□安徽證監(jiān)局 劉寶貴 張松 戴見(jiàn)

　　再融資辦法的推出可以引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板公司形成合理的融資預(yù)期。本文通過(guò)研究再融資辦法實(shí)施情況，查找問(wèn)題，剖析原因，提出相應(yīng)建議。

　　一、創(chuàng)業(yè)板再融資實(shí)施總體情況

　　一是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。通過(guò)實(shí)施再融資，對(duì)于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式起到了巨大推動(dòng)作用。二是再融資家數(shù)占比小。雖對(duì)持續(xù)融資的需求迫切，但由于各種原因并未實(shí)施。三是定向增發(fā)廣受歡迎。截至2015年9月底，154家公司選擇了非公開(kāi)發(fā)行方式（其中小額定增13家），僅3家公司選擇可轉(zhuǎn)債及配股方式。

　　二、再融資制度實(shí)施中存在的主要問(wèn)題及原因

　　通過(guò)對(duì)部分公司及財(cái)務(wù)顧問(wèn)現(xiàn)場(chǎng)訪談、電話及郵件回訪，梳理總結(jié)出兩大類(lèi)共性問(wèn)題：

　?。ㄒ唬┬☆~快速定增機(jī)制市場(chǎng)認(rèn)可度不高

　　小額定增機(jī)制執(zhí)行過(guò)程中并未受到公司青睞，究其原因，存在以下幾點(diǎn)：

　　一是融資規(guī)模偏小。辦法規(guī)定小額定增機(jī)制融資規(guī)模不超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元且不超過(guò)最近一年末凈資產(chǎn)10%。二是申報(bào)材料繁瑣。需提供法律工作報(bào)告及前次募集資金使用報(bào)告。三是審核標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格。小額定增機(jī)制申請(qǐng)條件需滿足2年盈利、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范、按照章程分紅以及前次募集資金使用符合規(guī)定等條件。四是審核周期較長(zhǎng)。辦法規(guī)定小額定增適用十五個(gè)工作日審核的簡(jiǎn)易程序，但實(shí)際遠(yuǎn)未達(dá)到這一時(shí)限要求。

　?。ǘ┎糠謼l款及審核理念偏離初衷

　　具體原因有以下幾個(gè)方面：

　　一是發(fā)行對(duì)象限制增加了發(fā)行難度。二是“窗口指導(dǎo)”影響審核效率。募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行借款，但相應(yīng)比例及審核標(biāo)準(zhǔn)仍采用“窗口指導(dǎo)”。三是募投項(xiàng)目強(qiáng)制掛鉤不符合市場(chǎng)化原則。目前對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行采取詢價(jià)方式的審核仍需編制募投項(xiàng)目。此外，對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行股份價(jià)格確定方式鎖定12個(gè)月和36個(gè)月的，鎖定期滿后并無(wú)轉(zhuǎn)售比例限制。

　　三、后續(xù)改進(jìn)建議

　　建議在當(dāng)前注冊(cè)制改革過(guò)渡期，從以下幾個(gè)方面進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板公司再融資制度：

　?。ㄒ唬┰O(shè)置差異化融資標(biāo)準(zhǔn)，激發(fā)小額定增市場(chǎng)活力

　　一是設(shè)置差異化融資規(guī)模。將小額定增融資規(guī)模修改為：最近一年末凈資產(chǎn)不超過(guò)10億元的，融資規(guī)模不得超過(guò)5000萬(wàn)元且不超過(guò)最近一年末凈資產(chǎn)10%；最近一年末凈資產(chǎn)超過(guò)10億元的，融資規(guī)模不得超過(guò)1億元。二是降低融資門(mén)檻。建議弱化業(yè)績(jī)、分紅等財(cái)務(wù)指標(biāo)審核，尤其是對(duì)高科技、互聯(lián)網(wǎng)等高成長(zhǎng)性企業(yè)，無(wú)需律師事務(wù)所發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。三是完善配售方式。建議小額定增發(fā)行新股引入閃電配售機(jī)制。

　?。ǘ┓艑捳J(rèn)購(gòu)對(duì)象限制，提高新股認(rèn)購(gòu)速度

　　建議將非公開(kāi)發(fā)行股份發(fā)行對(duì)象限定為不超過(guò)10名。

　?。ㄈ┟鞔_股份轉(zhuǎn)售要求，降低集中減持的市場(chǎng)影響

　　建議增設(shè)鎖定期滿轉(zhuǎn)售比例限制。

　?。ㄋ模┮敕值乐评砟?，不斷提升審核效率

　?。ㄎ澹┤趸纪俄?xiàng)目審核要求，提高募集資金使用效益

　　建議弱化前期募投項(xiàng)目審核要求。同時(shí)，借鑒“儲(chǔ)架發(fā)行”制度，允許公司結(jié)合募投項(xiàng)目進(jìn)度分次發(fā)行。