億元。

　　除上述政策性金融債，本周已知待發(fā)行的無風(fēng)險(xiǎn)債券還包括2016年第一期記賬式附息國債，期限1年，計(jì)劃發(fā)行200億元，以及2015年第二十三期記賬式附息國債的第三次續(xù)發(fā)債券，期限10年，計(jì)劃發(fā)行200億元。以此測算，本周利率債券計(jì)劃發(fā)行規(guī)模已達(dá)1260億元，遠(yuǎn)高于2013年及2014年第一周的利率債發(fā)行規(guī)模。

　　利率債擴(kuò)容無懸念

　　今年一級(jí)市場“迫不及待”地開閘，第一周發(fā)行計(jì)劃又安排得如此緊湊，暗示今年的供給形勢恐怕也將非比尋常。市場機(jī)構(gòu)預(yù)測，今年國債、地方債、政策性金融債供給將進(jìn)一步放量，凈融資額大幅提升幾無懸念。

　　財(cái)政部日前公布了2016年儲(chǔ)蓄國債發(fā)行計(jì)劃、關(guān)鍵期限國債及超長期國債發(fā)行計(jì)劃，以及第一季度國債發(fā)行計(jì)劃。今年國債發(fā)行將在1月6日啟動(dòng)，對(duì)比2015年，今年無論是全年關(guān)鍵期限國債、還是一季度的國債發(fā)行計(jì)劃，發(fā)行密度均明顯提高。

　　據(jù)財(cái)政部披露，2016年計(jì)劃發(fā)行60期關(guān)鍵期限國債，較2015年的49期增加11期，主要增加的期限為1年、3年和5年。今年一季度，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行14支記賬式附息國債、13支記賬式貼現(xiàn)國債以及2支憑證式儲(chǔ)蓄國債，其中記賬式國債發(fā)行期數(shù)將比2015年一季度多出18支，主要是增加了附息國債發(fā)行期數(shù)，以及滾動(dòng)發(fā)行貼現(xiàn)國債所致。

　　綜合考慮到財(cái)政預(yù)算赤字可能擴(kuò)大以及到期規(guī)模，今年國債供給提量已無懸念。有機(jī)構(gòu)如華創(chuàng)證券預(yù)測，2016年關(guān)鍵期限記賬式國債發(fā)行規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到2.08萬億元，將比2015年增加6445億元，凈發(fā)行額將達(dá)到1.3萬億元左右，較2015年增加7769億元。

　　2015年地方債發(fā)行一直持續(xù)到12月才收尾，體現(xiàn)了高額的供給壓力，而機(jī)構(gòu)預(yù)測，2016年地方債發(fā)行規(guī)?？赡苓M(jìn)一步提高，發(fā)行進(jìn)程也可能很快啟動(dòng)。財(cái)政部相關(guān)人士近日表示，地方政府存量債務(wù)將用三年左右時(shí)間進(jìn)行置換。中金公司報(bào)告指出，2015年底16萬億地方政府債務(wù)還有11.2萬億需要置換為債券，如果未來三年置換完，年均將置換3.7萬億。由于2016年只有2.8萬億債務(wù)到期，地方政府可能提前置換未到期債務(wù)。此外，隨著財(cái)政赤字?jǐn)U大，地方政府新增債券規(guī)模也會(huì)增加。預(yù)計(jì)2016年地方政府債券發(fā)行量達(dá)到4.5-5萬億，有望高于2015年的3.8萬億元。

　　此外，在強(qiáng)調(diào)發(fā)揮政策性、開發(fā)性金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的背景下，今年政策性金融債繼續(xù)擴(kuò)容也是大概率事件。

　　市場人士指出，2015年年底，寬裕的流動(dòng)性配合供給季節(jié)性減少，吸引年初債券配置需求提前釋放，推動(dòng)債市收益率大幅下行，10年國債邁進(jìn)2.8%水平。短期看，市場對(duì)年初配置行情仍有期待，但前期利率下行快、幅度大，若供給迅速啟動(dòng)、規(guī)模超出預(yù)期，可能成為制約收益率下行的不利因素。