□本報(bào)記者 官平

　　近期，中國金融期貨交易所出臺嚴(yán)規(guī)對股指期貨進(jìn)行了嚴(yán)格限制，股指期貨成交量驟降，市場各方高度關(guān)注。對沖基金人才協(xié)會專家會員、量金資產(chǎn)董事長孟誠近日接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，股指期貨對資管行業(yè)具有重要意義，呼吁監(jiān)管層在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)大力發(fā)展場內(nèi)衍生品市場。

　　中國證券報(bào)：如何看待中金所期指嚴(yán)規(guī)？它對量化對沖產(chǎn)品會產(chǎn)生怎樣的影響？

　　孟誠：近日來，中金所連續(xù)出臺若干措施，分步提高非套保股指期貨保證金比例，對非套保賬戶開倉手?jǐn)?shù)做10手限制，日內(nèi)平倉手續(xù)費(fèi)提升接近100倍等，主要目的是為了抑制市場過度利用股指期貨這一金融衍生品進(jìn)行投機(jī)，從而降低市場總體波動(dòng)率。

　　就目前政策而言，對量化對沖類型產(chǎn)品的影響主要是保證金的提高，套保賬戶保證金從10%提高至20%，對整體產(chǎn)品資金使用效率上會有7%左右的影響，即預(yù)期收益會相對降低。

　　行業(yè)內(nèi)量化對沖的同行們相對更關(guān)心升貼水的影響。套期保值最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于基差風(fēng)險(xiǎn)，三大期指這半年來基差劇烈波動(dòng)，從上半年升水10+%到近期貼水-15%，給量化對沖類產(chǎn)品帶來很大的挑戰(zhàn)。

　　中國證券報(bào)：期指嚴(yán)規(guī)出臺后，期指成交急劇下降，對公司量化對沖產(chǎn)品有何影響？公司如何應(yīng)對新情況？會選擇其他品種或者到海外市場（新加坡A50）對沖嗎？為什么？

　　孟誠：就流動(dòng)性而言，我國期指市場流動(dòng)性一直以來都較為充足，對套期保值等風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避類策略來說，用流動(dòng)性較好的主力合約來進(jìn)行對沖不會產(chǎn)生流動(dòng)性不足的問題。中金所新規(guī)對量化對沖主要的影響還是保證金比例的提高，成交急劇下降后，也導(dǎo)致了套保成本的上升。

　　量金資產(chǎn)現(xiàn)有量化產(chǎn)品積極根據(jù)中金所新規(guī)要求將在期貨端置放更多的現(xiàn)金，在選擇標(biāo)的對沖時(shí)選擇流動(dòng)性較好的主力合約，并使用套期保值交易編碼來進(jìn)行對沖交易以降低中金所新規(guī)對于產(chǎn)品預(yù)期收益有過多沖擊。

　　關(guān)于新加坡A50，首先A50是以美元結(jié)算，現(xiàn)有多數(shù)產(chǎn)品經(jīng)過信托公司與基金子公司的形式發(fā)行，在合約的限制下很難到海外市場尋求對沖。其次，A50只是以上證50指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，較為單一，而中金所則有滬深300，中證500，上證50指數(shù)期貨等。量金資產(chǎn)旗下量化對沖策略多樣化，會根據(jù)策略要求選擇相應(yīng)的對沖工具。

　　量金資產(chǎn)認(rèn)為，金融衍生品是非常重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，我們應(yīng)該培育這個(gè)市場有序發(fā)展，正是因?yàn)榻诓粩嗟南拗?，新加坡A50指數(shù)期貨最近明顯在國內(nèi)加強(qiáng)宣傳力度，芝加哥期權(quán)交易所10月18日起將推出CBOE中國指數(shù)期貨，并計(jì)劃在近期推出中國指數(shù)期權(quán)。

　　因此，我們強(qiáng)烈建議在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)大力發(fā)展場內(nèi)衍生品市場，這樣才能健全我國的金融體系，實(shí)現(xiàn)發(fā)展多層次資本市場的宏偉藍(lán)圖。

　　中國證券報(bào)：量化對沖一般是程序化交易來實(shí)現(xiàn)，而程序化交易在中國剛剛起步，您對行業(yè)發(fā)展有什么看法？

　　孟誠：其實(shí)國內(nèi)量化對沖策略還屬于較低頻策略，一般有著“一藍(lán)子下單”功能，輔以算法交易的交易系統(tǒng)即可滿足要求。國內(nèi)程序化交易一般指的是日內(nèi)趨勢性策略和套利策略等。

　　由于股指期貨放開較晚，程序化交易剛剛起步，有研究認(rèn)為截至中金所出臺新規(guī)前，國內(nèi)程序化交易占比約為10%，雖然量不算大，但絕大多數(shù)策略思路較為單一。程序化交易可以為市場提供流動(dòng)性，但是對程序化交易如何進(jìn)行管理是一個(gè)全新課題。從全球來看，監(jiān)管如何與科技進(jìn)步，與創(chuàng)新發(fā)展同步的確是一個(gè)難題。目前看來，出嚴(yán)規(guī)限制該類策略交易，可能降低市場波動(dòng)率，同時(shí)也降低了整個(gè)市場的流動(dòng)性。

　　中國證券報(bào)：程序化交易的監(jiān)管沒有明確預(yù)期，這對行業(yè)會有怎樣的影響？程序化交易的發(fā)展對A股有何意義？

　　孟誠：國內(nèi)證券市場t+1的交割制度使得大量日內(nèi)交易策略不能得以實(shí)施。除此之外，股票市場不允許賣空，缺乏做市商制度、交易指令不夠完善等，都不利于程序化策略的開展。即使如此，未來程序化交易發(fā)展前景仍不可小覷。

　　我們認(rèn)為，在市場波動(dòng)率降低至合理水平后一系列嚴(yán)格的規(guī)定將會適當(dāng)放開限制。程序化交易的交易管理辦法也會陸續(xù)出臺，規(guī)范國內(nèi)程序化交易的發(fā)展。

　　談到程序化交易對A股的意義，首先，股票現(xiàn)貨組合和股指期貨的套保交易需要更多的算法支持，有效的算法可以很大程度上降低執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。其次，高頻交易和套利交易等在為市場提供流動(dòng)性的同時(shí)也為金融衍生品的合理定價(jià)提供幫助。最后，適當(dāng)?shù)娜諆?nèi)投機(jī)性策略也會為市場提供流動(dòng)性支撐。