□孫卓群

　　2015年棉花價(jià)格出現(xiàn)趨勢下跌，創(chuàng)出多年來新低，2015/2016年度全國棉花大量減產(chǎn)也并未給棉花市場帶來明顯的回轉(zhuǎn)。隨著年底的臨近，市場利空因素集中出現(xiàn)，鄭棉可能再次迎來一輪趨勢性下跌行情。

　　當(dāng)前，棉花產(chǎn)量減少明顯，供需基本平衡。根據(jù)USDA報(bào)告，2014/2015年度中國棉花產(chǎn)量為653萬噸，消費(fèi)量719萬噸，進(jìn)口量140萬噸，年度轉(zhuǎn)結(jié)庫存大約在70萬噸左右。今年市場普遍預(yù)計(jì)2015/2016年度全國棉花產(chǎn)量480萬噸左右，其中新疆360萬噸，內(nèi)地120萬噸。而今年市場預(yù)計(jì)全國每月平均用棉量僅有52.5萬噸左右，則年度用棉量僅有630萬噸，再加上進(jìn)口棉89.4萬噸左右，那么本年度基本達(dá)到了供需平衡。

　　不過，新花銷售過半，低等級(jí)花滯銷。今年現(xiàn)貨端銷售情況與去年明顯相似，紡織企業(yè)在現(xiàn)貨市場主要以尋求高等級(jí)棉花為主，低等級(jí)棉花銷售情況十分不理想，這在今年籽棉新花上市時(shí)就已經(jīng)有了明顯的跡象。去年籽棉上市初期，許多現(xiàn)貨商和軋花廠赴新疆包廠搶收棉花，大量皮棉在中間環(huán)節(jié)堆積。在隨后供應(yīng)旺季到來但是需求跟不上的情況下，很多企業(yè)選擇囤貨等待、觀望行情的做法，最后大量低等級(jí)棉花留在手中，出現(xiàn)了不同程度的虧損。只有采取“快進(jìn)快出”原則的企業(yè)才能勉強(qiáng)守住利潤。到了今年，經(jīng)歷了去年境況的中間商從籽棉收購開始就十分謹(jǐn)慎，不僅首抓新花質(zhì)量，而且十分注重收購價(jià)格以控制成本，更多的企業(yè)在現(xiàn)貨銷售艱難的情況下選擇留意套保機(jī)會(huì)。在今年現(xiàn)貨端情況和去年基本相似的情況下，現(xiàn)貨企業(yè)將手中留存的棉花變現(xiàn)的最好方法無疑是制作倉單，期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將會(huì)指引這些棉花到一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間。

　　需求方面，受制宏觀因素，紡織行業(yè)低迷。近兩年來，國內(nèi)紡織行業(yè)境況急轉(zhuǎn)直下。此前中國經(jīng)濟(jì)大幅度增長周期將國內(nèi)制造業(yè)成本不斷推高，國內(nèi)的高原料成本、高工資成本使得國內(nèi)制造業(yè)在國際市場不再具有競爭優(yōu)勢。相反，東南亞一些新興國家如印度、越南的生產(chǎn)優(yōu)勢開始不斷顯現(xiàn)出來。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行造成國內(nèi)消費(fèi)需求低迷，企業(yè)現(xiàn)金流緊張等一系列影響。

　　此外，拋儲(chǔ)預(yù)期臨近，市場再起波瀾。拋儲(chǔ)價(jià)格很大程度上將決定明年棉花價(jià)格的上限。而且在經(jīng)歷了7月拋儲(chǔ)成交的結(jié)果后，國家加速消化儲(chǔ)備棉很可能是大概率事件。近日市場開始傳出有關(guān)拋儲(chǔ)的消息，市場紛紛猜測拋儲(chǔ)的時(shí)間和拋儲(chǔ)的價(jià)格，只要國家給出明確的拋儲(chǔ)信號(hào)，市場一定會(huì)給出合理的價(jià)格。

　　展望后市，棉花的期現(xiàn)價(jià)格終將回歸。目前新疆3128B級(jí)機(jī)采棉現(xiàn)貨成交價(jià)在12400元/噸左右，由于盤面更多代表低等級(jí)棉花價(jià)格，目前1601合約價(jià)格貼水現(xiàn)貨300元/噸屬于合理區(qū)間。考慮到遠(yuǎn)月價(jià)格大幅貼水以及上方套保實(shí)盤的壓力，多頭出現(xiàn)逼倉行為是小概率事件，1601合約在到期前更多可能圍繞12000點(diǎn)附近震蕩。目前1605合約貼水現(xiàn)貨900元/噸左右，基差較大，后期現(xiàn)貨價(jià)格走勢可能延續(xù)弱勢。從資金方面考慮，目前空頭資金優(yōu)勢十分明顯，未來遠(yuǎn)月資金壓制繼續(xù)向下的概率是很大的。但是，考慮到棉花季節(jié)性因素，注意遠(yuǎn)月基差回歸的風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位為天津淡水靜湍投資管理有限公司）