□中金貴銀研發(fā)部

　　黃金由于本身的特殊性和歷史原因，決定其牛熊的主要因素是全球的貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向。目前美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間表雖未定，但從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)來看，2015年下半年第一次加息幾乎是板上釘釘?shù)氖?，那么美?guó)加息之后黃金會(huì)如何選擇？大部分投資者認(rèn)為是要繼續(xù)跌，但事實(shí)可能相反：加息之時(shí)或許是黃金出頭之日。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)即使加息，其加息步伐一定是緩慢的。在7月16日美國(guó)參議院銀行業(yè)委員會(huì)聽證會(huì)時(shí)，耶倫表示過早加息和過晚加息都會(huì)危害美國(guó)經(jīng)濟(jì)，她個(gè)人傾向于采取審慎的貨幣政策，未來加息速度也應(yīng)緩和。在7月30日的利率政策聲明中，表示美聯(lián)儲(chǔ)并未如市場(chǎng)預(yù)期釋放過多加息信號(hào)，主要原因是目前通脹水平依然低迷。言外之意是，美國(guó)長(zhǎng)期接近零利率水平的貨幣政策限制了美聯(lián)儲(chǔ)使用貨幣政策的空間和手段，不利于美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)突發(fā)事件。耶倫的表態(tài)似乎已經(jīng)暗示，美聯(lián)儲(chǔ)根本就沒有持續(xù)加息的可能性，換句話說，2015年的首次加息是為了以后更好地調(diào)控經(jīng)濟(jì)做準(zhǔn)備，不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)真的強(qiáng)勁，比如通脹就很低迷，就業(yè)增長(zhǎng)而只是穩(wěn)定。

　　其次，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)博弈角度分析，同樣可以得出美國(guó)一定會(huì)加息但是不會(huì)持續(xù)加息的結(jié)論。美國(guó)加息可以說是不得已而為之的一件事，除了上面談到的長(zhǎng)期維持低利率不便于后期政策調(diào)控外，還有一個(gè)重要的原因就是——美國(guó)“喊”加息兩年了，如果在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面得以初步改善后還不加息，就會(huì)讓滯留在美國(guó)資本市場(chǎng)的資金產(chǎn)生失望和疲憊感。從道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)這一年多的走勢(shì)看，已經(jīng)是嚴(yán)重的量?jī)r(jià)背離。如果這個(gè)時(shí)候沒有資金進(jìn)入華爾街市場(chǎng)接盤，這種持續(xù)的上漲是不可能長(zhǎng)久維持下去的，拖得越久，將來利空兌現(xiàn)時(shí)候跌得越猛。所以美聯(lián)儲(chǔ)必須加息，來穩(wěn)住這部分滯留的資金，但這個(gè)時(shí)候加息，又會(huì)限制實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，甚至可能刺破目前美國(guó)股市的虛高癥象，這是美聯(lián)儲(chǔ)絕對(duì)不愿意看到的，這就決定了美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)采取加息行動(dòng)，但肯定不會(huì)加息速度過快，而過慢的加息速度，最后將伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致實(shí)際利率為負(fù)，再加上原油反彈后帶動(dòng)全世界大宗商品反彈，會(huì)進(jìn)一步推高美國(guó)通脹水平，從而在2016年后，美國(guó)可能率先進(jìn)入到一個(gè)通脹預(yù)期年。

　　最后，也是很多投資者經(jīng)常犯的一個(gè)誤區(qū)，就是把“做預(yù)期”和“賣事實(shí)”混淆。美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)“喊”了兩年了，金銀基本上也跌跌撞撞弱勢(shì)了兩年多時(shí)間。這是對(duì)預(yù)期的一個(gè)充分消化，尤其是白銀，已經(jīng)處于嚴(yán)重超跌。在美聯(lián)儲(chǔ)加息成為事實(shí)之前，市場(chǎng)可能在該利空消息公布時(shí)慣性下跌，但是更多的是“靴子”落地之時(shí)黃金開始抬頭。

　　綜上所述，中金貴銀分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后的2016年，美國(guó)會(huì)逐步進(jìn)入到通脹預(yù)期年。既然美聯(lián)儲(chǔ)加息的實(shí)際行動(dòng)一定是緩慢的，那么最后導(dǎo)致的實(shí)際情況就是實(shí)際利率依然是負(fù)，實(shí)際負(fù)利率和通脹預(yù)期會(huì)像當(dāng)初QE一樣逐步推動(dòng)貴金屬走牛，這就是未來貴金屬投資的邏輯。