A股市場現(xiàn)在需要打贏一場重塑信心的大戰(zhàn)役。這場戰(zhàn)役絕不僅僅是一時一事的救市，而是需要既有戰(zhàn)略上的大格局，也有戰(zhàn)術(shù)上的細(xì)致謀劃。只有從上到下協(xié)調(diào)一致，形成國家、行業(yè)、機(jī)構(gòu)、普通投資者的合力，打出提振信心的組合拳，才能化解當(dāng)前問題，將市場重新引回健康發(fā)展的軌道上。

　　A股經(jīng)歷大幅震蕩

　　A股市場在今年6、7月間出現(xiàn)了一場大幅度的震蕩。從6月12日至7月8日這不到一個月的時間內(nèi)，上證綜指累計下跌超過30%。下跌之急促，超過了歷史上A股重挫的各次時期。股指的快速下跌引起大量股票連續(xù)跌停，并引發(fā)很多上市公司出于自保的心理而停牌，導(dǎo)致股市流動性枯竭，從而影響到更大范圍的金融市場。

　　本次A股市場的震蕩由多重因素引發(fā)。其中，市場中大量存在的融資資金最為重要。市場下跌過程中，融資盤平倉與股指下跌形成了惡性循環(huán)，放大了股價的跌勢。又由于融資資金主要由銀行、券商等具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)提供，形成了股市波動風(fēng)險向券商和銀行資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)的通路，對金融體系穩(wěn)定形成威脅。在此情況下，政府出臺了強(qiáng)力救市措施來穩(wěn)定市場。在證金公司的入市干預(yù)、股市IPO的暫停、打擊惡意做空等組合拳的舉措之下，股指急跌的態(tài)勢得到了初步遏制。

　　但是，股市下降和震蕩并未因此結(jié)束。8月中下旬，A股市場又出現(xiàn)了一波較為明顯的下跌。在8月17日至8月26日的這6個交易日內(nèi)，上證綜指累計下跌接近30%，并跌破了6、7月間股指的低點。至今，A股市場仍容易因為消息面的變化而震蕩。

　　信心不足是當(dāng)前股市主要特征

　　股市是一個反映預(yù)期的場所。股價反映了投資者對上市企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，預(yù)期反過來又引導(dǎo)著資源進(jìn)行合理配置。去年到今年，A股的大牛市相當(dāng)程度上由市場對改革推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的樂觀預(yù)期所推動，盡管期間也因為流動性、杠桿資金等原因而出現(xiàn)了一定過度上漲的傾向，但市場繁榮對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用不容抹殺。

　　但是，隨著股指近幾個月的大幅震蕩，支撐股市的信心已經(jīng)受到了明顯的打擊，最為明顯地表現(xiàn)為股市投資者的大量撤離。在基金基民的大量贖回下，股票型開放基金的份額數(shù)已經(jīng)快速下滑到8月末不足7000億份的水平，這相比6月近1.3萬億份的高位幾近腰斬。同期，證券市場保證金余額已經(jīng)從6月的3萬億元的高位下降到目前不足2.5萬億元的水平。而上證綜指的日均成交量也從6月份的613億股下降到8月的415億股。資金的外流、成交量的萎縮，無不反映出市場中投資者信心的減弱。而信心減弱反過來又加大了股指下跌的壓力，進(jìn)一步打擊信心，形成惡性循環(huán)。

　　尤其是，這次股市下跌為杠桿資金等新的金融工具所放大，呈現(xiàn)出短期內(nèi)急速下跌的態(tài)勢。嚴(yán)重的時候，急跌所導(dǎo)致的市場流動性枯竭甚至讓投資者連撤離股市也做不到。這一度令許多投資者高度恐慌，并在市場流動性恢復(fù)之后非理性地奪路而逃，加重了對市場信心的傷害。

　　很明顯，當(dāng)前A股市場的信心已經(jīng)到了相當(dāng)危險的程度。在恐慌的氛圍之中，投資者對市場、經(jīng)濟(jì)中的積極因素視而不見，反而不恰當(dāng)?shù)貙⒆⒁饬θ烤劢褂谪?fù)面因素之上。這不僅加大了穩(wěn)定市場的難度，也將對我國宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系，乃至改革開放都帶來了負(fù)面影響。

　　打贏重塑信心的大戰(zhàn)役

　　這次股市動蕩的原因是深層次的，對中國資本市場的發(fā)展乃至國民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行的影響是深遠(yuǎn)的，需要有關(guān)方面認(rèn)真總結(jié)。但恢復(fù)市場信心這項工作不能等，需要從當(dāng)前開始。

　　信心比黃金更重要。A股市場現(xiàn)在需要打贏一場重塑信心的大戰(zhàn)役。這場戰(zhàn)役絕不僅僅是一時一事的救市，而是需要既有戰(zhàn)略上的大格局，也有戰(zhàn)術(shù)上的細(xì)致謀劃。只有從上到下協(xié)調(diào)一致，形成國家、行業(yè)、機(jī)構(gòu)、普通投資者的合力，打出提振信心的組合拳，才能化解當(dāng)前問題，將市場重新引回健康發(fā)展的軌道上。

　　在國家層面，需要加大改革力度，用改革和創(chuàng)新的紅利來鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力，夯實金融發(fā)展基礎(chǔ)。我國仍擁有巨大的發(fā)展?jié)摿统浞值恼呋匦嗟?，有能力通過改革推進(jìn)來維持經(jīng)濟(jì)增長的平穩(wěn)，并實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善。要堅決按照中央“四個全面”戰(zhàn)略布局的總體要求，加快各項改革步伐。目前，政府正有力促進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，加大審批權(quán)的下放力度，并推進(jìn)公共產(chǎn)品、公共服務(wù)供給的增加。這些改革舉措將提升經(jīng)濟(jì)增長動力，為金融體系的穩(wěn)定健康創(chuàng)造穩(wěn)固基礎(chǔ)。

　　在金融體系層面，要堅持金融改革的大方向不動搖，繼續(xù)以促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展為導(dǎo)向。我國正面臨經(jīng)濟(jì)增長放緩的壓力，需要通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重塑增長動力。而這需要多層次、多類型的金融支持。這是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”對金融改革提出的內(nèi)在要求。從長遠(yuǎn)來看，金融發(fā)展需要以為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)為宗旨，切實支持實體經(jīng)濟(jì)的融資需求。這方面，一級市場能發(fā)揮更為有效的作用。只有大力發(fā)展一級市場，建立起多層次的資本市場結(jié)構(gòu)，才能將不同規(guī)模、特性的實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)引入市場，有效滿足其融資需求。這樣，方能讓金融市場的繁榮更多惠及實體經(jīng)濟(jì)，從而有效緩解實體經(jīng)濟(jì)的融資難問題。另一方面，將更多的優(yōu)秀企業(yè)引入資本市場，也能增加市場中優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的供給，從而抑制金融泡沫的產(chǎn)生。

　　在資本市場層面，需要長短結(jié)合，化解風(fēng)險，促進(jìn)市場發(fā)展。短期來看，救市政策的重點仍然是維護(hù)市場穩(wěn)定，預(yù)防金融風(fēng)險的集中爆發(fā)。而從中期來看，穩(wěn)步化解風(fēng)險是第一要務(wù)。當(dāng)前股市風(fēng)險主要源自融資盤。因此，股市調(diào)控政策不應(yīng)執(zhí)著于股指點位，而應(yīng)以化解融資盤風(fēng)險為首要目標(biāo)，以是否平穩(wěn)有序地將股市杠桿資金壓縮到合理水平來衡量其成敗。期間，救市政策還要逐步平穩(wěn)退出，以讓市場力量重新發(fā)揮決定性的作用。

　　就資本市場的長期發(fā)展來看，此次股市震蕩所暴露出來的一些監(jiān)管和市場的漏洞需要彌補(bǔ)。這次股市震蕩凸顯了金融分業(yè)監(jiān)管模式與金融混業(yè)發(fā)展趨勢之間的矛盾。相應(yīng)的，需要建立混業(yè)監(jiān)管體系，做到對資本市場的監(jiān)管全覆蓋，預(yù)防新風(fēng)險點的爆發(fā)。而從構(gòu)建長期穩(wěn)定股市的角度來看，必須要在市場中形成自動平抑股價過快上漲的機(jī)制。這個機(jī)制的建立有賴于IPO注冊制的落地。因此，不應(yīng)因股市震蕩而過度延宕注冊制推出。

　　在金融機(jī)構(gòu)層面，證券公司肩負(fù)重大責(zé)任。券商是資本市場的參與者、維護(hù)者和建設(shè)者。離開了健康發(fā)展的資本市場，證券公司的持續(xù)發(fā)展根本無從談起。因此，券商要有擔(dān)當(dāng)，要有追求，而不能僅僅以利潤為導(dǎo)向。中國資本市場的大發(fā)展離不開證券公司的努力，而中國資本市場的大發(fā)展也會催生一批具有國際影響力的優(yōu)秀證券公司。在股市信心缺失之時，正是考驗證券公司能否發(fā)揮市場波動穩(wěn)定器，市場發(fā)展推進(jìn)器的時候。發(fā)揮好這樣的作用，不僅僅是國家和行業(yè)對證券公司的要求，也是券商自身發(fā)展的內(nèi)在需求。

　　在普通投資者層面，不宜盲目跟風(fēng)，而要清醒看到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極因素，對改革和長期增長保有充分信心。我們的投資決策應(yīng)該建立在獨立分析的基礎(chǔ)上，“追漲殺跌”的盲從容易被市場走勢左右，在加大市場波動的同時，也容易喪失有價值的投資機(jī)會。投資者要看到我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極因素，要看到我國資本市場長期健康發(fā)展的基本面并未變化。在這樣的大背景下，市場超跌形成的低估值板塊已有相當(dāng)?shù)耐顿Y價值。

　　最后，各方面的力量還需有次序、有梯度地組成合力，才能最有效地提振市場信心。在這中間，通過合理的步驟調(diào)配，維護(hù)資本市場中資金量的平穩(wěn)是一個關(guān)鍵。如壓縮杠桿資金等政策，從防控風(fēng)險的角度來看當(dāng)然必要。但政策出臺也需注意節(jié)奏，以免造成過快的資金外流，再次打擊市場信心。