□法國興業(yè)證券（香港） 周翰宏

　　恒指過去一周先升后跌，上周初于22332點附近止跌反彈，上周三受到“深港通”傳聞刺激而顯著揚升，最高曾見23342點，但也未有突破此前一周的反彈高位23423點。隨后，港股跟A股走勢背道而馳，選擇向下逐步回調(diào)，至上周五最終收報22867點，全周僅升227點，漲幅1%。當(dāng)前恒指10天、20天均線再次重合，上周重心雖有所抬升，但短期整固悶局能否有效突破，需要繼續(xù)觀察，策略上以捕捉區(qū)間頂或底的部署機會為主。

　　上周大市成交額有三個交易日超過700億港元，上周三曾達(dá)到了1121億港元，為時隔三周后重返千億港元水平，全周日均成交額則放大至約800億港元?？梢钥闯?，當(dāng)前市場并非欠缺流動性，只是自10月下旬以來，投資者對恒指進(jìn)一步上攻產(chǎn)生了較大分歧，資金多數(shù)選擇場外觀望。衍生工具市場方面，上周認(rèn)股證日均成交約130億港元，牛熊證日均成交約80億港元，均未有大的變動，二者占大市成交比例約20%至31%。

　　截至上周四的過去一周，恒指牛證合共有約2640萬港元資金凈流入，有資金于過去兩個交易日趁大市調(diào)整流入牛證部署反彈，周四多倉主要集中于收回價22200點至22400點之間，過夜街貨相當(dāng)約1580張期指合約；期內(nèi)熊證方面也獲得約6060萬港元資金凈流入做空，周四空倉集中于收回價23400點至24000點之間，相當(dāng)于約2960張期指合約。

　　行業(yè)資金流數(shù)據(jù)方面，上周大市欠缺顯著方向，資金主要追逐相關(guān)熱點板塊。過去一周交易所板塊顯著波動，吸引資金流入部署，認(rèn)購證及認(rèn)沽證分別獲得約2270萬港元及110萬港元凈流入金額；另一個較多投資者做多的行業(yè)板塊是中資保險股，相關(guān)認(rèn)購證獲得約1610萬港元資金凈流入；而澳門博彩股板塊則見資金流出套現(xiàn)，相關(guān)認(rèn)購證出現(xiàn)約1010萬港元資金凈流出；電訊股板塊相關(guān)認(rèn)購證亦出現(xiàn)約630萬港元資金凈流出。

　　權(quán)證引伸波幅方面，過去一周引伸波幅持續(xù)下跌，以恒指三個月貼價場外期權(quán)為例，期內(nèi)引伸波幅下跌1個波幅點至18.7%；國企指數(shù)引伸波幅下跌1.7個波幅點至24%；國企內(nèi)銀股引伸波幅平均下跌超過1.3個波幅點；石油股板塊引伸波幅也普遍下跌逾0.4個波幅點。

　　眾所周知，權(quán)證的流通量由發(fā)行人來維持，通常都能維持較窄的買賣差價和提供較高的買賣份額，讓投資者能在較短的時間內(nèi)，以較低的交易成本完成交易。然而，不是所有條款的權(quán)證都能維持到一個理想的買賣差價和流通量。一般而言，年期愈短、愈價外或愈價內(nèi)的條款，買賣差價會較大，提供的買賣份額也會較少。因此，若從交易成本角度出發(fā)，投資者應(yīng)避免選擇短期價外或深入價內(nèi)的條款部署。

　　另外，買賣差價擴大除了會增加交易成本外，也有機會令權(quán)證價格跟不足相關(guān)正股的表現(xiàn)，當(dāng)正股上升，但權(quán)證因為買賣差價問題，市場成交價有可能不會跟隨上升，甚至?xí)蚴袌龉潦鄱碌?。假設(shè)權(quán)證A的買賣差價是10格，即0.23/0.24。當(dāng)正股交投清淡，價格沒有太大變動，權(quán)證的理論價格為0.235，如投資者直接以發(fā)行人的賣出價(0.24)去買入這只權(quán)證，那這只權(quán)證的市場造價便接近發(fā)行人的賣出價，出現(xiàn)正股不升，權(quán)證上升的情況。相反，當(dāng)大多數(shù)市場參與者傾向沽貨時，或會直接以發(fā)行人的買入價(0.23)去沽出這只權(quán)證，權(quán)證造價便接近買入價，出現(xiàn)正股不跌，權(quán)證下跌的情況。（本文并非投資建議，也非就任何投資產(chǎn)品或服務(wù)作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導(dǎo)致任何損失，作者及法國興業(yè)一概不負(fù)任何責(zé)任。若需要應(yīng)咨詢專業(yè)建議。）