□本報(bào)記者 王輝

　　在此前上市公司公告表示將向法院提交清盤(pán)申請(qǐng)以?xún)斶€債務(wù)之后，上周五（11月13日）山水水泥第一大股東天瑞集團(tuán)再度公告表示，反對(duì)該清盤(pán)行動(dòng)。分析人士指出，雖然山水水泥違約事件由此出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)折，但這仍不足以實(shí)質(zhì)性改善其子公司山東山水水泥集團(tuán)20億元超短融違約狀況。在此背景下，疊加經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，短期信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒預(yù)計(jì)將繼續(xù)承壓。

　　違約清算再現(xiàn)新劇情

　　11月11日，國(guó)內(nèi)第二大水泥企業(yè)山水水泥發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì)已得出結(jié)論，將無(wú)法于12日或該日之前取得足夠資金以?xún)敻毒硟?nèi)債務(wù)，并肯定11月12日就境內(nèi)債務(wù)發(fā)生違約。該筆已經(jīng)到期違約的超短期融資券，總額為20億元。該筆債務(wù)的典型性在于，它有可能成為國(guó)內(nèi)首只違約的超短期融資券。同時(shí)，山水水泥在公告中還稱(chēng)，將向開(kāi)曼法院提交清盤(pán)申請(qǐng)，申請(qǐng)委任臨時(shí)清算人。對(duì)此，11月13日，山水水泥第一大股東天瑞集團(tuán)通過(guò)中國(guó)債券信息網(wǎng)發(fā)布公告，稱(chēng)“山水水泥發(fā)出清盤(pán)公告并未召開(kāi)股東大會(huì)也未經(jīng)主要股東同意，公司不同意這種做法”。

　　結(jié)合公司一直以來(lái)的控制權(quán)紛爭(zhēng)，此間市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)普遍認(rèn)為，雖然公司大股東此舉可能在一定程度上使得已經(jīng)違約的短融在未來(lái)兌付上出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)機(jī)，但該期短融能否最終得到兌付仍然面臨極大的不確定性。

　　中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司最新表示，該機(jī)構(gòu)已調(diào)低山東山水水泥集團(tuán)有限公司投資主體評(píng)級(jí)到CC（前值A(chǔ)-），原因是11月12日山水水泥發(fā)生違約并觸發(fā)其他財(cái)物貸款的交叉違約。山水水泥控股權(quán)紛爭(zhēng)導(dǎo)致山東山水的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)驟增，各類(lèi)債務(wù)不能如期兌付的風(fēng)險(xiǎn)極大。

　　信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或繼續(xù)下降

　　針對(duì)山水水泥的短融違約事件，中金公司分析認(rèn)為，整體而言，山水事件后續(xù)演化的路徑還有很大不確定性，而山水整體進(jìn)入破產(chǎn)清算是一種相對(duì)極端而且對(duì)股東各方都未必有利的結(jié)果，目前就斷言山水很快將進(jìn)入破產(chǎn)清算言之尚早。從市場(chǎng)影響角度看，由于山水涉及的存續(xù)債券很多，持有的投資者數(shù)量也較多，其違約對(duì)估值和市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響可能會(huì)大于今年前期違約的其他債券。

　　而從上周信用債二級(jí)市場(chǎng)的整體表現(xiàn)來(lái)看，疊加利率債市場(chǎng)做多熱情的降溫，上周信用債收益率全線(xiàn)上行，平均上漲15至20BP。具體來(lái)看，除高等級(jí)且短期限品種的信用利差維持不變，其余各等級(jí)各期限信用利差明顯走擴(kuò)，而短期限、低等級(jí)則上行最大。

　　此外，來(lái)自中信證券的統(tǒng)計(jì)則進(jìn)一步顯示，上周部分產(chǎn)能過(guò)剩十分突出的行業(yè)信用債，信用利差也在明顯走擴(kuò)。受到山水水泥信用事件影響，當(dāng)周水泥行業(yè)利差走擴(kuò)700BP，其余利差明顯走擴(kuò)的還有石油化工、鋼鐵、專(zhuān)用設(shè)備等。

　　在此背景下，申萬(wàn)宏源等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，隨著年關(guān)將至，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱、重點(diǎn)發(fā)債行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重虧損加劇的背景下，投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)情緒也將逐步加重。短期來(lái)看，云煤化債務(wù)逾期13億元，以及焦作萬(wàn)方被第一大股東西藏吉奧高提起民事訴訟等信用事件，都可能使得信用債市場(chǎng)中低等級(jí)領(lǐng)域整體估值繼續(xù)承壓。