□光大期貨 張毅

　　市場(chǎng)中一直流傳著所謂“交割日效應(yīng)”的說(shuō)法。先看一組數(shù)據(jù)，64個(gè)交割日中，股市上漲37次、下跌27次，上漲的交易日多于下跌的交易日。大家看到這事實(shí)，也就不必過(guò)于擔(dān)心了。下面我們來(lái)談?wù)?，到底什么是“交割日效?yīng)”，值不值得廣大股民那么擔(dān)心。

　　我國(guó)期指沒(méi)出現(xiàn)過(guò)交割日效應(yīng)

　　所謂“交割日效應(yīng)”，是指股指期貨合約臨近到期時(shí)，主力合約由當(dāng)月合約向后續(xù)合約切換，當(dāng)月合約平倉(cāng)，后續(xù)合約開(kāi)倉(cāng)，由于買(mǎi)賣(mài)集中而導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)及其成份股的成交量和波動(dòng)性增大的現(xiàn)象。在早期的國(guó)際市場(chǎng)，由于流動(dòng)性不足，交割日效應(yīng)往往容易出現(xiàn)。但隨著市場(chǎng)發(fā)展，尤其是股指期貨交割結(jié)算價(jià)規(guī)則的完善，這一現(xiàn)象在全球范圍內(nèi)已不明顯。

　　從我國(guó)的數(shù)據(jù)上看，期指交割日并無(wú)“魔咒”，更不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。一是到期日價(jià)格收斂良好，價(jià)差大體在1個(gè)點(diǎn)之內(nèi)，沒(méi)有出現(xiàn)上躥下跳、大幅跑偏的現(xiàn)象；二是交割量較小，平均僅2000多手，最多也只有8000多手；三是市場(chǎng)正常運(yùn)行根本沒(méi)有受影響，與非交割日相比，波動(dòng)性、交易量無(wú)明顯差異，64個(gè)交割日中，股市上漲37次、下跌27次，不存在“逢交割日必跌”的規(guī)律，也沒(méi)有所謂的“多空大決戰(zhàn)”情形上演。

　　制度嚴(yán)格防范交割日操縱

　　從合約的交割設(shè)計(jì)上看，股指期貨交割價(jià)格也難以被操縱，主要有以下幾個(gè)原因：一是由于現(xiàn)貨指數(shù)成分股市值較大，采用與實(shí)物交割不同的現(xiàn)金交割，提高交割能力，防范逼倉(cāng)行為。二是采用了幾乎是全球最為嚴(yán)格的交割結(jié)算價(jià)計(jì)算方式，即股指期貨采用現(xiàn)貨指數(shù)最后2小時(shí)報(bào)價(jià)的算術(shù)平均價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)。如果要操縱交割價(jià)格，就要有能力操縱最后兩小時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，這顯然是難以做到的。這樣的設(shè)計(jì)提高了抗操縱能力，以現(xiàn)貨定期貨，強(qiáng)制期現(xiàn)貨價(jià)格收斂。三是交割日當(dāng)天價(jià)格最大漲跌幅設(shè)置為20%，可留出足夠收斂空間。四是交割日設(shè)在每月第三個(gè)周五，盡量避開(kāi)月末、季末影響?？梢哉f(shuō)，有了這些作為保障，滬深300股指期貨合約的抗操縱性在全球主要股指期貨合約中都是較強(qiáng)的，有誰(shuí)想在交割日興風(fēng)作浪，難度是非常大的。