□大摩華鑫基金公司

　　半導(dǎo)體屬于電子行業(yè)的上游供應(yīng)鏈部分，從產(chǎn)業(yè)來(lái)看，半導(dǎo)體產(chǎn)值占到整個(gè)電子元器件產(chǎn)值的65%以上；從國(guó)際格局來(lái)看，美韓日在這方面已經(jīng)漸入成熟期，而我國(guó)在相應(yīng)的技術(shù)上長(zhǎng)期處于落后位置，目前還屬于成長(zhǎng)期，行業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　國(guó)內(nèi)集成電路總需求金額占到全球需求的40%以上，目前大約有8成左右的集成電路嚴(yán)重依賴進(jìn)口，芯片國(guó)產(chǎn)化率還非常低。隨著電子高端制造向大陸進(jìn)一步轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵集成電路技術(shù)的缺失，將長(zhǎng)期困擾我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。如細(xì)分領(lǐng)域的DRAM和NAND FLASH存儲(chǔ)器目前全部依賴進(jìn)口，這一塊大約占整個(gè)集成電路產(chǎn)值的25%左右，已經(jīng)成為解決集成電路國(guó)產(chǎn)化的燃眉之急。從三星的國(guó)內(nèi)投資再到英特爾的大陸建廠，可以看出國(guó)內(nèi)在這方面的巨大需求和國(guó)際對(duì)手的虎視眈眈。上游的半導(dǎo)體材料部分，國(guó)內(nèi)技術(shù)和制程落后，長(zhǎng)期受制于國(guó)外先進(jìn)技術(shù)限制，并在一定制度上影響到國(guó)防信息的國(guó)產(chǎn)化建設(shè)。晶圓制造方面，國(guó)家每年都要花費(fèi)數(shù)百億資金去進(jìn)口國(guó)外淘汰的設(shè)備產(chǎn)線卻仍然難以盈利或勉強(qiáng)做到微利。總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與國(guó)外還有2至5年的差距技術(shù)。

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)歷來(lái)以高資本和高技術(shù)為壁壘，兩高特征決定了能夠參與的國(guó)際玩家都實(shí)力斐然。從全球來(lái)看，由于高門檻限制，能夠參與的競(jìng)爭(zhēng)者只剩下了美韓中日德幾個(gè)國(guó)家。半導(dǎo)體同電子行業(yè)一樣存在著明顯的周期特性，一般來(lái)說(shuō)以5至7年為一個(gè)周期。而今，電子行業(yè)剛剛經(jīng)歷計(jì)算機(jī)和智能手機(jī)滲透率大幅提升的過(guò)程，行業(yè)周期發(fā)展到一個(gè)成熟階段，半導(dǎo)體公司自身收入和盈利都遇到發(fā)展瓶頸。而盈利能力的下降和下游需求增長(zhǎng)的放緩，使得企業(yè)自身在短期內(nèi)難以拿出足夠的資金，來(lái)應(yīng)付巨大的資本開(kāi)支和新一輪投資。這正是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本和國(guó)家基金介入的最好時(shí)期。

　　從全球來(lái)看，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資和并購(gòu)基金表現(xiàn)最為活躍?？梢哉f(shuō)，行業(yè)的周期性特點(diǎn)為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供了彎道超車的難得機(jī)遇。結(jié)合以往失敗和成功的國(guó)際并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)看，“以市場(chǎng)換技術(shù)”的模式最有可能在半導(dǎo)體行業(yè)打破固有發(fā)展模式限制。

　　中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷并購(gòu)整合痛苦期，但未來(lái)3至5年后，一定會(huì)有一批懂產(chǎn)業(yè)技術(shù)的投資者從中獲取超額投資收益。