□本報記者 官平

　　是不是有了漲跌停板制度，熔斷機制的設(shè)立就顯得“雞肋”了，也就是說，沒有必要再設(shè)置熔斷機制了？事實上，不應(yīng)把漲跌停板制度與熔斷機制簡單的劃等號，應(yīng)該厘清兩者不同特點與作用，利用好兩者優(yōu)點，以維護市場政策秩序，促進市場健康、良性發(fā)展。

　　時間回到2013年8月16日，當日上午11時05分上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升大盤一分鐘內(nèi)漲超5%。最高漲幅5.62%，指數(shù)最高報2198.85點，盤中逼近2200點。11時44分上交所稱系統(tǒng)運行正常。下午2時，光大證券公告稱，策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題。該事件最后引發(fā)市場深層次討論，即在極端行情下熔斷機制的必要性。

　　目前，國內(nèi)證券交易目前沒有建立熔斷機制，實行價格漲跌幅限制。滬深交易所股票交易則實行10%漲跌幅限制。不過，光大烏龍指事件中，漲跌停板限制并沒有起作用。市場人士表示，如當時市場可以出發(fā)熔斷機制，暫停交易，監(jiān)管部門則有充足的時間來調(diào)查原因，采取相關(guān)對策，市場不會“一錯再錯”。

　　近日，全球股市劇烈波動，一度令美國三大股指期貨出發(fā)熔斷機制。業(yè)內(nèi)人士表示，當股指波幅達到熔斷點時，將自動暫停交易，紐交所熔斷機制分為三級分別為7%-13%-20%，如果觸發(fā)前兩級則暫停交易15分鐘，若觸發(fā)第三級則暫停當日交易。熔斷機制旨在避免再次發(fā)生類似“閃電暴跌”事件，對市場的交易風(fēng)險提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險的突發(fā)性和風(fēng)險發(fā)生的嚴重性。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，對于極端行情來說，啟用熔斷機制可以暫時減輕市場恐慌情緒引發(fā)的大量拋售，對價格劇烈波動有一定緩解作用。為市場恢復(fù)理性創(chuàng)造了時間，也有助于市場信息的充分流通，同時還有助于防范“高頻交易”之類高速計算機模型出現(xiàn)錯誤時可能給市場帶來的災(zāi)難。

　　上海中期副總經(jīng)理蔡洛益對中證報記者表示，熔斷機制下，一旦觸發(fā)熔斷點，則暫停交易（熔而斷）或者是觸發(fā)熔斷點后只能在規(guī)定的熔斷點區(qū)間內(nèi)交易（熔而不斷），而漲跌停板是為漲跌幅設(shè)了上限，達到漲跌停板之后仍可交易，不過，漲跌停板堆積的單子過多有可能會放大恐慌情緒，增加次日極端行情延續(xù)的可能性。

　　中國金融期貨交易所在最初設(shè)計股指期貨產(chǎn)品時曾設(shè)計了“熔斷”機制，后來可能是為了與股市一致而最終沒有采用。根據(jù)當時的“熔斷”設(shè)計，在市場波動達到10%的漲跌停板之前，先引入了一個6%的“熔斷”點，這是對交易者提出了一種警示，也為期貨交易的各級風(fēng)險管理提出了一種警示。這時，各類市場參與者都意識到后面的交易將是一種什么狀態(tài)，并可以采取相應(yīng)的防范措施，從而使交易風(fēng)險不會在無任何征兆的情況下突然發(fā)生。這種風(fēng)險的集體意識，讓市場參與各方有機會積極應(yīng)對操作，降低風(fēng)險發(fā)生的危害性。

　　漲跌停板制度和熔斷制度可以共同構(gòu)成股指期貨兩個重要的價格限制制度。漲跌停板是交易日波動幅度的最大限制，而熔斷則是在這個最大波動限制之前的暫時性波動限制，熔斷有一定啟動條件。股指期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度都由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險狀況調(diào)整期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度。由于我國股票市場沒有熔斷機制，如果股指期貨引入熔斷機制的話，當股指期貨熔斷被暫停時，股票市場仍然運行，期現(xiàn)貨價格將形成較大背離，期貨方面的拋壓可能增加。

　　格林期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，熔斷機制是一些市場針對極端行情采取的一種措施，以此來防市場過度波動風(fēng)險，促使價格趨于理性波動。熔斷機制和漲跌停板都是防范價格過度波動風(fēng)險的措施，熔斷機制觸發(fā)后，一段時間內(nèi)停止交易，但一定時間后，交易自動恢復(fù)。而漲跌停板是價格波動的最大幅度，漲跌停板后，交易仍正常進行，只不過由于缺少對手盤而導(dǎo)致交易量減少。

　　李永民指出，從股指期貨上市至今的幾年時間內(nèi)，股指期貨出現(xiàn)大幅波動的機會不是很多，且股指期貨也實施了漲跌停板制度，因此，即使沒有引進熔斷機制，也能夠較好的防范市場風(fēng)險，不過，隨著今后股指期貨市場波動幅度加大，中國期貨市場也可能引入這一風(fēng)險控制機制。