□本報(bào)記者 劉夏村

　　信托，還能否給你穩(wěn)穩(wěn)的幸福？

　　一方面，市場(chǎng)對(duì)于信托剛性?xún)陡兜念A(yù)期并未打破，固收類(lèi)信托產(chǎn)品被視為一種“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品為不少投資者所青睞，特別是今年三季度以來(lái)，受股市大跌因素影響，固收類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售頗為火爆；另一方面，隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，信托產(chǎn)品的兌付危機(jī)數(shù)量有所增加。在此背景下，一些信托公司開(kāi)始嘗試以市場(chǎng)化方式處置風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格意義上的“剛性?xún)陡丁遍_(kāi)始被打破。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)化處置風(fēng)險(xiǎn)信托項(xiàng)目雖然并不必然意味著投資者發(fā)生損失，但對(duì)投資者提出了更高的投資鑒別力要求。

　　“剛兌”之下的瘋狂

　　光大興隴信托的一則兌付危機(jī)事件使得“剛性?xún)陡丁痹俣瘸蔀檩浾摻裹c(diǎn)。

　　據(jù)報(bào)道，光大興隴信托的前身，甘肅信托發(fā)行的一款集合信托產(chǎn)品“黃氏控股集團(tuán)有限公司路橋建筑裝飾城二期項(xiàng)目”于今年發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)，展期半年后融資方無(wú)力還款，受托人光大興隴信托提出項(xiàng)目到期“八折兌付本金”或等待訴訟結(jié)果兩種方案。不過(guò)，一些投資者認(rèn)為，受托人在信托項(xiàng)目管理中存在未盡職的情況，不接受上述方案。此后，光大興隴信托對(duì)媒體表示，該項(xiàng)目為原甘肅信托項(xiàng)目，公司內(nèi)部一直在努力化解風(fēng)險(xiǎn)，解決方案已基本敲定，并將于近期提交受益人大會(huì)審議“按照最新的解決方案，可保證所有投資人本金安全，并實(shí)現(xiàn)一定盈利”。

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，今年以來(lái)已經(jīng)發(fā)生多起信托產(chǎn)品“剛兌”事件。例如，今年8月，長(zhǎng)城新盛信托的一只集合信托計(jì)劃在被爆出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)幾個(gè)月之后，最終本息全部予以?xún)陡丁?shí)際上，長(zhǎng)久以來(lái)，“剛性?xún)陡丁币恢笔切磐械臐撘?guī)則，固定收益類(lèi)集合信托產(chǎn)品甚至被視為一種高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，得到不少投資者青睞。特別是今年三季度以來(lái)，A股大跌使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，加之“剛性?xún)陡丁鳖A(yù)期，使得固收類(lèi)集合信托產(chǎn)品銷(xiāo)售頗為火爆，多家信托公司接到單筆超過(guò)10億元的巨量買(mǎi)單，高凈值客戶(hù)蜂擁而至，尤其是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的政信類(lèi)產(chǎn)品，幾億元規(guī)模的產(chǎn)品一天甚至幾個(gè)小時(shí)就被搶光。這樣的火爆一直延續(xù)至今，某信托公司銷(xiāo)售人士表示，近期個(gè)人投資者單筆千萬(wàn)元甚至過(guò)億元的大買(mǎi)單時(shí)有出現(xiàn)。

　　市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置

　　值得關(guān)注的是，隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，信托產(chǎn)品的兌付危機(jī)數(shù)量有所增加。在此背景下，一些信托公司開(kāi)始嘗試以市場(chǎng)化方式處置風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格意義上的“剛性?xún)陡丁遍_(kāi)始被打破。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，所謂剛性?xún)陡?，即信托公司按期向投資者交付本金及預(yù)期收益。此前，信托項(xiàng)目一旦發(fā)生兌付危機(jī)，信托公司便會(huì)以種種方式保證投資者按期得到本金和預(yù)期收益。然而，2013年頗為轟動(dòng)的“中誠(chéng)信托誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”兌付危機(jī)中，最終投資者沒(méi)有得到第三年的預(yù)期收益，被認(rèn)為是信托剛性?xún)陡兜摹安糠执蚱啤?。此后，亦有多家信托公司的固收產(chǎn)品發(fā)生兌付危機(jī)后，其處置方案選擇延期兌付，其中部分產(chǎn)品至今未能兌付。

　　實(shí)際上，市場(chǎng)化處置風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目正為監(jiān)管機(jī)構(gòu)所鼓勵(lì)。去年下發(fā)的“99號(hào)文”即強(qiáng)調(diào)信托公司“賣(mài)者盡責(zé)”的同時(shí)，提出了要推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)處置的市場(chǎng)化，要求信托公司探索抵押物處置、債務(wù)重組、外部接盤(pán)等審慎穩(wěn)妥的市場(chǎng)化處置方式。然而，出于對(duì)融資類(lèi)業(yè)務(wù)的路徑依賴(lài)及公司聲譽(yù)的擔(dān)憂(yōu)，使得信托公司即便選擇市場(chǎng)化方式處置，也慎之又慎，剛兌包袱短期難以解決。

　　投資需理性

　　總而言之，對(duì)于固收類(lèi)信托產(chǎn)品而言，短期來(lái)看剛性?xún)陡额A(yù)期猶存，但市場(chǎng)化處置風(fēng)險(xiǎn)方法開(kāi)始使得這一預(yù)期松動(dòng)，至少?lài)?yán)格意義上的剛兌正在被打破。信托業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)化的處置風(fēng)險(xiǎn)信托項(xiàng)目雖并不必然意味著投資者發(fā)生損失，但對(duì)投資者提出了更高的投資鑒別能力的要求。

　　中建投信托研究部總經(jīng)理王苗軍認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)處置市場(chǎng)化要求投資者理性看待信托計(jì)劃的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，對(duì)投資者信托項(xiàng)目的篩選提出了更高要求。要求信托投資者牢固樹(shù)立“投資有風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)需謹(jǐn)慎”的意識(shí)。在選擇信托產(chǎn)品的過(guò)程中，首先關(guān)注產(chǎn)品的安全性，其次是流動(dòng)性，最后才是產(chǎn)品的收益率，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的信托產(chǎn)品。

　　他認(rèn)為，投資者在選擇產(chǎn)品過(guò)程中應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下四點(diǎn)。首先，投資者應(yīng)關(guān)注信托產(chǎn)品項(xiàng)下交易對(duì)手實(shí)力、增信措施等要素。在信托計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化處置的背景下，信托財(cái)產(chǎn)本身的價(jià)值及流動(dòng)性將成為風(fēng)險(xiǎn)處置目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的第一道防線(xiàn)，因而投資者應(yīng)優(yōu)先選擇抵質(zhì)押物保值功能好、流動(dòng)性較強(qiáng)的信托產(chǎn)品。其次，要密切關(guān)注信托產(chǎn)品的資金投向。關(guān)注信托資金投向是否屬于國(guó)家限制或者產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前我國(guó)正處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，國(guó)家對(duì)于高污染、高能耗以及產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)采取了限制態(tài)度。再次，投資者應(yīng)理性看待部分信托項(xiàng)目超高收益率、以及傭金返還等違規(guī)行為的誘惑，超高收益率及違規(guī)行為背后隱含的實(shí)質(zhì)是項(xiàng)目本身更高的風(fēng)險(xiǎn)，以及信托公司違背信托目的處理信托事務(wù)的可能性，從而影響市場(chǎng)化原則下風(fēng)險(xiǎn)處置目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，投資者應(yīng)優(yōu)先選擇業(yè)務(wù)審慎、操作合規(guī)的信托公司產(chǎn)品。最后，投資者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注信托公司、其股東實(shí)力以及信托公司的風(fēng)險(xiǎn)處置能力。在信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化處置的背景下，“賣(mài)者有責(zé)”是“買(mǎi)者有責(zé)”的前提和保障；而在機(jī)構(gòu)要求信托公司股東為信托公司提供流動(dòng)性支持的背景下，信托公司及其股東的實(shí)力是信托計(jì)劃出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，投資者利益的最終保障。因而建議投資者優(yōu)先選擇信托公司及股東實(shí)力較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好的信托公司的產(chǎn)品。