就在A股的市場(chǎng)主體紛紛反思近期股市的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之時(shí)，長(zhǎng)城積極增利債券基金經(jīng)理鐘光正，看到了市場(chǎng)深度回調(diào)帶來(lái)的積極因素，其中利率傳導(dǎo)機(jī)制的修正就是典型的積極因素之一。

　　“打新帶來(lái)的過(guò)高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)于利率傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生不利影響?！辩姽庹硎?。在去年以來(lái)的牛市行情中，由于打新收益接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，因此降息降準(zhǔn)造成的社會(huì)融資成本降低會(huì)因打新收益而部分對(duì)沖，這不利于利率傳導(dǎo)機(jī)制的平穩(wěn)運(yùn)行，甚至?xí)绊懮鐣?huì)融資成本的降低。

　　就在IPO被監(jiān)管層暫停后，今年以來(lái)受到熱捧的打新基金遭遇生存危機(jī)。由于打新幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，打新基金得到了一大批風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的青睞，其中機(jī)構(gòu)投資者占到相當(dāng)一部分。隨著IPO的暫停，打新基金近期遭遇巨額贖回。很明顯，新股發(fā)行的暫停會(huì)利好利率債。由于IPO暫停，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)沒(méi)有打新。股市進(jìn)入調(diào)整期，賺錢(qián)效應(yīng)受到一定影響，對(duì)資金的吸引力下降。預(yù)計(jì)隨著場(chǎng)外違規(guī)配資規(guī)模的減小及降杠桿，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好將降低，部分資金將逐步回流債市。

　　今年一季度，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)下行將提升信用風(fēng)險(xiǎn)的基本判斷，加上對(duì)地方債務(wù)前景不明的保守預(yù)期，鐘光正的組合配置的首要目標(biāo)是以規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)為主，在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為以利率債為主，信用債偏向于中高等級(jí)品種，少量參與可轉(zhuǎn)債。鐘光正表示，債券收益率有望窄幅震蕩，密切關(guān)注供給增加對(duì)于市場(chǎng)的影響，以票息收益為主，擇機(jī)參與利率債波段操作，積極參與轉(zhuǎn)債一級(jí)申購(gòu)和溢價(jià)率較低轉(zhuǎn)債的波段操作。