□本報(bào)記者 張勤峰

　　14日，央行繼續(xù)開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，但交易量縮水，自本輪逆回購(gòu)重啟以來(lái)首次凈回籠資金。市場(chǎng)人士指出，考慮到短期流動(dòng)性較為充裕，且A股市場(chǎng)“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)基本解除，市場(chǎng)情緒正恢復(fù)平穩(wěn)，央行可能逐步撤出流動(dòng)性應(yīng)急舉措。在寬信用消耗超儲(chǔ)的背景下，未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率可能難以回到5月份低位，但保持在較低水平運(yùn)行仍是大概率事件。

　　逆回購(gòu)或有序退出

　　公告顯示，央行14日繼續(xù)在公開市場(chǎng)開展逆回購(gòu)操作，交易量200億元，創(chuàng)下6月份央行恢復(fù)此項(xiàng)操作以來(lái)的最低值，并且較上周7日和9日的操作分別減少300億元、150億元。由于當(dāng)天有500億元前期逆回購(gòu)到期，因此央行實(shí)現(xiàn)資金凈回籠300億元，這也是本輪逆回購(gòu)重啟以來(lái)的首次單日凈回籠。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這些跡象表明，央行可能考慮逐步撤出短期應(yīng)急性的流動(dòng)性操作。據(jù)分析，6月下旬，央行重啟公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，原本就定位于短期性的流動(dòng)性干預(yù)措施。

　　6月中下旬，貨幣市場(chǎng)因?yàn)榇蟊P股發(fā)行與半年末金融監(jiān)管考核因素而波動(dòng)加大，流動(dòng)性有所收緊，在銀行體系超儲(chǔ)率并不低，貨幣總量寬裕的背景下，央行重開展7天期逆回購(gòu)操作，既可增加銀行體系短期流動(dòng)性供給，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，也便于事后退出，不會(huì)對(duì)流動(dòng)性總量和市場(chǎng)預(yù)期造成太大影響，符合以往年末、半年末、長(zhǎng)假等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的操作慣例。不過(guò)，適逢A股市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌，局部金融風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，央行有必要釋放積極信號(hào)配合股市維穩(wěn)。6月底，央行調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)實(shí)施定向降準(zhǔn)。這之后，貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)跨季，而資金利率自6月底便見頂回落，按照常理，再開展逆回購(gòu)操作的必要性已大為下降，但可能考慮到穩(wěn)定證券市場(chǎng)情緒的需要，央行仍維持逆回購(gòu)滾動(dòng)操作。

　　市場(chǎng)人士指出，自上周后半周以來(lái)，股市止跌并出現(xiàn)較快反彈，“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)基本解除，而貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性保持寬松，資金利率穩(wěn)中有落，此時(shí)央行考慮縮減甚至撤出逆回購(gòu)操作也順理成章?？紤]到周內(nèi)還有350億元逆回購(gòu)到期，若央行維持目前操作力度，則全周大概率將出現(xiàn)資金凈回籠。

　　不利因素少 流動(dòng)性無(wú)憂

　　14日，銀行間回購(gòu)市場(chǎng)上，流動(dòng)性繼續(xù)寬裕，央行凈回籠并沒(méi)有產(chǎn)生太大影響?；刭?gòu)利率方面，隔夜利率穩(wěn)定在1.25%下方，7天利率穩(wěn)定在2.55%一線。資金交易員表示，隔夜資金需求較多，但是大行供給十分充裕，最后也出現(xiàn)減點(diǎn)融出跡象，流動(dòng)性整體較為寬裕，情況好于前兩個(gè)交易日。

　　短期看，由于新股發(fā)行暫停，資金面不利因素主要是企業(yè)繳稅、大行分紅等。按照慣例，7月上旬是一季度企業(yè)所得稅的清繳入庫(kù)期，財(cái)政存款增量較大，對(duì)流動(dòng)性有季節(jié)性擾動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年7月份財(cái)政存款凈增量均超過(guò)6500億元，是全年財(cái)政存款的一個(gè)增長(zhǎng)高峰期。此外，7月份銀行分紅仍較為集中，可能對(duì)資金供給產(chǎn)生一定的影響。

　　不過(guò)，根據(jù)上市公司公開信息，上市銀行2014年度分紅方案基本已在7月上半月完成實(shí)施，后續(xù)對(duì)資金面的影響已不大。此外，7月企業(yè)繳稅也接近尾聲，往后對(duì)資金面不利因素較少。

　　分析人士指出，5、6月份貨幣信貸數(shù)據(jù)傳遞出一定的積極信號(hào)，信貸渠道有所打開，貨幣派生也有所提速。未來(lái)隨著實(shí)體需求復(fù)蘇和銀行放貸意愿上升，加上宏觀政策的合理引導(dǎo)，信貸投放及債務(wù)融資有望繼續(xù)擴(kuò)張。在此過(guò)程中，銀行備付金面臨自然消耗，而央行貨幣政策可能傾向穩(wěn)貨幣、寬信用，貨幣寬松的節(jié)奏或力度可能微調(diào)，因此銀行體系流動(dòng)性可能難以回到5月份極寬裕的水平，但貨幣政策寬松取向不變，流動(dòng)性總體無(wú)憂，即便資金利率難以回到5月份低位，大概率仍將在較低水平運(yùn)行。