■ 多空論劍

　　本周市場(chǎng)再度走出反彈行情，私募人士指出，經(jīng)歷了三季度暴跌之后，市場(chǎng)整體估值處于合理水平。預(yù)計(jì)在11月上旬創(chuàng)業(yè)板的普漲反彈將階段性完成，大概率隨著經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性分化出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

　　□本報(bào)記者 黃瑩穎

　　結(jié)構(gòu)性行情或重現(xiàn)

　　中國(guó)證券報(bào)：國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)反彈力度較大，原因是什么？反彈頂部在哪里？

　　李君：這一波反彈主要集中在以創(chuàng)業(yè)板和中小板為主的成長(zhǎng)股。這么大力度的反彈主要是因?yàn)樵趪?guó)慶期間海外市場(chǎng)氛圍非常好，平均漲幅基本達(dá)到百分之一二十；在A股市場(chǎng)上看不到利空因素；很多公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)突出，遠(yuǎn)超GDP的增長(zhǎng)速度。整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展包含傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和新興經(jīng)濟(jì)，整體經(jīng)濟(jì)增速減緩，并不意味著新經(jīng)濟(jì)下滑，新興經(jīng)濟(jì)三季度預(yù)披露業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好。預(yù)計(jì)在11月上旬創(chuàng)業(yè)板普漲反彈階段性完成，大概率隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性分化而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

　　陳赟：從邏輯上推論，A股牛市經(jīng)過(guò)上次暴跌已經(jīng)終結(jié)，多方信心消耗大，多方杠桿盤幾乎全部爆倉(cāng)，所以未來(lái)A股重拾升勢(shì)需要漫長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)消化恐慌情緒，以時(shí)間換空間的震蕩攀升可能性較大。

　　經(jīng)歷了三季度暴跌之后的市場(chǎng)，所有不利因素都隨著下跌得到消化，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，市場(chǎng)整體估值已處于合理水平。最關(guān)鍵的是盲目加杠桿的違規(guī)配資被掃蕩式清理，市場(chǎng)合理杠桿——兩融余額降低至萬(wàn)億元水平。在降杠桿之后，清理違規(guī)配資的行動(dòng)進(jìn)入尾聲，難以對(duì)市場(chǎng)再有沖擊。上方套牢盤雖然沉重，但主動(dòng)性拋售壓力大幅減輕，做空動(dòng)能可能會(huì)在反彈途中逐步釋放成為阻擋，但已不會(huì)再集中出現(xiàn)，壓垮市場(chǎng)。從場(chǎng)外來(lái)看，中美高層訪問(wèn)取得多項(xiàng)成果，人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)消除，近期再度企穩(wěn)回升。美聯(lián)儲(chǔ)暫未加息，外圍國(guó)際股市呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈；消息面暖風(fēng)頻吹，而最高領(lǐng)導(dǎo)人出訪英國(guó)有望持續(xù)這一良好局面，也有望為市場(chǎng)催生新的主題熱點(diǎn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：市場(chǎng)底部是否夯實(shí)？利空因素是否已經(jīng)出清？

　　李君：前段時(shí)間的底部是多種利空疊加的底部，未來(lái)很難再出現(xiàn)這樣的情況，這樣的底部非常扎實(shí)。高杠桿配資清除之后很難再出現(xiàn)那樣恐慌的狀態(tài)，也很難再回到前段時(shí)間的底部。我們?cè)谧罱欢螘r(shí)間很難看到大的利空因素，但不排除未來(lái)會(huì)有IPO重啟，明年1月之后產(chǎn)業(yè)資本減持，以及改革進(jìn)度低于預(yù)期，這都將是未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　陳赟：2850點(diǎn)的確已經(jīng)成為市場(chǎng)底部，即便未來(lái)有可能因?yàn)槟承┦录鴵羝?850點(diǎn)，下降空間也是有限的，2850點(diǎn)以下應(yīng)該是大資金戰(zhàn)略性建倉(cāng)以及產(chǎn)業(yè)資本撿便宜的最佳點(diǎn)位。

　　由于此前的大幅下跌，數(shù)十萬(wàn)億元市值蒸發(fā)，上市公司股權(quán)質(zhì)押一度岌岌可危，大多數(shù)公司股權(quán)市值縮水嚴(yán)重。而大跌后的價(jià)格低點(diǎn)引發(fā)產(chǎn)業(yè)資本紛紛進(jìn)場(chǎng)抄底，同時(shí)眾多資本玩家借機(jī)大肆收購(gòu)舉牌，以高盛為代表的國(guó)際投行陸續(xù)唱多A股，吸引了海外資本的關(guān)注。在經(jīng)過(guò)9月橫盤和10月初的反彈后，多家大型券商投研團(tuán)隊(duì)紛紛轉(zhuǎn)向，積極看多、唱多。更重要的是，前期龐大的救市資金目前仍處于被套狀態(tài)，數(shù)以萬(wàn)億元計(jì)的資金沉淀在市場(chǎng)上，亟待扭轉(zhuǎn)賬面浮虧。從管理層角度考慮，未來(lái)融資功能的恢復(fù)和注冊(cè)制等創(chuàng)新機(jī)制的實(shí)行都需要一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，表明在高層定位中其層次已不可低估。

　　未來(lái)半年市場(chǎng)樂(lè)觀

　　中國(guó)證券報(bào)：如何判斷未來(lái)半年市場(chǎng)整體趨勢(shì)？

　　李君：毫無(wú)疑問(wèn)，經(jīng)過(guò)這波反彈市場(chǎng)信心有了相當(dāng)程度的恢復(fù)，今年余下時(shí)間會(huì)是震蕩上行趨勢(shì)。明年一季度還會(huì)有一輪不錯(cuò)的春季行情，所以我們對(duì)未來(lái)半年的市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度。在這波反彈走完之后，可能會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間調(diào)整，但資金重新回流市場(chǎng)，企業(yè)會(huì)給投資人新的增長(zhǎng)預(yù)期，很快就會(huì)出現(xiàn)一波更大的行情。

　　陳赟：市場(chǎng)每逢進(jìn)入四季度，由政策主線催生的市場(chǎng)熱點(diǎn)便此起彼伏，特別是進(jìn)入10月，政策紅利釋放速度明顯加快，主要是由于歷來(lái)從四季度初至來(lái)年開(kāi)春，中國(guó)眾多重大會(huì)議將陸續(xù)召開(kāi)，因此10月是開(kāi)啟重大會(huì)議周期的時(shí)間窗口，比如五中全會(huì)、年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及明年初的兩會(huì)，而5年一次的黨代會(huì)一般也是在四季度中召開(kāi)，所以可以認(rèn)為，制定和影響中國(guó)決策的主要會(huì)議將會(huì)貫穿四季度并持續(xù)至來(lái)年。

　　中國(guó)證券報(bào)：近期十三五規(guī)劃成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，如何看待？有哪些相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)？

　　李君：十三五規(guī)劃涉及到與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新能源汽車、智能制造、“健康中國(guó)”概念中的健康養(yǎng)老，以及促進(jìn)消費(fèi)的政策，極有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。但十三五規(guī)劃對(duì)投資來(lái)說(shuō)是件錦上添花的事情，在投資過(guò)程中優(yōu)先以公司基本面和成長(zhǎng)性作為前提，熱點(diǎn)作為投資的補(bǔ)充。在投資領(lǐng)域中，可以關(guān)注醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老。

　　陳赟：十三五規(guī)劃戰(zhàn)略意義空前重大，承載的不僅是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的宏觀頂層設(shè)計(jì)，也將影響著數(shù)十萬(wàn)億元資金流向和資產(chǎn)配置方向。在全球資產(chǎn)配置荒的當(dāng)下，具備天時(shí)、地利、人和的A股市場(chǎng)無(wú)疑已站上風(fēng)口。在操作上，將圍繞十三五規(guī)劃的主題，對(duì)手中持倉(cāng)進(jìn)行行業(yè)性調(diào)整。

　　中國(guó)證券報(bào)：今年行情比較極端，如何看待風(fēng)控？

　　李君：風(fēng)控是投資過(guò)程中擺在首位的事情，尤其是在極端行情中對(duì)投資人來(lái)說(shuō)都面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，作為基金管理人風(fēng)控會(huì)更加重要。今年的行情讓我們有更多思考、更多成長(zhǎng)。一方面，我們制定了嚴(yán)格的風(fēng)控規(guī)則、采取嚴(yán)格的風(fēng)控措施。讓風(fēng)控更加機(jī)械化，排除人為因素干擾。另一方面，對(duì)回撤率的控制制定階段性策略，在選擇股票時(shí)把安全邊際放在首位。根據(jù)行情特點(diǎn)設(shè)置合理倉(cāng)位。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下降的行情中，未來(lái)我們對(duì)收益的預(yù)期也要控制在健康范圍內(nèi)，絕不冒進(jìn)。

　　陳赟：在暴跌過(guò)程中，我們的部分產(chǎn)品出現(xiàn)了一定幅度回撤。作為交易型投資機(jī)構(gòu)，基金經(jīng)理經(jīng)歷了三輪牛熊市實(shí)戰(zhàn)洗禮，面對(duì)極端行情無(wú)所畏懼，特別是在市場(chǎng)最恐慌的低點(diǎn)敢于加倉(cāng)，并在后期大盤企穩(wěn)之時(shí)，凈值均有較好反彈。所以一個(gè)成熟的投資團(tuán)隊(duì)既要看他能否前瞻性的躲過(guò)一些風(fēng)險(xiǎn)，又要看他能否在風(fēng)險(xiǎn)中及時(shí)調(diào)整策略，重新回到凈值不斷攀升的狀態(tài)。