□本報(bào)記者 劉夏村

　　8月30日，在“建設(shè)銀行基金服務(wù)萬(wàn)里行·中證金牛會(huì)（西安站）”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，建信基金基金經(jīng)理顧中漢表示，股市上漲邏輯未變，目前A股大部分風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，未來(lái)將走向慢牛。投資者可以關(guān)注景氣度較高、估值合理的子行業(yè)，以及緊隨政策動(dòng)向的主題個(gè)股中的投資機(jī)遇。

　　對(duì)于今后市場(chǎng)走勢(shì)，顧中漢認(rèn)為，股市上漲的邏輯未變。首先，投資者信心的恢復(fù)將提升股票資產(chǎn)收益率預(yù)期，居民財(cái)富流入股市。具體而言，降息降準(zhǔn)、改革與轉(zhuǎn)型使得經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)下降。隨著投資者信心增強(qiáng)，對(duì)股票資產(chǎn)預(yù)期收益率上升，導(dǎo)致居民大類資產(chǎn)配置發(fā)生變化，而目前中國(guó)居民資產(chǎn)配置中股票資產(chǎn)比例過(guò)低，居民資產(chǎn)再配置為股市提供上漲空間。其次，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，寬松環(huán)境使得ROE逆GDP改善，而公司業(yè)績(jī)的改善是持續(xù)推動(dòng)股市上行的長(zhǎng)期因素。目前A股ROE仍有下行壓力，其原因在于ROE主要靠高杠桿率維持，而杠桿已經(jīng)處于頂部區(qū)域；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的速度沒有止住，說(shuō)明需求端疲弱。不過(guò)，隨著企業(yè)成本端下降利潤(rùn)率可能緩慢回升，以及改革與轉(zhuǎn)型使得企業(yè)杠桿率在下降，同時(shí)提升企業(yè)盈利能力，未來(lái)ROE會(huì)企穩(wěn)回升。最后，改革降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降、經(jīng)濟(jì)差企業(yè)利潤(rùn)卻可能有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)等因素顯示，有利于權(quán)益類資產(chǎn)配置環(huán)境存在。

　　顧中漢表示，目前A股大部分風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，未來(lái)走向慢牛。第一，從估值角度來(lái)看，A股整體估值已經(jīng)在歷史中樞以下，但結(jié)構(gòu)性低估和結(jié)構(gòu)性高估并存。數(shù)據(jù)顯示，2005年以來(lái)A股整體估值中樞在20倍，滬深300指數(shù)中樞18倍，中小板綜指估值中樞在41倍，創(chuàng)業(yè)板綜指估值中樞57倍。2015年8月28日，A股整體市盈率在17倍，滬深300指數(shù)市盈率12倍，中小板綜指53倍，創(chuàng)業(yè)板綜指77倍。在中信29個(gè)一級(jí)子行業(yè)中，有10個(gè)行業(yè)估值已經(jīng)接近十年來(lái)最低水平，部分行業(yè)接近中樞，處于價(jià)值區(qū)域。第二，從企業(yè)盈利角度來(lái)看，盡管增速放緩，但仍比較穩(wěn)定；并購(gòu)重組成為民企的增長(zhǎng)點(diǎn)，而改革會(huì)成為國(guó)企業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。第三，股市杠桿已大幅下降。經(jīng)過(guò)監(jiān)管層的清理和控制，目前股市杠桿資金大規(guī)模減少，初步估計(jì)只剩下原來(lái)的30%至50%。第四，目前投資者倉(cāng)位較低。就機(jī)構(gòu)投資者而言，目前私募、公募、保險(xiǎn)、券商自營(yíng)倉(cāng)位較低，雖然投資態(tài)度較為謹(jǐn)慎，但都在等跌下來(lái)買進(jìn)。第五，改革與轉(zhuǎn)型助力A股走牛。政府全力推進(jìn)改革釋放巨大活力，提高企業(yè)效率，企業(yè)盈利提升。另外，政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整，降低經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者對(duì)未來(lái)的信心。