□本報(bào)記者 朱茵

　　“當(dāng)前價(jià)值股的股息率超過(guò)固收類產(chǎn)品是市場(chǎng)見(jiàn)底先兆”海通證券首席策略分析師荀玉根表示。在他看來(lái)，戰(zhàn)略上可以樂(lè)觀，戰(zhàn)術(shù)上相機(jī)抉擇。上漲維持中性倉(cāng)位，確認(rèn)匯率穩(wěn)定、改革和創(chuàng)新推進(jìn)后加倉(cāng)，如反彈后回撤則撿籌碼，主題看好通州。

　　市場(chǎng)基石已現(xiàn) 價(jià)值股觸底

　　上周市場(chǎng)跌宕起伏，A股受央行“雙降”刺激，連續(xù)兩天大漲。海通證券表示，市場(chǎng)回調(diào)已經(jīng)使價(jià)值股見(jiàn)底。立足中期，戰(zhàn)略上，可以樂(lè)觀些，戰(zhàn)術(shù)操作上，邊走邊看、相機(jī)抉擇。

　　荀玉根表示，這次回調(diào)使得價(jià)值股已觸底?；仡櫄v史，市場(chǎng)的底通常是價(jià)值投資者買(mǎi)出來(lái)的，市場(chǎng)的頂則是趨勢(shì)投資者賣(mài)出來(lái)的。從一輪下跌開(kāi)始看，市場(chǎng)的不斷下跌最終會(huì)有一批公司先跌出吸引力，比如高股息率的價(jià)值股，當(dāng)他們股息率高于固收類產(chǎn)品收益率時(shí)，價(jià)值投資者會(huì)入場(chǎng)，價(jià)值股開(kāi)始筑底，此時(shí)成長(zhǎng)股可能還在補(bǔ)跌。而價(jià)值股企穩(wěn)對(duì)市場(chǎng)而言是個(gè)“定海神針”，為成長(zhǎng)股的去泡沫找到了錨。

　　最近兩次典型的見(jiàn)底路徑中，第一次是2011年熊市大跌后見(jiàn)底。2011年4月開(kāi)始在通脹壓力下，貨幣政策等不斷收緊，股市一路下跌，8月后隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹回落，債券收益率開(kāi)始下降，11月降準(zhǔn)后強(qiáng)化，10年期國(guó)債收益率從4.1%降到3.4%。這期間以銀行股為代表的價(jià)值股率先見(jiàn)底，8-12月銀行震蕩走平，上證綜指繼續(xù)下跌，中小創(chuàng)更是超跌，并滯后于上證綜指見(jiàn)底。第二次是2014年牛市全面爆發(fā)前的底部。2014年初開(kāi)始利率下行，10年期國(guó)債收益率從1月的4.7%降至6月的4%，3月開(kāi)始四大國(guó)有行、上汽、格力、長(zhǎng)江電力、大秦鐵路為代表的高股息股率小碎步上漲，上證綜指3-6月震蕩徘徊，而中小創(chuàng)下跌。

　　“6·15”以來(lái)，市場(chǎng)在配資去杠桿和全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)中開(kāi)啟了兩輪急速暴跌之路。但相對(duì)于7月9日3373點(diǎn)的階段性底部，這一次理應(yīng)更踏實(shí)。因?yàn)殡S著股市的暴跌，部分優(yōu)質(zhì)公司投資價(jià)值目前已在慢慢孕育。以2014年分紅計(jì)算，目前上汽、格力、深高速等股息率均已超過(guò)7%，國(guó)有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司已達(dá)58家。而1年期銀行理財(cái)收益率4.94%、AAA級(jí)企業(yè)債收益率3.89%、余額寶年化收益率3.25%，高股息率個(gè)股的投資價(jià)值更逐漸凸顯。而且央行的“雙降”更加會(huì)強(qiáng)化這個(gè)大類資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)。從實(shí)際情況跟蹤看，最近的確能看到價(jià)值投資者入場(chǎng)的跡象?；诳己藱C(jī)制等，相比而言，QFII和滬股通資金投資更偏價(jià)值一些，可以發(fā)現(xiàn)從8月24日以來(lái)，滬股通資金流入非常明顯，以工行、農(nóng)行、上汽、格力、大秦鐵路等為代表的價(jià)值股明顯跑贏市場(chǎng)，情況已經(jīng)在微妙發(fā)生變化。不過(guò)，與此同時(shí)，市場(chǎng)還沒(méi)出現(xiàn)成長(zhǎng)股的補(bǔ)跌，看起來(lái)不夠完美，會(huì)否出現(xiàn)，需跟蹤。

　　向好邏輯有望重建

　　利率下行的大類資產(chǎn)輪動(dòng)望重啟，海通建議跟蹤9月匯市，以及關(guān)注中報(bào)數(shù)據(jù)反映當(dāng)前的盈利狀況小幅改善。

　　之前從2000點(diǎn)到5178點(diǎn)，股市上漲有兩個(gè)重要邏輯：第一，利率下行，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市；第二，通過(guò)改革和創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，盈利最終會(huì)改善。第一個(gè)邏輯被去杠桿、匯率貶值打破，但“雙降”之后有望重新開(kāi)啟。超預(yù)期的“雙降”說(shuō)明在克魯格曼不可能三角中，政策取向更偏貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定，犧牲資本自由流動(dòng)，利率下行的政策空間打開(kāi)。此外，之前利率下行的傳導(dǎo)不暢源于地方債收益率高、股市杠桿資金利率高，現(xiàn)在地方債務(wù)置換額度擴(kuò)大和限額管理、股市去杠桿，高收益率的固收類金融資產(chǎn)去化將助推實(shí)際利率下行。

　　同時(shí)，今年的中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)步改善，跟蹤改革、創(chuàng)新進(jìn)展。截至8月30日A股共2705家公司公布了中報(bào)，披露率97%。根據(jù)可比樣本統(tǒng)計(jì)：全部A股、剔除金融、剔除金融兩油A股歸屬母公司中報(bào)凈利潤(rùn)同比分別為11.0%、-1.4%、11.3%，相比一季度的4.1%、-12.5%、6.3%均有所回升。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板中報(bào)凈利潤(rùn)同比分別為9.4%、35.8%、21.6%，一季度分別為3.0%、25.2%、15.0%。中小板剔除券商、創(chuàng)業(yè)板剔除東財(cái)、同花順后中報(bào)凈利潤(rùn)同比分別19.2%、13.6%，較一季度的14.7%、11.7%同樣改善。中報(bào)數(shù)據(jù)反映當(dāng)前的盈利狀況小幅改善，不過(guò)資本市場(chǎng)更關(guān)心的是未來(lái)的趨勢(shì)，即改革、創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型能否延續(xù)，最終帶動(dòng)盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)。這一點(diǎn)需跟蹤后續(xù)改革、創(chuàng)新動(dòng)向，尤其是10月五中全會(huì)“十三五規(guī)劃”。

　　在操作策略上，海通證券表示，不要被牛短熊長(zhǎng)的印象束縛，投資者還應(yīng)該從戰(zhàn)略上樂(lè)觀?！?·15”以來(lái)上證綜指最大跌幅已達(dá)45%，創(chuàng)業(yè)板指為54%，當(dāng)然時(shí)間上比較短，這與杠桿交易相關(guān)，上漲所需時(shí)間也短。隨著價(jià)值股見(jiàn)底，本次下跌的主跌階段很可能過(guò)去，當(dāng)然成長(zhǎng)股的補(bǔ)跌還沒(méi)看到，似乎市場(chǎng)不足以讓人踏實(shí)，會(huì)否補(bǔ)跌則取決于市場(chǎng)環(huán)境的變化。當(dāng)下的上漲中，保持中性倉(cāng)位，跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議和10月十八屆五中全會(huì)以確立趨勢(shì)，屆時(shí)再加倉(cāng)也不遲，如短期反彈出現(xiàn)回撤，回撤中考慮加倉(cāng)撿籌碼。個(gè)股選擇參考中報(bào)業(yè)績(jī)較優(yōu)且高于一季報(bào)的行業(yè)，如非銀金融、鐵路設(shè)備、紡織服裝、傳媒、水務(wù)、電力設(shè)備、餐飲旅游、醫(yī)藥、商貿(mào)零售。