□馬丁·費爾德科舍 弗洛里安·胡伯 伊莎貝拉·莫德

　　美聯(lián)儲是全世界最具影響力的銀行之一，而其最內(nèi)部權(quán)勢最大的部門則是聯(lián)邦公開市場委員會，委員會的八名成員每年召開8次會議來決定（主要是通過設(shè)定利率的方式）這個全世界最大經(jīng)濟體的貨幣政策。上次美聯(lián)儲調(diào)高利率的時候還是2006年，但隨后爆發(fā)的全球金融危機導(dǎo)致增長乏力，使其及各國央行只得將實際利率降為零并實施所謂量化寬松政策，將貨幣注入各發(fā)達經(jīng)濟體。

　　但就在今年，也就是2007年以來首次，全球所有發(fā)達經(jīng)濟體都同時出現(xiàn)了增長——包括美國。而這也意味著在資產(chǎn)泡沫的陰影下，聯(lián)邦公開市場委員會在某個時點決定調(diào)高美國的利率。這或許會（或者不會，取決于當時的時機）有益于美國經(jīng)濟，但對世界其他國家來說又意味著什么？

　　我們的研究發(fā)現(xiàn)，為何全球各地尤其是新興經(jīng)濟體，會對此忐忑不安。在2013年中，當美聯(lián)儲宣布將逐漸減少其非常規(guī)貨幣政策手段（例如大規(guī)模購買有抵押證券）之時，新興市場立刻爆發(fā)了大規(guī)模資金外流。換言之，就算美聯(lián)儲只是暗示會在未來的會議中收緊政策，人們也會預(yù)期會對世界GDP產(chǎn)生中期負面效應(yīng)，無論是新興經(jīng)濟體還是發(fā)達工業(yè)國都概莫能外。

　　自從美聯(lián)儲開始收緊其量化寬松政策以來，外界就持續(xù)懷疑前者的寬松貨幣政策將在何時終結(jié)。市場參與者中無論是放貸者還是借貸者，都知道這些“快錢”遲早要收回。他們發(fā)現(xiàn)在三次大規(guī)模資產(chǎn)收購之后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)是2007年的四倍，在2015年達到了4.5萬億美元。

　　然而在猜度公開市場委員會的意圖之時，也一定要記住美聯(lián)儲的任務(wù)就是推動美國的國家經(jīng)濟目標。這意味著它不僅僅要考慮合適的通脹率（目標是每年2%），還得顧及勞動力市場，以及其判斷的全球影響。

　　這也是為何美聯(lián)儲在2013年中關(guān)于逐漸退出非常規(guī)貨幣政策的講話在投資者中引發(fā)了一個所謂“減債恐慌”，導(dǎo)致全球流動性大減以及對新興市場的負面情緒。如今問題在于公開市場委員對聯(lián)邦基金利率（各銀行互相拆借自身在美聯(lián)儲存款的隔夜利率）的變更會否存在類似（或者實際上更糟糕）的效應(yīng)。

　　為了縮小自身與公眾之間對經(jīng)濟的預(yù)期差異，美聯(lián)儲公布了每位公開市場委員會成員對未來幾年的預(yù)期利率范圍。一位對美國經(jīng)濟增長存在正面預(yù)期的委員將會預(yù)計聯(lián)邦基金利率上升；而持悲觀態(tài)度的則會讓更長時期內(nèi)的利率接近零。

　　利用美聯(lián)儲在3月公布的信息，我們設(shè)想了兩個情境：“發(fā)射”是基于最大的預(yù)期利率，而“延遲發(fā)射”則基于最低預(yù)期。為了研究對美國之外地區(qū)GDP、消費者指數(shù)，匯率和利率的影響，我們將這兩大情境應(yīng)用在占全球產(chǎn)出90%的36個新興市場國家和發(fā)達國家身上。

　　試想如果在2017年聯(lián)邦基金利率被階段性調(diào)高到4%，那么除拉丁美洲之外的全球經(jīng)濟增長將在2016年放緩，接著在2017年進一步降速。而這一“發(fā)射”情境所帶來的累計損失要比盡量減少利率變化的“延遲發(fā)射”選項在未來幾年內(nèi)造成的任何GDP損失都大十倍。

　　我們的研究證明，美聯(lián)儲的任何貨幣緊縮都將對世界其他地區(qū)造成影響，但程度會有所不同。那些在“減債恐慌”中受災(zāi)最重的新興市場國家——比如巴西，印尼和土耳其——必定將再次受災(zāi)。但最大的負面效應(yīng)將出現(xiàn)在加拿大和墨西哥這類與美國有緊密經(jīng)濟聯(lián)系的國家，或者是德國、日本和新加坡這類深度整合進全球經(jīng)濟的國家。

　　換言之，雖然新興市場國家由于其對資本流的依賴，會在美國貨幣政策逐漸恢復(fù)“常態(tài)”后面臨風(fēng)險，但發(fā)達國家也不太可能置身事外。

　?。R丁·費爾德科舍是奧地利國民銀行外國研究部高級經(jīng)濟學(xué)家；弗洛里安·胡伯和伊莎貝拉·莫德同為奧地利國民銀行外國研究部經(jīng)濟學(xué)家。本文版權(quán)屬于 Project Syndicate）