名家連線

　　徐高

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　寬松政策不能是貨幣政策唱獨(dú)角戲。財(cái)政政策需要進(jìn)一步發(fā)力，更多承擔(dān)起為基建投資提供融資的責(zé)任，而整體宏觀政策基調(diào)也需要更多偏向于增長。

　　□本報(bào)記者 倪銘婭

　　最新公布的10月中采PMI與上月持平為49.8%，仍位于榮枯線下，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)依舊疲弱。未來一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)回升，政策寬松是否還有空間？光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，前期貨幣政策寬松效果尚未顯現(xiàn)，未來經(jīng)濟(jì)增速回升還需貨幣政策之外的更多寬松政策保駕護(hù)航。如只靠貨幣政策托底經(jīng)濟(jì)，效果不僅不明顯，還將催生金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

　　三季度開始，貨幣信貸增長明顯加速，但經(jīng)濟(jì)增長勢頭至今仍然低迷。對(duì)此，徐高認(rèn)為，目前，寬松貨幣政策向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的傳導(dǎo)有滯后。7月開始，社會(huì)融資總量的增長明顯加速，顯示貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大。從以往經(jīng)驗(yàn)看，社會(huì)融資總量加速向經(jīng)濟(jì)增長傳導(dǎo)的時(shí)間最多不超過1個(gè)季度。但今年這種傳導(dǎo)卻明顯緩慢。直至10月，經(jīng)濟(jì)增長的勢頭依然低迷。

　　徐高表示，產(chǎn)生這種滯后的主要原因是實(shí)體企業(yè)投資意愿不強(qiáng)。央行發(fā)布的銀行家調(diào)查指數(shù)顯示，三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求再度顯著減弱，創(chuàng)出十年來新低。地方政府融資平臺(tái)和地產(chǎn)開發(fā)商是經(jīng)濟(jì)增長的兩個(gè)重要引擎，但今年，由于多方面的原因，地方政府投資動(dòng)力偏弱。地產(chǎn)開發(fā)商也因?yàn)閷?duì)地產(chǎn)行業(yè)未來前景不太樂觀，新開工不積極。因此，盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難”狀況在近一個(gè)季度有明顯改觀，但經(jīng)濟(jì)增長的勢頭仍未好轉(zhuǎn)。

　　在此情況下，政策應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整？徐高表示，在當(dāng)前狀況下，寬松政策不能是貨幣政策唱獨(dú)角戲。財(cái)政政策需要更進(jìn)一步發(fā)力，更多承擔(dān)起為基建投資提供融資的責(zé)任。而整體宏觀政策基調(diào)也需要更多偏向于增長，給各級(jí)官員明確的導(dǎo)向和預(yù)期，方能有效提升地方政府的積極性。否則，僅憑貨幣寬松來托底增長，寬松的流動(dòng)性反而更容易推升金融資產(chǎn)價(jià)格，再次加大金融泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“當(dāng)然，在其他政策需加大力度的時(shí)候，貨幣政策仍應(yīng)保持寬松基調(diào)。”徐高說，尤其是目前資本仍呈外流趨勢。用殘差法估算，9月資本流出規(guī)模超過萬億元人民幣。臨近年底，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期再次上升，將會(huì)加大我國資本流出壓力。這種情況下，央行仍然有必要持續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率來對(duì)沖。由于目前存貸款利率已經(jīng)較低，且社會(huì)融資總量已加速增長，降息的必要性和概率都小于降準(zhǔn)。

　　精彩對(duì)話

　　中國證券報(bào)：近期資本市場再度升溫，債券和股票價(jià)格都明顯上揚(yáng)。這和當(dāng)前的貨幣寬松有關(guān)系嗎？

　　徐高：當(dāng)然有關(guān)系。目前的狀況和今年上半年有一些類似。經(jīng)濟(jì)增長的弱勢倒逼貨幣政策放松，而貨幣寬松所釋放的流動(dòng)性又更多地推高了金融資產(chǎn)價(jià)格，因而形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場的明顯背離，催生了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。但不同的是，今年上半年貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)受阻，所以社會(huì)融資總量增長乏力，資金在金融市場堆積。但三季度以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資狀況已明顯改觀，實(shí)體企業(yè)投資意愿卻成了問題。因此，要破解當(dāng)下經(jīng)濟(jì)困局，寬松貨幣之外的其他政策才是關(guān)鍵。與此同時(shí)，監(jiān)管層需要對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的泡沫風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕。

　　中國證券報(bào)：如何評(píng)價(jià)“十三五”規(guī)劃建議稿？從短期和中長期來看，哪些行業(yè)值得投資者關(guān)注？

　　徐高：“十三五”規(guī)劃建議稿點(diǎn)面結(jié)合，全面勾勒了未來五年我國的發(fā)展藍(lán)圖。建議稿很好地平衡了增長和改革的關(guān)系。對(duì)全面建成小康社會(huì)目標(biāo)的強(qiáng)調(diào)給出了未來幾年經(jīng)濟(jì)增長的底線，給了各方定心丸。而多方面的改革措施又能夠打造長期增長的動(dòng)力。相對(duì)過去的政策文件，建議稿中對(duì)創(chuàng)新和綠色理念更為重視。創(chuàng)新型的行業(yè)、環(huán)保生態(tài)相關(guān)領(lǐng)域值得關(guān)注。而在協(xié)調(diào)發(fā)展的導(dǎo)向之下，建議稿提出了區(qū)域、城鄉(xiāng)、精神文明和物質(zhì)文明，以及軍民的四協(xié)調(diào)。這意味著政策將更多向中西部以及農(nóng)村地區(qū)這些增長相對(duì)滯后的地區(qū)傾斜。文化產(chǎn)業(yè)和國防產(chǎn)業(yè)也將受到更多政策扶持。建議稿中還提出以擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)為重點(diǎn)帶動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，意味著服務(wù)業(yè)的發(fā)展前景更為廣闊。這些都是值得投資者關(guān)注的領(lǐng)域。

　　用殘差法估算，9月資本流出規(guī)模超過萬億元人民幣。臨近年底，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再次上升，將會(huì)加大我國資本流出壓力。這種情況下，央行仍然有必要持續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率來對(duì)沖。由于目前存貸款利率已較低，且社會(huì)融資總量已加速增長，降息的必要性和概率都小于降準(zhǔn)。