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　　2016年中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性下滑將會(huì)繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步降至6.6%，預(yù)計(jì)消費(fèi)、投資與凈出口將分別為整體GDP增速貢獻(xiàn)3.5、2.8與0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　朱海斌

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　□本報(bào)記者 陳瑩瑩

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌近日接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)預(yù)計(jì)，2016年中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性下滑將會(huì)繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步降至6.6%，預(yù)計(jì)消費(fèi)、投資與凈出口將分別為整體GDP增速貢獻(xiàn)3.5、2.8與0.3個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，CPI通脹可能依然保持溫和狀態(tài)，預(yù)測2016年整體CPI僅將小幅同比上漲1.9%。PPI通縮還將持續(xù)，2016年僅小幅收窄至同比-3.3%，而2015年同比為-5.2%。他特別指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息以后，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及金融市場，尤其是包括中國在內(nèi)的新興市場資本流動(dòng)會(huì)造成較大沖擊。

　　朱海斌表示，貨幣政策在2016年依然保持寬松，但進(jìn)一步降息空間有限，預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)1次25個(gè)基點(diǎn)的降息與4次50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)。此外，對(duì)于信貸政策評(píng)估還受地方債置換規(guī)模擴(kuò)大的影響。今年，經(jīng)過3次擴(kuò)容后，地方政府債務(wù)置換規(guī)模達(dá)到了3.2萬億元，并可能在2016年達(dá)到4萬億元，到2017年或升至更高水平。大部分到期的地方政府債務(wù)最初被納入社會(huì)融資規(guī)模（TSF）統(tǒng)計(jì)之中，但在置換操作后被剔除。2016年，考慮到地方政府債務(wù)置換計(jì)劃可能進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)際信貸政策將更加寬松。

　　談及明年的財(cái)政政策，他認(rèn)為應(yīng)該多管齊下，真正實(shí)行積極的財(cái)政政策。第一，將財(cái)政赤字目標(biāo)從2015年占GDP的2.3%提升至2016年占GDP的3.0%，4%至4.5%之間更佳。第二，建議通過政策性銀行增加準(zhǔn)財(cái)政支出。第三，繼續(xù)推進(jìn)PPP，并設(shè)定一個(gè)更為現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)。PPP的推進(jìn)要從目前強(qiáng)調(diào)融資體系的改革，更多地轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性改革，比如政府職能的轉(zhuǎn)變，政府與企業(yè)之間怎樣分工合作等。另外，鑒于大規(guī)模減稅不現(xiàn)實(shí)，中央加大財(cái)政支出可考慮定向減稅、結(jié)構(gòu)性減稅，企業(yè)在去產(chǎn)能的過程中需要財(cái)政支持。

　　朱海斌認(rèn)為，今年我國金融改革步伐已明顯加速，明年改革重點(diǎn)應(yīng)是匯率機(jī)制方面。提高匯率機(jī)制的靈活性，將通過放棄人民幣盯住美元，轉(zhuǎn)而明確盯住一籃子貨幣的方式加以推進(jìn)。根據(jù)最新公布的以貿(mào)易權(quán)重為基礎(chǔ)的一籃子匯率指數(shù)，這一轉(zhuǎn)變已經(jīng)提前發(fā)生。根據(jù)新機(jī)制，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元將貶值3%至5%，2016年達(dá)到6.70左右。

　　精彩對(duì)話

　　中國證券報(bào)：近日中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，未來我們的金融風(fēng)險(xiǎn)將如何？

　　朱海斌：金融風(fēng)險(xiǎn)的演化在2015年喜憂參半。從積極的方面來看，地方債置換規(guī)模的擴(kuò)大，降低了現(xiàn)有地方政府債務(wù)的利息支付負(fù)擔(dān)，抑制了短期金融風(fēng)險(xiǎn)。由于監(jiān)管加強(qiáng)，影子銀行出現(xiàn)明顯減速。2015年第2季度以來的房產(chǎn)交易反彈與房價(jià)復(fù)蘇，降低了與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管如此，非金融私營部門的債務(wù)總額仍繼續(xù)攀升，從2014年底占GDP的140.6%進(jìn)一步增至2015年第3季度的151.5%。特別需要指出的是，中國企業(yè)的債務(wù)水平排在全球最高行列，2015年第3季度攀升至GDP的124.5%。因此，未來幾年金融風(fēng)險(xiǎn)還將繼續(xù)演化。一方面，政府將維持低利率環(huán)境，確保銀行系統(tǒng)穩(wěn)定的流動(dòng)性，鼓勵(lì)將直接融資作為成本更低的地方政府與大公司融資渠道。另一方面，盡管整體狀況仍在控制之中，但信貸增速將繼續(xù)超過名義GDP增速，債務(wù)/GDP比率將繼續(xù)升高，銀行不良貸款比率也將上升。

　　如果去產(chǎn)能過程進(jìn)展過于緩慢，勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑局面將無法得以逆轉(zhuǎn)，則上述策略只能推遲金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。常年向僵尸公司提供貸款只會(huì)擠壓用于其他公司的融資，尤其是新興領(lǐng)域。這將迫使政府采取過于寬松的貨幣政策，并在長期內(nèi)導(dǎo)致更大問題發(fā)生。日本式的金融危機(jī)，是中國政府應(yīng)重點(diǎn)防范的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國證券報(bào)：明年中國房地產(chǎn)市場將如何？

　　朱海斌：預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)投資仍會(huì)繼續(xù)往下走，截至目前房地產(chǎn)投資的累計(jì)增速大概是2%左右，明年預(yù)計(jì)將首現(xiàn)年度負(fù)增長，大概在-2%至-3%左右。分化仍是2016年房地產(chǎn)市場的關(guān)鍵詞，首先是住房交易與建筑活動(dòng)之間的分化。2016年房價(jià)小幅上漲，下行壓力有逐漸減弱的趨勢，但還是會(huì)繼續(xù)拖累整體大宗商品需求與經(jīng)濟(jì)增長。其次是大城市與小城市之間的分化。盡管房產(chǎn)交易與房價(jià)有所恢復(fù)，但大城市恢復(fù)速度普遍超過小城市。最后是住宅與商業(yè)房地產(chǎn)市場之間的分化。住宅市場繼續(xù)受政策支持，例如取消限購、放松放貸政策、降低按揭利率、未來還有可能引入房貸利息抵稅安排，但商業(yè)房地產(chǎn)不太可能獲得同樣的政策支持。此外，商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)商的融資模式也更加脆弱。

　　應(yīng)多管齊下，真正實(shí)行積極的財(cái)政政策。第一，將財(cái)政赤字目標(biāo)從2015年占GDP的2.3%提升至2016年占GDP的3.0%，4%至4.5%之間更佳。第二，建議通過政策性銀行增加準(zhǔn)財(cái)政支出。第三，繼續(xù)推進(jìn)PPP，并設(shè)定一個(gè)更為現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)。PPP的推進(jìn)要從目前強(qiáng)調(diào)融資體系改革，更多地轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性改革，比如政府職能的轉(zhuǎn)變，政府與企業(yè)之間怎樣分工合作等。另外，鑒于大規(guī)模減稅不現(xiàn)實(shí)，中央加大財(cái)政支出可考慮定向減稅、結(jié)構(gòu)性減稅，企業(yè)在去產(chǎn)能的過程中需要財(cái)政支持。