□國泰君安 李藝

　　新三板交投上周延續(xù)了近期以來的清淡表現(xiàn)，周內(nèi)新三板總成交額為35505萬元，其中協(xié)議轉讓股和做市轉讓股合計成交額分別為16999萬元和18506萬元。指數(shù)表現(xiàn)和個股成交也十分低迷。目前困擾新三板的流動性問題主要源于掛牌企業(yè)屬性、有效開戶數(shù)量不足、做市商首次做市價格虛高以及交易制度推出尚無時間表，針對新三板市場的改革與創(chuàng)新調(diào)整將成為破解流動性困境的必由之路。

　　新三板交投持續(xù)清淡

　　截至2015年8月28日，股轉系統(tǒng)掛牌公司已達3348家，總股本達到1729億股，其中無限售股本總市值達到14097億元。截至上周五，掛牌公司股票的周成交額達35505萬元，其中協(xié)議轉讓股的成交額為16999萬元，做市方式轉讓股的成交額為18506萬元。

　　上周三板市場走勢維持清淡表現(xiàn)。上周五，三板做市指數(shù)早盤以1378.97點開盤，繼而持續(xù)低位橫盤整理，午盤穩(wěn)步回升，窄幅震蕩，收盤時大幅沖高，漲幅達1.17%。在個股成交額表現(xiàn)方面，東海證券、明利倉儲和樹業(yè)環(huán)保位居前三位，全日成交額分別為6309.10萬元、3557.94萬元和1299.47萬元。

　　流動性困境待解

　　全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限公司監(jiān)事長鄧映翎在齊魯證券2015年新三板高峰論壇中表示，改革創(chuàng)新是新三板成功的必經(jīng)之道，要反思現(xiàn)有的制度建設是否符合解決中小企業(yè)融資難的問題；是否能夠更好的發(fā)揮投資者的功能；現(xiàn)有的做市商制度是否可以滿足市場需求，提供給所有投資者價值發(fā)現(xiàn)的功能；是否跟隨時代的發(fā)展，變更傳統(tǒng)做市商模式。目前，做市商制度推出已滿一年，不論是從成交額還是換手率角度來看，都對新三板市場有著不可否認的積極作用。但最為市場關心的是新三板流動性問題，新三板作為一個初創(chuàng)市場，有著根深蒂固的老三板歷史問題，也有著新機制面臨的市場風險。

　　造成新三板當前流動性較差的主要原因有四個方面。首先，從企業(yè)層面來講，非制造業(yè)企業(yè)因自身資金需求最為強烈，因而掛牌新三板的動力也最強。反觀納斯達克或者臺灣新柜市場，則基本都是以創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或者輕資產(chǎn)技術企業(yè)為主，這些制造業(yè)本身的流動性就很差。其次，從做市商與投資者角度來說，目前的有效開戶數(shù)太少，只有7萬戶（除去公司股東以及無成交記錄的賬戶），直接導致成交量成交金額處于低迷期。再次，做市商首次做市報價太高，由于門檻限制，三板投資者大多為主板二級市場成熟投資者，因而價格的虛高導致成熟投資者交易買賣熱情低迷。最后，原定于今年7月出臺的分層競價交易機制延后推出，目前尚沒有明確時間，退出機制的缺乏也導致了投資者放緩或者暫停了投資新三板的腳步。

　　不過每一個新制度的推出都會受到市場的檢驗，目前新三板市場的困境不能單純的歸結為做市商制度的不作為，及時的改革創(chuàng)新調(diào)整將是新三板的未來重歸快速發(fā)展的正確之道。