□本報記者 王姣

　　大宗商品盡數(shù)回吐了此前“黃金十年”的牛市漲幅，上周彭博大宗商品指數(shù)一度跌至86.79美元，是1999年以來的最低水平。

　　大宗商品價格究竟還要跌多少？這輪熊市周期何時能夠結束？成為所有投資者心中的疑惑。在全球經(jīng)濟復蘇緩慢、商品市場仍然供大于求的背景下，分析人士顯然認為，大宗商品這一輪下跌仍沒有結束。

　　自2011年全球宏觀經(jīng)濟疲弱以來，大宗商品價格便開始跌跌不休。截至8月28日，CRB指數(shù)（Commodity Research Bureau）自2011年4月末的高點370.72點已跌至197.1點，累計跌幅超過45%。

　　對于大宗商品價格下跌，高盛研究認為原因主要有三點：一是大宗商品總體供過于求；二是美元走強；三是新興市場經(jīng)濟體增長疲軟。高盛在對明年下半年宏觀展望報告中表示，大宗商品將成為今年余下時間里表現(xiàn)最差的資產(chǎn)。

　　巴克萊銀行則認為，中國經(jīng)濟增速放緩和經(jīng)濟轉型引發(fā)全球大宗商品需求增速大幅放緩，是導致國際大宗商品價格下跌的驅(qū)動因素之一，另外兩個驅(qū)動因素是產(chǎn)能過剩和美元的長期升值趨勢。

　　中國是世界上最大的能源消費國、生產(chǎn)國和進口國。過去一年，中國的能源消費占到了全球消費量的23%，消費增長量則占到了全球凈增長的61%。而中國的能源強度，即每單位產(chǎn)出所需的能源量，下降了4.5%，為2008年以來的最大降幅。據(jù)巴克萊銀行的研究，過去五年中，中國對石油、銅和鋁需求的平均增速為6%、9%和13%。巴克萊預計未來五年內(nèi)將分別跌至3%、2.4%和2.5%。

　　近日公布的8月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為47.1，較7月終值47.8下降0.7個百分點，已連續(xù)6個月低于50.0的臨界值，創(chuàng)2009年3月以來最低值。業(yè)內(nèi)人士分析，這一數(shù)據(jù)顯示第三季度中國制造業(yè)運行進一步放緩，預覽值的下滑也再次給近期實體經(jīng)濟增速帶來不確定性。

　　大宗商品價格最終取決于供需關系。如巴克萊所言，大多數(shù)商品都面臨巨大的產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)商去產(chǎn)能還有很長的路要走。就鋼鐵產(chǎn)業(yè)來說，瑞銀表示，中國并不是唯一產(chǎn)能過剩的國家，目前全球鋼鐵剩余產(chǎn)能達5.53億公噸。

　　而自去年下半年來，美元開啟了一輪升值趨勢，今年年內(nèi)最高探至100.42，較7月初的79.795上漲約25.84%。美元和大宗商品的關系“蹺蹺板”游戲再次上演。一般而言，在其他因素不變的情況下，因為多數(shù)大宗商品的價格是用美元計價的，若美元升值，大宗商品的價格往往下跌；若美元貶值，大宗商品的價格往往上升。

　　在上述背景下，多數(shù)分析師預測大宗商品價格年內(nèi)將繼續(xù)走低。世界銀行在最新發(fā)布的今年二季度《大宗商品市場展望》報告中就預測，今年能源價格平均將比去年低39%，非能源大宗商品價格比去年平均低12%；金屬價格比去年平均低16%，其中鐵礦石跌幅43%；農(nóng)產(chǎn)品價格將會比2014年平均低11%。數(shù)據(jù)顯示，基本金屬上半年LME（倫敦金屬交易所）銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫價格同比分別下滑19.64%、12.21%、0.48%、12.18%、37.72%和37.05%。

　　不過方正證券宏觀經(jīng)濟分析師郭磊認為，大宗商品正在迎來過去20多年中的第六個大的底部，近在咫尺。從過去20年經(jīng)驗看，大宗商品正迎來繼1991年、1999年、2002年、2009年、2012年以來第六個底部。目前大宗商品的調(diào)整幅度已齊平于過去幾乎所有大底（除2008年外）。新興市場已頻繁棄守匯率，尤其是中國匯率調(diào)整后，工業(yè)原材料指數(shù)已經(jīng)有見底回升跡象。由于后續(xù)中國地產(chǎn)投資、基建投資可能都將緩慢加速，預計大宗商品可能會在8月-9月確認本輪同比底部，即本輪全球通縮將度過最嚴重階段，這意味著全球權益市場都將迎來一個底部支撐。