□北京證監(jiān)局 柳藝 蔡云紅 王霞 張燁

　　一、我國債券市場違約概況

　?。ㄒ唬﹤袌霭l(fā)展迅猛，違約情況集中爆發(fā)

　?。ǘ﹤`約逐步打破剛性兌付，市場化處置流程仍在探索

　　二、國際債券市場違約處置比較分析與借鑒

　　與我國債券市場比較，境外市場在債券持有人保護機制、違約處置機制等方面更為成熟。

　?。ㄒ唬﹪H債券市場違約相對頻繁

　　（二）國外債券持有人保護機制比較完善

　　1.實施分類管理，匹配不同風(fēng)險承受能力投資者。

　　2.信用評級機制專業(yè)，充分揭示發(fā)行人信用風(fēng)險。

　　3.建立完備的受托法律制度，積極防范利益沖突。

　　4.強制信息披露，有效增強社會監(jiān)督。

　　5.增信擔(dān)保措施完善，提供多樣償債保障。

　?。ㄈ┚惩鈧`約處置市場化法制化成熟有效

　　三、公司債券違約處置涉及的典型問題探討

　?。ㄒ唬┻`約界定標準模糊，市場約束與行政監(jiān)管有效銜接困難

　?。ǘ┗A(chǔ)法律關(guān)系缺乏上位法支撐，權(quán)責(zé)不明引發(fā)受托人履職困境

　?。ㄈ┦芡泄芾砣朔ㄒ?guī)缺乏可操作性，多重角色競合出現(xiàn)利益沖突

　　（四）股權(quán)債權(quán)存在利益沖突，行政監(jiān)管左右為難

　?。ㄎ澹﹤跫s條款約定不完善，持有人制約作用發(fā)揮不充分

　　（六）交易與停牌機制不完善，深刻影響股東與債券持有人權(quán)益

　?。ㄆ撸┵Y信評級顯現(xiàn)機制缺陷，信用風(fēng)險預(yù)警嚴重失效

　?。ò耍┬畔⑴兑?guī)則不完善，跨市場監(jiān)管協(xié)調(diào)亟待破解

　　ST湘鄂債案例中，信息披露問題值得深入探討。主要包括：一是如何保障發(fā)行人信息披露真實準確完整，保障債券持有人獲取真實有效信息。二是信息披露跨市場問題。三是信息披露涉及多主體問題。四是債券信息披露專業(yè)性問題。

　?。ň牛┢渌嚓P(guān)問題

　　1.登記結(jié)算。主要涉及兩個問題：一是派發(fā)指令必須由發(fā)行人作出的問題。二是違約債券終止登記、結(jié)算的問題。

　　2.稅收。在違約情況下，稅收的繳納應(yīng)如何進行才能保證公平需進一步研究。

　　四、相關(guān)政策建議

　　“ST湘鄂債”的違約暴露了我國債券市場的很多固有頑疾和風(fēng)險隱患。我們應(yīng)該從湘鄂情違約處置中吸取經(jīng)驗，堅持市場化和法制化原則，加強體制機制建設(shè)，進一步完善現(xiàn)有規(guī)則，有效應(yīng)對信用風(fēng)險事件，促進債券市場的健康發(fā)展。

　?。ㄒ唬┡嘤庞蔑L(fēng)險意識，回歸監(jiān)管本位

　　（二）完善配套法律體系，促進中介機構(gòu)履職

　　1.立法層面明確受托管理的人的法律地位。

　　2.完善配套受托管理人制度。

　?。ㄈ┙⑴涮椎谋Ｕ蠙C制，改進債券人利益保護機制

　　1.建立跨市場監(jiān)管體制。

　　2.完善信息披露制度。

　　3、完善相關(guān)交易機制。

　　4、著力改進評級機制。

　　5.完善司法程序有效銜接。

　　6.改進結(jié)算登記制度。

　　6.增加與稅收協(xié)調(diào)性。

　?。ㄋ模┩晟圃鲂艡C制，促進債券市場健康發(fā)展

　?。ㄎ澹┩晟苽贤皹藴蕳l款，充分發(fā)揮市場制約作用