□銀河期貨有限公司總經(jīng)理 姚廣

　　美聯(lián)儲升息將導(dǎo)致全球性商品價格和資產(chǎn)價格重估。一般而言，美聯(lián)儲升息將導(dǎo)致美元指數(shù)上升和世界經(jīng)濟放緩，從而導(dǎo)致主要商品價格和資產(chǎn)價格下跌。在全球化日益深入的今天，我國各類資產(chǎn)價格無疑也將受到影響。不過，鑒于各項影響因素的存在，不應(yīng)高估美聯(lián)儲升息帶來的沖擊。

　　升息影響或已被消化

　　針對市場普遍預(yù)期的12月的美聯(lián)儲升息是否會導(dǎo)致世界主要商品和資產(chǎn)價格進一步持續(xù)下跌，可能是個很難回答的問題。

　　首先，對美聯(lián)儲的升息市場已經(jīng)預(yù)期了一年多時間。因此，市場各方準(zhǔn)備是相當(dāng)充分的。在充分預(yù)期的基礎(chǔ)上，12月美聯(lián)儲的可能升息對各類資產(chǎn)和商品價格的沖擊或已經(jīng)被消化。

　　這一點可以從11月8日市場反應(yīng)來得以佐證。當(dāng)時，美聯(lián)儲公布的10月FOMC會議紀(jì)要后，各類資產(chǎn)一反常態(tài)，美股、債券上漲，黃金、原油價格上升。10月FOMC會議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)委員認(rèn)為12月會議上加息可能是合適的。

　　其次，一年多以前，美聯(lián)儲就在討論升息問題，但久拖不決。從美聯(lián)儲升息一拖再拖的決策舉措來看，和前幾次決策相比較，美聯(lián)儲可能考慮到更多國內(nèi)外各種因素，如經(jīng)濟的復(fù)蘇并不持續(xù)穩(wěn)定等，美聯(lián)儲的升息決心并非相當(dāng)堅決。從通貨膨脹率指標(biāo)看，前幾次升息，全是在美國的核心CPI超過2%的情況下實施的，而目前美國的核心CPI指標(biāo)僅僅在1.8%左右，因此升息的條件并不十分完備。美聯(lián)儲即使在12月將美國拉入升息周期，但在力度上可能比市場預(yù)期要溫和得多。

　　第三，今年來，受到各種因素的影響，如中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型、新興國家經(jīng)濟增長放緩、地緣因素和經(jīng)濟影響，國際商品價格和資產(chǎn)價格已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌，部分商品價格已經(jīng)跌破采挖和冶煉成本，包括人民幣匯率也出現(xiàn)了有針對性的一定程度調(diào)整。因此，12月美聯(lián)儲可能采取的升息對資產(chǎn)價格和商品價格的沖擊，或因此比預(yù)期要溫和得多。但有一點是可能的，即美聯(lián)儲升息有可能推遲這些主要商品和資產(chǎn)價格復(fù)蘇的出現(xiàn)。

　　第四，和前幾次美聯(lián)儲升息不同，目前中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟實體。因此在考察和研究美聯(lián)儲升息對商品價格和資產(chǎn)價格影響的問題上，必須充分考慮到中國因素。如果中國經(jīng)濟能繼續(xù)保持持續(xù)穩(wěn)定增長，一定程度上可以對沖美聯(lián)儲升息對商品價格和資產(chǎn)價格的消極影響。

　　當(dāng)然，我們也必須正視美聯(lián)儲升息對人民幣匯率的影響。人民幣實際是少數(shù)幾個近年來始終保持升值的資產(chǎn)。美聯(lián)儲升息和人民幣目前的降息形成了明顯錯位，因此，美元和人民幣的利差可能縮小，或?qū)е隆盁徨X”的流出，短期內(nèi)對人民幣進一步形成貶值壓力。另一方面，由于中國經(jīng)濟增長率依然是保持高速增長，因此，對長期資金而言依然有吸引力，大量資金的持續(xù)流出可能性比較低。人民幣匯率在總體保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上出現(xiàn)波動的可能性大大增加，匯率風(fēng)險進一步顯現(xiàn)。

　　在對國內(nèi)期貨品種的影響方面，總體來看，國際化程度比較高的商品可能影響比較大點，如黃金、銅、小麥等。而對國際化程度比較低的產(chǎn)品，特別是國內(nèi)獨創(chuàng)的期貨品種可能影響小點，如PTA等，這些商品的價格基本由國內(nèi)因素決定。

　　金價短期受沖擊難免

　　美元升息，將導(dǎo)致美元升值，對另一種國際儲備資產(chǎn)——黃金而言，其價格會帶來一定沖擊。但也應(yīng)看到，隨著黃金的非貨幣化，以及受到其他因素影響，黃金價格已經(jīng)持續(xù)下跌多年，現(xiàn)在已經(jīng)跌到某些地區(qū)的開采成本附近，黃金供應(yīng)因此會減少，金價下跌速率可能會放緩。地緣局勢不穩(wěn)定，也對黃金存在著一定避險需求。

　　研究表明，黃金的開采成本在三年前就已經(jīng)達到800美元/盎司，并一直處于直線上升態(tài)勢，而目前黃金價格已經(jīng)接近1000美元/盎司，價格和成本已經(jīng)相當(dāng)接近。在這種情況下，美聯(lián)儲升息和美元上漲對黃金價格的利空影響可能相對不如此前預(yù)期的那么明顯。

　　國債期貨不會受到根本性沖擊

　　國債期貨自上市以來已經(jīng)2年多，品種也從單一的5年期品種增加到10年期品種。兩年來，國債期貨交易總體平穩(wěn)，在價格發(fā)現(xiàn)和對利率風(fēng)險管理方面起到了一定作用。隨著我國利率市場化進程的推進，國債期貨在管理利率風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)的作用會得到進一步體現(xiàn)。從國債期貨的參與主體來看，機構(gòu)客戶正趨于多元化，由最初的以證券公司為主逐步擴展到私募等機構(gòu)投資者，交易策略也日漸豐富。

　　和市場化國家的利率期貨市場相比，我國國債期貨市場的發(fā)展空間相當(dāng)廣闊。2014年，美國國債期貨日均成交約3000億美元，德國國債期貨日均成交約1500億歐元，占現(xiàn)貨市場成交金額比例分別為67%和743%。2015年10月以來，我國國債期貨日均成交383億元，同期利率債日均成交約1970億元，期貨與現(xiàn)貨成交占比不到20%。

　　鑒于上述背景，可以認(rèn)為，美聯(lián)儲升息對我國國債期貨市場的影響相當(dāng)復(fù)雜。首先，盡管我國處于降息周期，而美國開始進入升息周期，中美間利差水平在縮小，但這個利差還是存在的。數(shù)據(jù)顯示，盡管中美間一年期的利差在縮小，但中國一年期的利率依然比美國高2個百分點左右。

　　影響國內(nèi)國債價格和國債期貨價格的主要因素和決定因素是國內(nèi)的利率政策和利率水平，美國的利率水平和政策盡管對國債市場和期貨市場有影響，但仍屬于次要因素，不是決定因素。顯而易見的是，中國迎來的降息周期并沒有結(jié)束，因此，國債和國債期貨市場依然存在上行動力。

　　中國和美國的經(jīng)濟增長率也有很大差異，中國的經(jīng)濟增長率明顯高于美國。此外，期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，美聯(lián)儲升息早已經(jīng)被市場所預(yù)期，我國的國債期貨價格已經(jīng)反映了市場這一預(yù)期。還要分清短期沖擊和長期影響。不排除美聯(lián)儲升息短期內(nèi)會給我國國債期貨走勢帶來沖擊。但從長期看，支持國債價格的基本面依舊存在。美聯(lián)儲升息難以構(gòu)成根本性影響。