彈性差 趨勢(shì)弱 轉(zhuǎn)債考驗(yàn)?zāi)托?/h1>

• 發(fā)布時(shí)間：2015-09-18 00:31:09  來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)  作者：佚名  責(zé)任編輯：羅伯特

　　□本報(bào)記者 王輝

　　本周以來(lái)A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，個(gè)股波動(dòng)較大，與此同時(shí)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)個(gè)券整體漲跌幅度卻持續(xù)顯著低于正股。分析人士指出，當(dāng)前盡管轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的個(gè)券稀缺性突出，但轉(zhuǎn)股高溢價(jià)率約束也很強(qiáng)，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場(chǎng)缺乏彈性。展望后市，在A股市場(chǎng)短期難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的背景下，轉(zhuǎn)債投資仍需保持適度謹(jǐn)慎，耐心等待溢價(jià)率收斂帶來(lái)的波段操作機(jī)會(huì)。

　　波動(dòng)性顯著下降

　　本周以來(lái)A股市場(chǎng)寬幅震蕩，主要股指的高位壓力和低位承接力度均再次凸顯，中小盤個(gè)股股價(jià)的彈性顯著放大。而與A股市場(chǎng)相比，交易所可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)得卻頗為“淡定”。

　　從本周前四個(gè)交易日的市況看，周一上證綜指下跌2.67%，滬深兩市出現(xiàn)千股跌停；周二主要股指繼續(xù)探底，個(gè)股仍以下跌為主；周三股指出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，個(gè)股則再現(xiàn)千股漲停；而本周四（9月17日），A股市場(chǎng)主要股指沖高回落，個(gè)股跌多漲少，漲跌停只數(shù)仍分別達(dá)到30家和50家左右。由此可見，本周以來(lái)個(gè)股波動(dòng)性整體較強(qiáng)。

　　而轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，在正股劇烈波動(dòng)的同時(shí)，兩市轉(zhuǎn)債漲跌幅相對(duì)A股市場(chǎng)的彈性則明顯偏低。具體來(lái)看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)本周一至本周四的漲跌幅分別為-2.85%、-1.28%、3.36%和-0.66%，與同期主要股指尤其是深證成指相比，漲跌幅度均明顯偏低。

　　個(gè)券方面，盡管對(duì)應(yīng)正股多數(shù)漲跌幅也較為劇烈，但其價(jià)格波動(dòng)卻較為有限。例如本周一，傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債品種電氣轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債、格力轉(zhuǎn)債、航信轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股股價(jià)分別大跌5.22%、9.97%、5.52%、7.42%，當(dāng)日四只轉(zhuǎn)債價(jià)格的跌幅僅分別為3.23%、2.37%、2.72%和2.44%；而在兩市個(gè)股普遍暴漲的周三，電氣轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債、格力轉(zhuǎn)債、航信轉(zhuǎn)債各自對(duì)應(yīng)的正股股價(jià)分別大漲10.01%、9.33%、9.02%和9.95%，轉(zhuǎn)債漲幅則分別僅為4.14%、2.58%、4.29%和1.78%。周四，A股市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)幅度均有所收斂，但仍延續(xù)了近期轉(zhuǎn)債彈性弱于正股的整體特征。

　　總體來(lái)看，與8月下旬之前相比，現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)正股股價(jià)漲跌的敏感度和價(jià)格彈性正出現(xiàn)顯著下降。

　　短期料難趨勢(shì)性上漲

　　對(duì)于近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“下跌時(shí)比正股抗跌，上漲時(shí)則較正股滯漲”的整體表現(xiàn)，目前主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，轉(zhuǎn)債個(gè)券整體估值水平依然偏高，與兩市存量轉(zhuǎn)債稀缺性依舊突出兩項(xiàng)因素并存，是造成轉(zhuǎn)債市場(chǎng)現(xiàn)階段波動(dòng)“凝滯”的主要原因。未來(lái)一段時(shí)間，在A股市場(chǎng)持續(xù)反彈壓力依然較大的背景下，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的投資機(jī)會(huì)。

　　國(guó)信證券表示，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)之所以持續(xù)表現(xiàn)出弱彈性特征，原因是：正股下跌時(shí)，由于轉(zhuǎn)債具有稀缺性，而且有短期資金利用轉(zhuǎn)債T+0的優(yōu)勢(shì)博弈政策救市和搶反彈，轉(zhuǎn)債傾向于更早止跌、強(qiáng)于正股；而在正股開始反彈后，由于之前轉(zhuǎn)債早于正股止跌，估值已被動(dòng)拉升到一個(gè)較高水平，因此反彈力度弱于正股。

　　來(lái)自WIND的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月17日，四只傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債電氣轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債、格力轉(zhuǎn)債和航信轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為25.11%、47.90%、76.68%和133.41%，純債溢價(jià)率分別為36.43%、27.59%、31.09%和31.92%，整體估值仍處于較高水平。興業(yè)證券指出，偏高的估值會(huì)造成轉(zhuǎn)債價(jià)格與正股的聯(lián)動(dòng)性下降、波動(dòng)降低，未來(lái)轉(zhuǎn)債走勢(shì)更多會(huì)通過(guò)溢價(jià)率變動(dòng)來(lái)配合正股的波動(dòng)。

　　就未來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資策略而言，國(guó)信證券表示，仍建議投資者更加謹(jǐn)慎，堅(jiān)持以波段操作為主，耐心等待轉(zhuǎn)股溢價(jià)率明顯收斂后介入，待A股出現(xiàn)明顯反彈后及時(shí)止盈。中信證券認(rèn)為，目前階段轉(zhuǎn)債估值收斂的速度是更值得關(guān)注的指標(biāo)，在大盤大幅反彈的概率有限的背景下，短線做實(shí)收益才更加可取。

　　17日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情與價(jià)值分析

　　名稱最新漲跌幅正股漲跌幅純債價(jià)值（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）純債溢價(jià)率（%）

　?。ㄔ?）（%）

　　航信轉(zhuǎn)債124.59-1.142.5594.45133.4131.92

　　格力轉(zhuǎn)債128.24-1.46-5.6097.8376.6831.09

　　歌爾轉(zhuǎn)債124.98-1.070.9597.9647.9027.59

　　電氣轉(zhuǎn)債130.27-0.17-1.9495.4925.1136.43

　　15天集EB111.66-0.01-4.1292.2781.3321.03

　　14寶鋼EB119.22-0.65-1.9598.4841.6921.07