□上海證券 劉亦千

　　2008年以來全球金融危機迅速波及世界各個角落，各大經(jīng)濟體紛紛遭遇重挫。為了確保經(jīng)濟增長各國競相寬松量化確保經(jīng)濟增長，推動全球金融市場繁榮，但也給全球資產(chǎn)質(zhì)量帶來隱患。經(jīng)過7年的努力，全球經(jīng)濟已渡過最為艱難的階段，目前經(jīng)濟增速穩(wěn)中有進。根據(jù)OECD的數(shù)據(jù)，世界GDP增長率從2012年開始趨于平穩(wěn)，平均約為3.25%。

　　具體來看，美國在全球經(jīng)濟中扮演了穩(wěn)定器角色，其經(jīng)濟自2010年以來逐漸走穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，美國11月密歇根大學消費者信心指數(shù)實現(xiàn)連續(xù)三個月增長；經(jīng)濟增長引擎房地產(chǎn)的行業(yè)景氣度持續(xù)向好，新建住宅銷售量和二手房銷量穩(wěn)中有漲；受益制造業(yè)和商業(yè)服務領域的好轉(zhuǎn)，美國就業(yè)增速強勁穩(wěn)定，失業(yè)率屢創(chuàng)新低。經(jīng)濟基本面走強引發(fā)美聯(lián)儲計劃重啟加息，推動美元價格持續(xù)走強。

　　新興市場在強美元周期下陷入困頓已成為市場普遍共識。新興市場國家自身經(jīng)濟缺乏新增長點，受累于全球經(jīng)濟低迷其外向型經(jīng)濟難以為繼。避險動機和美元升值引發(fā)的國際資本流動對新興市場經(jīng)濟增長進一步形成巨大壓力。過快的資本外流甚至或使一些金融狀況脆弱的新興國家陷入衰退。就目前的投資環(huán)境來看，配置新興市場仍存在一定的風險。但全球最大新興經(jīng)濟體中國的經(jīng)濟仍然處于不斷增長的進程中，三季度高達6.9%的經(jīng)濟增速仍在世界各國中領先。今年以來所出現(xiàn)的放緩跡象引發(fā)全球市場一定程度上的擔憂。

　　大類資產(chǎn)配置

　　展望后市，短期內(nèi)我們對經(jīng)濟復蘇偏弱和資產(chǎn)質(zhì)量較低存在擔憂，預計市場整體性投資機會缺乏。但對中國和全球的長期經(jīng)濟前景有足夠的信心，中國正在推進的金融體制改革和國企改革將對其經(jīng)濟和資本市場的長久健康發(fā)展奠定基礎，供給側(cè)改革推動的經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整調(diào)和十三五規(guī)劃的實施有望給市場帶來新的活躍主題，管理層對市場維穩(wěn)的需求也有利于A股市場繼續(xù)走穩(wěn)。

　　建議投資者以長期的視角進行大類資產(chǎn)配置，配置結(jié)構適度進取。利率下行大趨勢下投資者將普遍面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋的尷尬局面；建議將放眼世界，更為積極地參與全球資產(chǎn)配置。

　　綜上，建議積極型投資者可以配置55%的權益基金、25%的QDII和20%的固定收益基金，穩(wěn)健型投資者可配置45%的權益基金、15%的QDII和40%的固定收益基金，保守型投資者可配置20%的權益基金、5%的QDII和75%的固定收益基金。

　　權益基金：

　　關注基金選股能力

　　受累經(jīng)濟壓力和市場估值短期股市難現(xiàn)趨勢性上漲機會，市場機會主要體現(xiàn)為結(jié)構性和主題性機會，個股分化將不斷加劇，其中具備市場熱點捕捉能力和個股選擇能力的基金產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。建議投資者重點關注投資風格靈活、能適時把握結(jié)構性機會及局部熱點、選股能力出眾的主動投資權益基金，低配指數(shù)型基金。主題方面，建議重點關注重倉受到政策支持、未來增長前景明確的醫(yī)療、養(yǎng)老、消費升級、新能源等行業(yè)的基金。目前中小創(chuàng)板塊估值再度提升，泡沫或顯現(xiàn)，建議低配此類基金。

　　固定收益基金：

　　短期謹慎長期樂觀

　　前期避險資金涌入債市大幅推高債市價格，當前長期國債收益率（10年期）已經(jīng)跌至歷史低位水平，吸引力大幅下滑。信用利差縮減至歷史較低水平，未能反映出弱經(jīng)濟下的債市質(zhì)量隱患。受經(jīng)濟去產(chǎn)能加速影響，債市信用事件或?qū)⒓铀侔l(fā)酵。但長期來看中國正在建立的利率走廊機制有望引導債市收益率中樞繼續(xù)下行，國際比較來看中國債市收益率中樞下行空間巨大。因此，建議短期投資者謹慎對待債券型基金，長期低風險投資者仍然可以配置債券型基金。在具體產(chǎn)品上，建議投資者選擇重倉期限為中短期、評級為中高級券種的債券型基金。

　　QDII基金：

　　長期配置價值提升

　　全球經(jīng)濟弱復蘇、美元持續(xù)走強以及歐元區(qū)維持QE基本確定，大宗商品價格仍面臨下行壓力，這對資源輸出型新興市場國家來說無疑是雪上加霜。從確定性出發(fā)，建議有意參與全球資產(chǎn)配置的投資者重點關注歐美股票和美元債券QDII，回避大宗商品和新興市場股票QDII。此外我們看到，原油價格已經(jīng)降至2009年以來新低（12月3日WTI原油價格為39.94美元/桶），考慮到原油開采成本相對較高，美國和加拿大石油鉆井平臺數(shù)量不斷下滑，而且石油輸出國組織歐佩克的部分成員已經(jīng)在考慮通過調(diào)整供應來支撐價格，目前的石油價格倍具吸引力。從逆向投資的角度出發(fā)，當前或已經(jīng)到了布局石油資產(chǎn)的較好時刻。