下半年，貨幣政策將保持穩(wěn)健偏松，但普遍降準(zhǔn)幅度將明顯低于上半年，再次降息的可能性較小。資本流出壓力將有所緩解，總體上跨境資本流動(dòng)將繼續(xù)呈現(xiàn)有進(jìn)有出、雙向震蕩的格局，人民幣匯率將保持總體平穩(wěn)。

　　1、下半年貨幣政策將保持穩(wěn)中偏松

　　在一系列穩(wěn)增長政策的刺激作用下，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望逐漸企穩(wěn)，總體情況會(huì)好于上半年。但同時(shí)也要看到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在下行通道。貨幣政策將保持穩(wěn)健偏松，穩(wěn)增長仍是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。鑒于當(dāng)前總體流動(dòng)性十分充裕，目前制約政策效果發(fā)揮、融資成本難以持續(xù)明顯下降的主要障礙是短期貨幣市場利率難以傳導(dǎo)到長期融資利率，長期融資供給不足。政策操作將從之前的普調(diào)為主、定向?yàn)檩o，轉(zhuǎn)變?yōu)槎ㄏ驗(yàn)橹?、普調(diào)為輔。

　　基準(zhǔn)利率下調(diào)空間不大。最近一輪降息后，一年期貸款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至4.85%的歷史最低水平，未來下調(diào)空間很小。貸款加權(quán)平均利率已經(jīng)開始下行，未來降息的效果還將逐步顯現(xiàn)，貸款利率將繼續(xù)緩慢下行。加之下半年經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)、國際大宗商品價(jià)格反彈，PPI降幅有所收窄，實(shí)際融資成本有望繼續(xù)下降。而美聯(lián)儲(chǔ)很可能在下半年加息、降息會(huì)刺激局部地區(qū)房價(jià)加速上漲也制約了國內(nèi)進(jìn)一步降息。而普遍降息對(duì)解決當(dāng)前問題的效果并不顯著。

　　存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幅度也明顯小于上半年，可能最多有1-2次、1個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)。M2增速距目標(biāo)值尚有差距，普遍下調(diào)準(zhǔn)備金率仍是可取的。但下半年中國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)有助于緩解美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的資本流出壓力，外匯占款增長情況會(huì)好于上半年，降準(zhǔn)以對(duì)沖外匯占款下降的必要性有所下降。存貸比監(jiān)管取消有助于緩解銀行存款壓力，對(duì)降準(zhǔn)形成一定替代。普遍降準(zhǔn)對(duì)解決長期流動(dòng)性供給不足的結(jié)構(gòu)性問題效果同樣不顯著。

　　下半年政策操作重點(diǎn)是加大定向調(diào)整力度，更有效地促進(jìn)長期融資利率下降。SLF、MLF、PSL等創(chuàng)新型工具和定向降準(zhǔn)、定向再貸款等定向調(diào)整工具的操作力度會(huì)明顯加大，以加強(qiáng)有針對(duì)性地、定向調(diào)整，增加長期融資供應(yīng)，促進(jìn)中長期融資利率下行。預(yù)計(jì)PSL支持范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，以有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)基建投資、保障房建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持。定向降準(zhǔn)、定向再貸款等政策也會(huì)加大實(shí)施力度，以持續(xù)加大對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

　　2、資本流動(dòng)波動(dòng)成常態(tài)，人民幣匯率總體平穩(wěn)

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭不斷得以確認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)下半年可能加息。但也不排除美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)推遲到明年加息的可能。此外，隨著股市進(jìn)入震蕩盤整的格局，而境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂仍在。因此，下半年我國仍有面臨資本流出壓力。但另一方面，歐洲及日本央行的持續(xù)大規(guī)模量化寬松將成為全球流動(dòng)性的主要提供者，全球流動(dòng)性依然較為充裕；我國穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn)，同時(shí)人民幣有可能加入SDR，這些都有利于緩解資本流出壓力。

　　受全球貨幣政策分化、跨境資本流動(dòng)震蕩、中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及人民幣可能加入SDR等多重因素影響，2015年下半年人民幣匯率將保持總體平穩(wěn)。支持人民幣幣值穩(wěn)定的因素較多，一是美元不大可能快速、大幅升值。二是中國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，這有利于資本回流和人民幣幣值穩(wěn)定。三是下半年經(jīng)常項(xiàng)目仍會(huì)保持較大規(guī)模順差，資本和金融項(xiàng)目逆差規(guī)?？s小，有利于人民幣穩(wěn)定。

　　盡管人民幣不會(huì)明顯升值或貶值，但國際金融市場不穩(wěn)定因素依然較多，在我國資本和金融賬戶開放加快推進(jìn)、跨境資金流動(dòng)波動(dòng)加大、央行逐漸退出匯市干預(yù)的情況下，人民幣匯率將更多呈現(xiàn)雙向波動(dòng)特征。預(yù)計(jì)下半年人民幣匯率中間價(jià)或?qū)⒃?.10-6.13之間波動(dòng)，即期匯率在6.20-6.24之間波動(dòng)，年末美元兌人民幣中間價(jià)將為6.12左右，即期匯率在6.22左右，人民幣有效匯率將保持穩(wěn)中有升的格局。

　　3、金融改革推進(jìn)步伐加快

　　下半年，一系列金融改革在充分醞釀、準(zhǔn)備的情況下將會(huì)加快推進(jìn)。利率市場化僅剩“臨門一腳”，下半年存在在合適的條件下完全放開存款利率上限的機(jī)會(huì)。資本和金融賬戶開放推進(jìn)步伐會(huì)有所加快。預(yù)計(jì)將會(huì)依托上海自貿(mào)區(qū)，在個(gè)人對(duì)外投資、跨境融資等方面有重大突破。人民幣國際化將進(jìn)一步發(fā)展，若能順利加入SDR，人民幣國際地位將會(huì)進(jìn)一步提升?！渡虡I(yè)銀行法》修改已經(jīng)提上日程，除存貸比監(jiān)管取消外，放寬商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍、允許跨業(yè)經(jīng)營和放寬分支機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入機(jī)制也是此次修法有望涉及的三個(gè)方面。