□本報記者 張勤峰

　　9月中旬以來，人民幣匯率趨穩(wěn)，貶值預期趨緩，相關(guān)部門穩(wěn)定人民幣匯率的系列舉措逐步顯現(xiàn)成效。市場人士指出，隨著人民幣匯率波動下降，央行被動回收本幣流動性的力度將會減輕，有利于國內(nèi)貨幣市場穩(wěn)定；央行態(tài)度明確，也有足夠的政策工具保持人民幣流動性的合理適度，未來短時波動或難避免，但總體收緊的風險不大。

　　流動性收斂主因匯率波動

　　在貨幣市場度過近年來最寬松的一段時光后，7月份以來資金利率重新趨于上行，波動也有所加大，并一度出現(xiàn)流動性偏緊的狀況。市場人士指出，流動性寬松程度下降，根本原因是銀行體系超儲率下降。據(jù)央行公布，截至今年6月底，金融機構(gòu)超儲率為2.5%。國信證券等機構(gòu)曾測算，到7月底時超儲率已降至2%左右。金融機構(gòu)超儲率下降，除因資產(chǎn)配置導致的自然消耗外，與央行外匯占款投放出現(xiàn)持續(xù)且明顯的凈減少有很大關(guān)系。

　　數(shù)據(jù)顯示，自6月起，金融機構(gòu)外匯占款余額重新轉(zhuǎn)為負增長，當月減少937億元，7月、8月進一步減少2491億元和7238億元，連續(xù)兩個月刷新降幅歷史紀錄。與此同時，央行外匯占款自2月份起已連續(xù)7個月減少，7、8月份降幅分別高達3080億元和3184億元。后者顯示，以往央行通過收購外匯資產(chǎn)，實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放的模式已經(jīng)逆轉(zhuǎn)為，央行因輸出外匯流動性而被動回收基礎(chǔ)貨幣，從而導致銀行體系本幣流動性收縮。結(jié)合央行外匯資產(chǎn)、貿(mào)易盈余、外商直接投資等數(shù)據(jù)來看，今年“熱錢”流出的情況一直存在，但7、8月份全部金融機構(gòu)及央行口徑的外匯占款降幅猛增，顯然不是“熱錢”流動能完全解釋的。

　　外匯市場人士指出，因預期美聯(lián)儲可能準備升息，下半年以來資本外流的現(xiàn)象確實可能加重，但7、8月份金融機構(gòu)外匯占款驟降，主要緣于個人和企業(yè)集中換匯，或者說資本外流加重，很大程度上正是居民積極配置外匯資產(chǎn)的結(jié)果。而8月中旬，央行完善人民幣兌美元匯率中間價形成機制后，人民幣中間價及市場價出現(xiàn)短時大幅貶值，短期內(nèi)市場對人民幣貶值的擔憂加重，是推動企業(yè)和個人主動換匯的重要原因。在此過程中，銀行因向企業(yè)和個人售匯，造成了社會資金的回籠，隨后銀行向央行結(jié)匯，進一步造成基礎(chǔ)貨幣回籠。而且，購售匯壓力主要集中在大中型銀行身上，這些銀行又是銀行市場流動性供給的主力，因此直接影響本幣流動性的穩(wěn)定。有資金交易員就表示，8月份一段時間里，除少數(shù)政策行保持穩(wěn)定融出以外，很多大行都成了融入的機構(gòu)。此外，為平抑外匯波動，穩(wěn)定市場預期，央行還主動進行外匯市場干預，也增加了外匯占款下降規(guī)模。

　　不利影響減輕

　　據(jù)市場人士分析，人民幣匯率貶值，匯率波動加大，是近期貨幣市場波動性上升、流動性寬裕程度下降的重要推手。市場對人民幣匯率的預期變化，在一定程度上直接影響對本幣流動性的預期。而近期人民幣重新趨穩(wěn)，貶值預期趨緩，對國內(nèi)貨幣市場來說，應該是個積極現(xiàn)象。

　　進入9月中旬以來，人民幣兌美元中間價與即期市場價雙雙在6.37元一線轉(zhuǎn)為盤整，兩者價差一直較窄。同時，人民幣兌美元即期詢價成交量從之前的300億美元左右降至200億美元上下。多家研究機構(gòu)認為，人民幣外匯市場交易量與人民幣貶值預期呈正相關(guān)關(guān)系。而在8月下旬人民幣貶值預期較濃厚的時候，人民幣兌美元即期日成交量曾一度高達500億美元。另外，人民幣在岸與離岸匯率價差亦相對穩(wěn)定。自本月10日兩地即期匯率價差脫離逾1000基點的歷史高位以來，已連續(xù)五個交易日維持在300-400基點區(qū)間。綜合多方面信息，當前人民幣匯率預期趨穩(wěn)、匯價波動趨緩的跡象顯現(xiàn)。

　　市場人士指出，隨著人民幣匯率波動趨穩(wěn)、貶值預期趨緩，居民購匯或重新恢復理性，央行入市干預的壓力也將有所減輕，對本幣流動性的沖擊將逐漸下降。而機構(gòu)普遍認為，央行維持合理適度流動性的態(tài)度明確，在外匯占款出現(xiàn)大量減少情況下，后續(xù)對沖不會缺失，繼續(xù)降準的可能性較大，未來流動性或仍有波動，但出現(xiàn)大幅收緊的可能性小。