□大摩華鑫基金公司

　　債券市場(chǎng)漲幅擴(kuò)大，利率債收益率再創(chuàng)新低。一方面受央行于公開市場(chǎng)呵護(hù)資金面的影響，上周央行通過公開市場(chǎng)凈回籠700億元，周五MLF投放1000億元以對(duì)沖資金波動(dòng)。另一方面受一級(jí)市場(chǎng)供給大幅縮量的影響，上周利率債發(fā)行僅652億元，環(huán)比下降1157億元。山西地方債招標(biāo)下限發(fā)行，10Y發(fā)行3%創(chuàng)歷史新低。而10Y國債和國開債收益率分別下行3bp、4bp至2.94%和3.31%。

　　明年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能仍不太樂觀。盡管剛剛發(fā)布的11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面超預(yù)期反彈，但我們傾向認(rèn)為11月的數(shù)據(jù)只是短期反彈，未來出現(xiàn)下滑的幾率仍較大。明年一季度大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的翹尾效應(yīng)確實(shí)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生向下拉動(dòng)的效應(yīng)，除非環(huán)比上漲因素顯著高于去年，否則翹尾因素較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率會(huì)出現(xiàn)下滑，因而強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。

　　貨幣政策放松大勢(shì)所趨，價(jià)格調(diào)控權(quán)重上升。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、投資回報(bào)率降低之時(shí)，要防止經(jīng)濟(jì)慣性下跌，需要通過加杠桿的方式進(jìn)行對(duì)沖，中央政府將成為加杠桿的主體，債務(wù)率上漲不可避免。為降低金融風(fēng)險(xiǎn)，需要低利率的環(huán)境配合。降低社會(huì)融資成本是主旋律。預(yù)計(jì)明年仍會(huì)有若干次“降準(zhǔn)降息”政策出臺(tái)。

　　目前債券漲幅過快主要是受“資產(chǎn)荒”的影響，從基本面來看，疲弱的經(jīng)濟(jì)給予債市支撐，但未必具備達(dá)到2009年收益率低點(diǎn)的條件。美聯(lián)儲(chǔ)加息也對(duì)中國利率形成一定壓力，因此，明年整體來看，債市收益率繼續(xù)大幅下行的動(dòng)力有限。