■ 股市觀潮

　　目前，經(jīng)濟整體處于融資改善但實體經(jīng)濟不見改善的環(huán)境中，國內(nèi)外對全球經(jīng)濟、特別是中國經(jīng)濟表示擔憂。加之美聯(lián)儲放慢加息步伐，中國央行重新確保了寬松的貨幣環(huán)境，歐日繼續(xù)QE，新興市場持續(xù)萎靡，這些因素均導致金融市場風險偏好下降，充裕的資金轉(zhuǎn)而追逐債券等避險資產(chǎn)。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊乏力，目前還未看到更大規(guī)模的財政刺激動作，避險環(huán)境短期內(nèi)仍然存在，所以短期債券牛市將繼續(xù)。

　　如果將時間稍微拉長，需要注意可能的財政政策進一步發(fā)力是否會將融資改善傳導至實體。但是債券長期牛市還會持續(xù)。因為轉(zhuǎn)型過程本身就是長期經(jīng)濟增速下滑的過程，轉(zhuǎn)型成功或階段性成功才是長期經(jīng)濟增速可能重新向上的開始。疊加人口紅利不斷弱化，長期增速下滑還遠沒有結(jié)束，產(chǎn)能過剩，債務高企，去產(chǎn)能、去杠桿任重而道遠。

　　當然，股市在經(jīng)過持續(xù)下跌之后，部分股票確實出現(xiàn)了一些機會。但債市最近加速走牛，很重要的原因之一就是全球投資者加大了對經(jīng)濟增速下滑的擔憂。那么在股市上就會加大對企業(yè)基本面和盈利情況的關(guān)注，從而短期內(nèi)難以重現(xiàn)上半年那樣炒概念、炒主題的行情。在這種背景下，雖然一段時間里會由于經(jīng)濟下行引起寬松政策預期升溫而帶來脈沖式行情，但恐怕很難持續(xù)。要改變這種情況，就需要股市重新出現(xiàn)較大幅度上漲并產(chǎn)生賺錢示范效應。但是在投資者更警惕長期經(jīng)濟增速下滑的背景下，這種情況短期內(nèi)很難看到。

　　另外，長期來看經(jīng)濟增速下滑遠未結(jié)束，利率長期都會處在下行通道中。因此，目前在債券投資中，應重點加倉中長期的利率債品種，并以國債為主，權(quán)益資產(chǎn)參與相對謹慎。在長期慢牛的過程中，長久期利率債因其充裕流動性、交易便利性和存量充分性，一直是一個交易型的好品種。加之經(jīng)濟處于下滑背景之下，信用風險始終如達摩克利斯之劍一般懸在頭上，不斷壓縮的信用利差最終會擠壓利率債下行。市場近期對經(jīng)濟增速加大關(guān)注，使得中長期利率債券處于有利位置。與此同時，高等級信用債由于其風險收益比相對較高也具備良好的配置價值。

　　事實上，除了上述兩大主要配置品種之外，還可重點關(guān)注國債、電力債、可轉(zhuǎn)債等機會。具體來看，國債由于其免稅等優(yōu)勢，會成為本輪經(jīng)濟下行過程中的領(lǐng)導品種。電力債方面，由于發(fā)行人所處行業(yè)關(guān)系民生，且其自身經(jīng)營穩(wěn)健性較強，比較受市場歡迎，同級別的電力債雖收益率較低但是比較穩(wěn)健，因此可做底倉配置品種。（好買基金研究中心 王夢麗）