□本報記者 黃淑慧

　　10月17日，在“2015年中國建設(shè)銀行基金服務(wù)萬里行·中證金牛會青島站”活動現(xiàn)場，招商證券首席策略分析師王稹表示，未來一段時間，市場將以3200點至3450點為價值中樞持續(xù)寬幅震蕩，波動范圍在800點至1000點左右，其間主題投資機(jī)會將不斷涌現(xiàn)。

　　三個中短期上漲邏輯

　　王稹表示，股市上漲的中短期邏輯主要在三個方面：一是流動性寬松的超預(yù)期，二是改革預(yù)期的提升，三是并購的活躍度。近期在“資產(chǎn)配置荒”背景下，理財產(chǎn)品收益率快速下行，短期的流動性環(huán)境更為寬松，股市的相對吸引力增強(qiáng)。與此同時，改革牛很難被證偽，而9月以來上市公司定增和并購再度趨于活躍，在這些因素共同作用下，最近市場回暖。如果兩融余額增速隨著賺錢效應(yīng)的顯現(xiàn)而提速，那么將繼續(xù)對市場形成一定支撐。

　　而從股市上漲的中長期邏輯來看，資產(chǎn)配置的大格局有利于資金向股市配置傾斜。原先大量理財產(chǎn)品歸根到底與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)，而隨著房地產(chǎn)業(yè)凈資產(chǎn)平均收益率的下滑以及房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的回落，集聚在房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的社會資本面臨尋找新投資機(jī)會的問題。高杠桿下，經(jīng)濟(jì)和社會轉(zhuǎn)型依賴股票市場。高杠桿風(fēng)險點在于企業(yè)高負(fù)債風(fēng)險、地方政府性債務(wù)風(fēng)險，風(fēng)險源在于以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)價格風(fēng)險?；膺@些風(fēng)險，需要在控制新增的同時，分類施策，逐步化解。股市正成為企業(yè)新的獲取發(fā)展所需要的資金來源。盡管圍繞這個話題的爭論頗多，但多年小幅穩(wěn)定上漲的資本市場將有助于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　王稹預(yù)計，未來利率仍會繼續(xù)下行，而匯率方面，人民幣不存在持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)，匯率的小幅變化對股票市場的影響會比較小。

　　關(guān)注高位泡沫維系因素

　　近期小股票從底部上漲了30%至50%，王稹認(rèn)為，在中小股票估值普遍較高的情況下，市場不得不關(guān)注短期的催化劑。而投資者也需要重點關(guān)注高位能夠維系泡沫的因素。

　　他表示，由于利用股價波動獲利期權(quán)的存在，即便股價超過持有人對公司前景最樂觀判斷，仍愿持有股票。影響當(dāng)前泡沫大小的重要因素包括：企業(yè)的持續(xù)事件造勢，不斷提供預(yù)期動態(tài)調(diào)整的機(jī)會；越來越多新的投資者加入，增加預(yù)期的離散程度；相對低廉的交易成本，使投資者更便利地進(jìn)行交易；原始股東鎖定期和賣空限制減少供給；模糊的投資邏輯和忽略數(shù)字驗證，使投資故事難以被檢驗。由于明年春節(jié)之后才會有大規(guī)模減持，未來三個月內(nèi)看不到大量供給；雖然監(jiān)管層對游資操縱進(jìn)行了整頓，游資參與度下降，但影響的主要是漲停股票的數(shù)量。在這樣的環(huán)境下，模糊的投資邏輯作用于市場，一些故事被重新翻炒。

　　王稹說，中國股票市場的市場環(huán)境正在發(fā)生變化。一方面，將逐漸離開“對本市場有效”的階段，進(jìn)入“對境內(nèi)資本市場有效”、“對全球資本市場有效”階段的融合。隨著金融市場連通程度提高、套利工具豐富，海外市場的信息邏輯、資金成本的變化對本國金融市場的影響變得更為顯著，資金能夠利用市場的預(yù)期差和錯誤定價獲利，市場的波動率開始加大。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得與股票投資有關(guān)的信息快速擴(kuò)散，導(dǎo)致在上漲過程中市場的樂觀情緒不斷被自我強(qiáng)化、放大，而當(dāng)市場出現(xiàn)調(diào)整時支撐瞬間消失。