□本報(bào)記者 王姣

　　“隨著中國對外開放力度的加大和人民幣逐步走向市場化，企業(yè)迫切需要更為靈活便捷、成本更低的外匯期貨產(chǎn)品?！敝袊鹑谄谪浗灰姿ê喎Q“中金所”）外匯事業(yè)部總監(jiān)劉文財(cái)在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，建議國家加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，把人民幣外匯期貨作為人民幣匯率形成機(jī)制改革、人民幣國際化戰(zhàn)略推進(jìn)的配套措施予以立項(xiàng)、論證，研究在部分突破實(shí)需原則下試點(diǎn)人民幣外匯期貨，豐富企業(yè)匯率避險(xiǎn)工具選擇，穩(wěn)定貿(mào)易增長，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

　　中國證券報(bào)：請問匯率波動(dòng)對我國外貿(mào)及相關(guān)企業(yè)有哪些影響？

　　劉文財(cái)：根據(jù)我們此前針對規(guī)模以上企業(yè)的調(diào)研結(jié)果，47.1%的企業(yè)認(rèn)為國際市場需求變化是影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營最重要的原因，而22.1%的企業(yè)認(rèn)為原材料的價(jià)格變化最為重要，匯率波動(dòng)在企業(yè)業(yè)績的影響因素中居于第三位。

　　據(jù)測算，美元兌人民幣匯率變動(dòng)1%，對我國外貿(mào)出口的影響約1.53%；交叉匯率變動(dòng)1%，對我國外貿(mào)順差的影響約0.6%。人民幣匯率調(diào)整對使用美元、歐元等外幣進(jìn)行收入確認(rèn)、成本支出、償付借貸支出的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，尤其是未使用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)。

　　中國證券報(bào)：目前企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段有哪些，實(shí)際操作中面臨哪些問題？

　　劉文財(cái)：目前企業(yè)采取的主要外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法包括自然對沖、貿(mào)易融資、外匯衍生品和人民幣結(jié)算。但自然對沖對企業(yè)的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)與期限要求較為嚴(yán)格，并不是所有企業(yè)都適用；貿(mào)易融資的問題是，在人民幣雙邊波動(dòng)時(shí)，企業(yè)難以判斷匯率走勢，其外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸仍然無法規(guī)避，當(dāng)匯率朝不利方向波動(dòng)時(shí)，企業(yè)的外債成本也隨之增加；遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)和外匯掉期是我國銀行提供的三種主要外匯衍生品，不過銀行的外匯衍生產(chǎn)品仍然存在規(guī)模門檻較高、企業(yè)需要獲得銀行的授信或繳納保證金、產(chǎn)品的靈活度與便利性較低、價(jià)格透明度較低等不足之處；人民幣結(jié)算則受制于境外客戶的接受度。

　　此外，面臨外匯波動(dòng)較大的情況時(shí)，部分企業(yè)還可采用與對方協(xié)商價(jià)格和不接回款周期較長的訂單等方式減少損失。這些方法大多是被動(dòng)應(yīng)對外匯風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)盡管減少了損失，但也伴有銷量縮小或客戶流失等問題。

　　中國證券報(bào)：在已有場外外匯衍生品工具的情況下，推出外匯期貨的必要性和重要意義是什么？

　　劉文財(cái)：外匯期貨是國際金融市場最早上市的金融期貨品種，是管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，已經(jīng)成功運(yùn)行四十多年。當(dāng)前，我國匯率避險(xiǎn)工具不夠豐富，難以滿足企業(yè)多樣化的避險(xiǎn)需求。上市外匯期貨產(chǎn)品，對于穩(wěn)定貿(mào)易增長、助推人民幣國際化、掌控人民幣匯率定價(jià)話語權(quán)、滿足居民外匯投資需求、實(shí)現(xiàn)藏匯于民等方面具有重要意義。

　　一是滿足實(shí)體企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定貿(mào)易增長的需求。根據(jù)企業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)測算，我國外貿(mào)企業(yè)每年面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)大約482億美元，存在很大的避險(xiǎn)需求。但包括外匯遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等場外外匯衍生品主要通過銀行向企業(yè)提供服務(wù)，由于銀行的服務(wù)普遍存在規(guī)模歧視，導(dǎo)致中小企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)“避險(xiǎn)難”和“避險(xiǎn)貴”的問題突出。外匯期貨是對銀行提供的場外外匯避險(xiǎn)產(chǎn)品的有效補(bǔ)充，可以豐富避險(xiǎn)工具，便于企業(yè)靈活選擇，降低企業(yè)避險(xiǎn)成本，促進(jìn)我國外貿(mào)穩(wěn)定增長。

　　二是助推人民幣國際化，掌控人民幣匯率定價(jià)話語權(quán)的需要。當(dāng)前，隨著亞太自貿(mào)區(qū)、“一帶一路”經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)的啟動(dòng)，人民幣國際化逐漸進(jìn)入一個(gè)新的階段。在這個(gè)階段，除了繼續(xù)發(fā)展離岸人民幣外匯市場之外，重點(diǎn)是應(yīng)加快境內(nèi)外匯市場的改革發(fā)展，建立健全有深度和廣度的外匯市場體系，形成外匯即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)相配合的外匯衍生產(chǎn)品體系，建成應(yīng)對跨境資本流動(dòng)沖擊的第一道防線，做大、做強(qiáng)境內(nèi)外匯市場，為人民幣國際化奠定堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)，讓人民幣走出去，定價(jià)權(quán)留下來。

　　三是豐富居民外匯投資工具，實(shí)現(xiàn)藏匯于民，減輕巨額外匯儲備壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近千家國外外匯經(jīng)紀(jì)商在我國非法開展業(yè)務(wù)，我國約有500萬外匯投資者參與境外的外匯保證金交易，年交易額高達(dá)3萬億美元。由于缺乏監(jiān)管，如此龐大規(guī)模的非法炒匯市場是影響我國金融體系健康運(yùn)行的一大隱患。上市外匯期貨，可滿足居民正常外匯投資需求，實(shí)現(xiàn)藏匯于民，減輕巨額外匯儲備壓力。

　　中國證券報(bào)：中國金融期貨交易所在推動(dòng)外匯期貨上市上做了哪些工作？目前面臨著哪些障礙？

　　劉文財(cái)：為有效推動(dòng)外匯期貨產(chǎn)品上市進(jìn)程，豐富實(shí)體經(jīng)濟(jì)匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品，中金所開展了大量的基礎(chǔ)研究、企業(yè)調(diào)研和市場培育工作。一是密切跟蹤境內(nèi)外外匯市場發(fā)展趨勢，扎實(shí)開展基礎(chǔ)研究，形成了包括《外匯市場數(shù)據(jù)月評》、《離岸人民幣期貨月度報(bào)告》及兩本專著等近200萬字的研究成果；二是為分析外匯期貨的實(shí)際需求，面向近千家進(jìn)出口企業(yè)開展調(diào)研，深入了解企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)有匯率避險(xiǎn)手段的不足；三是以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為宗旨，面向上市公司及金融機(jī)構(gòu)開展匯率風(fēng)險(xiǎn)管理專題研修班，已在廣東、浙江、福建等9個(gè)省市培訓(xùn)800余位企業(yè)高管及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人員，有效提升了企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識和能力；四是繼續(xù)深化產(chǎn)品和合約設(shè)計(jì)，做深做寬做真仿真交易，落實(shí)各項(xiàng)業(yè)務(wù)和技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備，為產(chǎn)品上市奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　然而，境內(nèi)建立人民幣外匯期貨市場必將涉及人民幣匯率的形成機(jī)制改革，而人民幣匯率目前還不是完全由市場決定，現(xiàn)階段國內(nèi)發(fā)展人民幣外匯期貨市場仍有一些需要協(xié)調(diào)和破解的政策難題。一是人民幣匯率形成機(jī)制改革仍未完成，市場決定匯率的機(jī)制尚未完全建立起來，人民幣外匯期貨交易的市場基礎(chǔ)還不完全具備。二是人民幣外匯交易仍然實(shí)行實(shí)需原則，基本不允許投機(jī)交易，這與期貨交易機(jī)制很難相容。

　　劉文財(cái)博士，現(xiàn)任中國金融期貨交易所外匯事業(yè)部總監(jiān)，曾任中國金融期貨交易所北京金融衍生品研究院院長，研發(fā)部副總監(jiān)等職，長期從事金融衍生品研究與產(chǎn)品開發(fā)。