□本報記者 張莉

　　11月21日，在“2015年中國建設(shè)銀行基金服務(wù)萬里行·中證金牛會南昌站”活動現(xiàn)場，長城基金管理有限公司固定收益部總經(jīng)理鐘光正表示，由于經(jīng)濟增速放緩，國企改革需要緩慢推進，產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型潮流不可阻擋，同時市場大幅調(diào)整令估值風(fēng)險得到大部分釋放，后市發(fā)生單邊上漲行情的概率較小，市場震蕩加劇，投資者可關(guān)注當(dāng)前股市三大確定性機會。

　　后市震蕩料加劇

　　從當(dāng)前宏觀環(huán)境來看，鐘光正認為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟增速不容樂觀。從分項指標(biāo)來看，固定投資規(guī)模出現(xiàn)調(diào)整；出口同比減少，但順差持續(xù)創(chuàng)新高，外貿(mào)出現(xiàn)“萎縮性順差”；國企和民企走勢反差大，部分傳統(tǒng)行業(yè)利潤大幅下滑；PPI指標(biāo)顯示，不少行業(yè)產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟現(xiàn)狀較差。從穩(wěn)增長角度而言，貨幣政策將維持寬松環(huán)境。

　　不過，在經(jīng)歷此前市場深幅調(diào)整之后，市場的估值風(fēng)險已經(jīng)得到大部分釋放，投資者恐慌情緒得到明顯緩解。據(jù)鐘光正介紹，目前A股整體市盈率跌至18.5倍，非金融PB降至2.77倍，高于過去3年的平均水平（2.34倍），但略低于過去10年平均水平。A股目前的PE隱含的收益率已經(jīng)超過10年期國債收益率近4個百分點。從上述數(shù)據(jù)來看，A股目前具備一定的投資價值。

　　盡管如此，鐘光正表示，再次發(fā)生單邊上漲的牛市概率較小，趨勢的不確定性會增加，后市判斷震蕩將會加劇。一方面，貨幣政策持續(xù)寬松，資金會回流股市，人民幣波動和清理場外配資對股市的沖擊接近尾聲，市場估值風(fēng)險得到釋放；另一方面，國企改革進程緩慢推進，產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型潮流不可阻擋，在這個過程中，不確定因素較多。鐘光正表示，盡管近期行情反彈明顯，但主要由資金推動，缺乏基本面支撐，總體而言行情相對脆弱。

　　投資者需要從股市的不確定性中尋找確定性。鐘光正認為，當(dāng)前股市的確定性機會有三點：一是五中全會和“十三五”規(guī)劃對國家轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)；二是有業(yè)績、有估值、有成長、真轉(zhuǎn)型的龍頭公司，TMT中超跌或回調(diào)到位、與國家信息安全和工業(yè)4.0相關(guān)的龍頭公司，高端制造、環(huán)保、軍工、新能源與新能源汽車、券商、白酒、醫(yī)藥、航空交運、與穩(wěn)增長和一帶一路相關(guān)的建筑建材等行業(yè)；三是挖掘京津冀一體化、冬奧會及國企改革主題。

　　債市慢牛行情依舊

　　從債券市場而言，鐘光正表示，當(dāng)前債市慢牛行情依舊，對未來債市繼續(xù)持樂觀看法，未來債市仍然存在確定性收益和配置價值。一方面，穩(wěn)增長、外匯占款收窄、人民幣貶值和美國加息等因素都需要貨幣政策維持寬松環(huán)境，短期難見緊縮預(yù)期；通脹年內(nèi)低位運行；而短期數(shù)據(jù)回暖、IPO重啟等因素形成的收益上行都是債市配置機會。

　　另一方面，第三批1.2萬億元地方債置換額度公布，總體規(guī)模仍在市場可接受范圍；發(fā)改委放寬城投企業(yè)融資的限制，同時房地產(chǎn)債開始大量發(fā)行，信用債供給放量；IPO重啟，新規(guī)下預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進行繳款，對資金面不再造成沖擊；打新基金等產(chǎn)品為賺取債券收益，不用拋售債券預(yù)留現(xiàn)金頭寸，債市供求狀況維持中性穩(wěn)定。

　　鐘光正指出，近年來信用債市場發(fā)展迅速，將是未來投資重點。數(shù)據(jù)顯示，2004年末國內(nèi)信用債存量僅2000億元，其中非金融類信用債僅1200多億元。截至2015年9月末，中國信用債總余額已經(jīng)突破16萬億元，其中非金融類信用債余額達到13.4萬億元，增速十分迅猛。不過，盡管信用債受到的關(guān)注度逐漸提高，但鐘光正提醒，當(dāng)前信用債市場信用評級總體辨識度較低，未來需要防范信用風(fēng)險的不確定性。