□泓澄投資 張弢

　　從長期看，我們對中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和中國證券市場的發(fā)展持樂觀態(tài)度。在告別2007年的工業(yè)化高點(diǎn)之后，經(jīng)濟(jì)增長速度呈現(xiàn)逐級下臺(tái)階的趨勢，資本市場上的投資人對于經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂越來越多。但在我們看來，經(jīng)濟(jì)增速的下降只是這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)變化這枚硬幣的一面而已，另一面正是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的日益優(yōu)化和社會(huì)融資效率的日益提高。過去幾年，實(shí)現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，信息產(chǎn)業(yè)和可選消費(fèi)行業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中占比大幅提升；各類非銀行貸款形式的社會(huì)融資方式快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體里資金融通的主體日益豐富、效率日益提高；各色融資方式積極的支持催生了很多新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和壯大。因此，雖然經(jīng)濟(jì)整體增長速度在下臺(tái)階，但中國的金融機(jī)制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都在持續(xù)發(fā)生很多積極的、影響深遠(yuǎn)的變化。這些變化正是中國經(jīng)濟(jì)未來的希望，也是對長期中國資本市場樂觀的基礎(chǔ)。

　　從中期來看，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型必然有一個(gè)出清的環(huán)節(jié)，不可避免地會(huì)出現(xiàn)很多行業(yè)整體業(yè)績增速的下降甚至絕對水平的下降，這種變化會(huì)給資本市場帶來壓力。但在經(jīng)濟(jì)增速下滑的過程中，政府積極、持續(xù)不斷地刺激經(jīng)濟(jì)，全社會(huì)的資金價(jià)格不斷下行，逐步走低的社會(huì)資金價(jià)格有利于資本市場。在這種背景下，證券市場的投資人將反復(fù)在上述兩個(gè)經(jīng)濟(jì)因素之間搖擺，市場將呈現(xiàn)震蕩或者陰跌的大基調(diào)，這也是未來中長期一段時(shí)間內(nèi)比較常見的市場趨勢。

　　從短期來看，市場逐步從之前對經(jīng)濟(jì)失速、匯率貶值、極端政策等眾多負(fù)面因素的擔(dān)憂中走出來，投資人情緒的恢復(fù)有利于緩解二級市場資金的供需狀況。因此，短期我們相對積極地看待市場，認(rèn)為至少可以告別危機(jī)模式，積極尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　組合操作策略上，基于對市場各類投資人悲觀情緒的分析，過去一兩個(gè)月我們對市場都是積極和樂觀的，因此保持了較高倉位。站在目前時(shí)點(diǎn)，公募基金整體性倉位已經(jīng)回歸中等以上水平，場外增量資金的入市還沒有明顯跡象，因此，對比之前很高的倉位水平，我們將適當(dāng)降低倉位，降低短期對資產(chǎn)配置維度收益率的預(yù)期，積極尋找優(yōu)質(zhì)的行業(yè)和個(gè)股的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。具體而言，相對看好泛消費(fèi)、娛樂制造、新能源、工業(yè)升級、政府行為等行業(yè)或主題的持續(xù)性機(jī)會(huì)。

　　投資過程中我們將堅(jiān)持以中觀策略作為底層策略，通過中觀層面選擇投資線索以及防范組合風(fēng)險(xiǎn)，并通過精選個(gè)股來實(shí)現(xiàn)收益最大化。事實(shí)上，中觀層面的角度有很多，包括且不限于：宏觀變化帶來的線索、產(chǎn)業(yè)演進(jìn)過程中的規(guī)律、新技術(shù)應(yīng)用帶來的行業(yè)格局變化等指標(biāo)。

　　（好買基金研究中心王夢麗整理）

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