2015年是中國宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)步入新階段的一年，是全面步入其艱難期的一年，也是中國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化、微觀變異、動蕩加劇的一年。

　　在出口下滑和投資增速持續(xù)回落的作用下，中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)超預(yù)期下滑，各類指標(biāo)創(chuàng)近20年來的新低。GDP增速的“破7”、非金融性行業(yè)增速的“破6”、現(xiàn)價工業(yè)增加值和主營業(yè)務(wù)收入的“0增長”、企業(yè)利潤以及政府性收入的“負(fù)增長”，都標(biāo)志著中國宏觀經(jīng)濟(jì)于2015年步入深度下滑期。

　　在輸入性通縮、有效需求不足以及產(chǎn)能過剩等因素的作用下，GDP平減指數(shù)步入“負(fù)增長區(qū)間”。這標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)下滑的核心因素開始由長期趨勢性因素轉(zhuǎn)向中短期周期性因素，有效需求不足的問題以及通貨緊縮的全面顯化逐步成為宏觀調(diào)控的核心問題，宏觀景氣開始承受全面回落的壓力。

　　出口小幅負(fù)增長、進(jìn)口大幅負(fù)增長以及由此帶來的“衰退式順差”的快速增長，不僅標(biāo)志著宏觀經(jīng)濟(jì)存在過剩儲蓄，同時也表明內(nèi)需回落速度要大于外需回落的速度，全球不平衡逆轉(zhuǎn)所引發(fā)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力以及內(nèi)部不平衡引發(fā)的扭曲，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)下滑的主導(dǎo)因素，結(jié)構(gòu)性再平衡應(yīng)當(dāng)成為治理總量失衡的核心任務(wù)之一。

　　在收益下滑、預(yù)期回落和價格下降等因素的作用下，資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度出現(xiàn)下滑，社會融資和銀行貸款出現(xiàn)內(nèi)生性收縮。在流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透能力大幅度下滑的同時，“衰退性泡沫”的持續(xù)出現(xiàn)。

　　利用股權(quán)融資以及地方債等手段來實施去杠桿、降債務(wù)的阻力重重。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要精確制導(dǎo)，貨幣政策和金融政策在現(xiàn)有的格局和監(jiān)管體系下不僅不能達(dá)到既定目標(biāo)，反而容易成為新的風(fēng)險源和風(fēng)險觸發(fā)器。

　　穩(wěn)增長的各類舉措已步入“效果加速遞減階段”，各類政策難以發(fā)揮應(yīng)有的效果，宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨失靈風(fēng)險。

　　在各類宏觀指標(biāo)惡化的同時，企業(yè)微觀指標(biāo)出現(xiàn)變異。從企業(yè)角度來看，“通縮-債務(wù)效應(yīng)”開始顯化。一方面生產(chǎn)價格水平的持續(xù)回落大大降低了經(jīng)濟(jì)主體的盈利能力；另一方面持續(xù)高漲的債務(wù)導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)成本加速上漲，生產(chǎn)主體已經(jīng)從“借新還舊”開始全面進(jìn)入“借新還息”的階段，部分企業(yè)步入“盈虧”與“倒閉”的臨界點(diǎn)。這直接導(dǎo)致資金全面收縮、投資下降、去庫存加速以及預(yù)期低迷等內(nèi)生性收縮全面顯化。

　　在稅收疲軟和土地出讓金大幅度下滑的作用下，政府收入增速回落明顯，局部區(qū)域政府運(yùn)轉(zhuǎn)困難現(xiàn)象開始顯現(xiàn)，各級政府行為模式正處于新舊動力機(jī)制轉(zhuǎn)換的空擋期。

　　從居民角度來看，收入分配政策的加速和維穩(wěn)政策的加碼保證了居民收入增速暫時沒有隨著GDP增速的回落而下滑，但宏觀景氣的持續(xù)下滑和資產(chǎn)價格的異常波動直接導(dǎo)致收入預(yù)期和消費(fèi)信心的回落，居民持續(xù)繁榮的消費(fèi)局面也面臨下行的壓力。

　　值得高度重視的是，中國經(jīng)濟(jì)本輪深度回落的經(jīng)濟(jì)低迷期與以往經(jīng)濟(jì)深度下行期和其他新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)疲軟有本質(zhì)的不同——中國經(jīng)濟(jì)在總體低迷中出現(xiàn)了深度的分化，轉(zhuǎn)型成功省市的繁榮與轉(zhuǎn)型停滯省份的低迷、生產(chǎn)領(lǐng)域的蕭條與消費(fèi)領(lǐng)域的繁榮、傳統(tǒng)制造業(yè)的困頓與新型產(chǎn)業(yè)的崛起、勞動密集型產(chǎn)業(yè)的低迷與創(chuàng)新領(lǐng)域的活躍同時并存。這不僅標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的關(guān)鍵期、風(fēng)險全面釋放的窗口期以及經(jīng)濟(jì)增速筑底的關(guān)鍵期已經(jīng)到來，同時也意味著中國經(jīng)濟(jì)在疲軟中開始孕育新的生機(jī)，在艱難期之中曙光已現(xiàn)，在不斷探底的進(jìn)程中開始鑄造下一輪中高速增長的基礎(chǔ)。

　　持續(xù)的穩(wěn)增長政策在四季度開始有所收效，多項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有趨穩(wěn)的跡象，但由于外部環(huán)境的持續(xù)低迷、內(nèi)部增長動力的弱化以及各類周期性力量和趨勢性力量還沒有探底，2015年3-4季度不是本輪經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底部。特別是由于“通縮-債務(wù)效應(yīng)”不斷發(fā)酵，宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性收縮力量不斷強(qiáng)化，去產(chǎn)能與去庫存不斷持續(xù)，基層財政困難陸續(xù)顯化，部分行業(yè)和企業(yè)盈虧點(diǎn)逆轉(zhuǎn)，“微刺激”效果遞減等因素，“穩(wěn)增長”政策難以從根本上改變本輪“不對稱W型”周期調(diào)整的路徑。2015年3-4季度不是本輪“不對稱W型”周期的第二個底部。