□本報記者 費楊生

　　中信建投首席經(jīng)濟學(xué)家周金濤在接受中國證券報記者采訪時表示，2016年是第三庫存周期的開啟之年，從中國開始將展開第三庫存周期復(fù)蘇，這是對原有趨勢的一個修正。資源的“逆襲”有可能是2016年上半年最核心的機會，從資本市場當(dāng)前的估值結(jié)構(gòu)看，上游資源是目前性價比最好的資產(chǎn)。

　　資源品價格有望觸底反彈

　　中國證券報：地緣政治影響的升級會對大宗商品價格產(chǎn)生怎樣的影響？

　　周金濤：2015年是全球中周期的高點，2015年之后，要在經(jīng)濟分析的框架中加入更多博弈和國際政治的因素，這是中周期回落的結(jié)果，也是康波衰退向蕭條轉(zhuǎn)換的宿命。從周期的角度看，全球經(jīng)濟未來四年下行期是無法改變的，各國之間的博弈能夠改變的只是走向結(jié)果的過程。2015年是全球中周期的轉(zhuǎn)折點，貨幣寬松和增長都達到邊際高點，而此時的資產(chǎn)價格嚴重分裂，股債的泡沫和大宗商品的暴跌并存，這種分裂實際上說明了世界經(jīng)濟復(fù)蘇的極其脆弱性。資源國被壓制到最低點，如此下去，必將導(dǎo)致整個系統(tǒng)的不穩(wěn)定。這是當(dāng)前全球經(jīng)濟中的核心風(fēng)險，也是我們分析2016年的根本出發(fā)點。如果地緣政治沖突升級，一定會帶來大宗商品階段性底部的出現(xiàn)，但這個底部的出現(xiàn)并不是地緣政治沖突導(dǎo)致的，而是周期運動的結(jié)果。

　　中國證券報：從庫存周期的角度來分析，全球經(jīng)濟復(fù)蘇將展開怎樣的圖景？資源品價格會不會在長期低迷之后迎來一波反彈？

　　周金濤：2016年是第三庫存周期的開啟之年，從中國開始將展開第三庫存周期復(fù)蘇，這是對原有趨勢的一個修正。世界各國都在為延續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇而努力，資源有逆襲的機會。當(dāng)前商品價格調(diào)整已經(jīng)迫近極限，如果在2016年上半年依然維持跌勢，從外圍資源國開始將依次發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，從而2016年一季度開始，資源價格將是資產(chǎn)價格的核心問題。

　　資源價格如何博弈，總結(jié)成三句話，就是供需看中國，貨幣本位看美國，地緣看中東。這里面的核心博弈是國際貨幣體系問題，美元體系特別是石油美元，更是問題的核心，現(xiàn)在看來，國際貨幣體系的核心變化將發(fā)生在資源定價問題上。從這些角度看，資源品價格的反彈已經(jīng)成為緩解當(dāng)前利益分配和國際貨幣體系矛盾的根本所在。資源品的觸底反彈既是中國庫存周期即將觸底的必然反映，也是緩解這些矛盾的要求。

　　貨幣寬松依舊但影響各異

　　中國證券報：從各種跡象來看，美聯(lián)儲加息的概率在加大，這是對寬松邊際高點的回撥還是一種轉(zhuǎn)向？

　　周金濤：在中周期回落過程中，美國要盡量維持復(fù)蘇的可持續(xù)性，但最明顯、最脆弱的環(huán)節(jié)是其資產(chǎn)價格。在流動性主導(dǎo)的復(fù)蘇中，勞動生產(chǎn)率的提高是有限的，而在如此低迷的商品價格背景下，固定資產(chǎn)投資也不可能持續(xù)。所以，美國的股市和債市存在泡沫，這是其脆弱的一面。從這個角度看，加息只是一個權(quán)宜之計，不可能存在加息周期，美國的貨幣政策大方向依然是寬松，只不過這種寬松的效果越來越弱罷了。因此，從目前看，在12月之后，美元仍然暫時不會出現(xiàn)持續(xù)強勢的基礎(chǔ)，只會因歐日的短周期回落或者持續(xù)寬松而走強，我們判斷這將在2016年中期發(fā)生。所以，資源的反彈存在美元走弱的時間窗口，美國為了緩解自身的資產(chǎn)價格壓力，也需要緩解其CPI和PPI之間的剪刀差，這都為資源價格反彈創(chuàng)造了條件。

　　中國證券報：明年的主要投資邏輯就是把握資源品逆襲機會嗎？

　　周金濤：2016年的投資，寬松依然是不變的貨幣環(huán)境，只不過寬松的預(yù)期不一樣，2015年，我們即使看到資源價格的反彈，一樣是預(yù)期通貨緊縮，但2016年，資源上漲可能帶來的是通脹預(yù)期，這是一個非常關(guān)鍵的區(qū)別。所以資源觸底點十分關(guān)鍵，如果商品反彈和中國庫存周期觸底在同一時刻發(fā)生，則發(fā)生在一季度概率較大。而從美元周期來看，2016年歐洲短周期將慣性下滑，歐洲量寬仍有必要，而二季度日本也同樣存在寬松可能。從這些角度看，整個二季度將是美元變化期，也有可能是流動性變局期，所以，比較理性的狀態(tài)是一季度商品觸底，二季度后美元偏強，中國復(fù)蘇需要確認，商品底部也要確認，2016年一季度是一個關(guān)鍵期。資源的逆襲有可能是2016年上半年最核心的機會，從資本市場當(dāng)前的估值結(jié)構(gòu)看，上游資源是目前性價比最好的資產(chǎn)。