□本報記者 倪銘婭

　　中信建投研究所所長周金濤日前接受中國證券報記者采訪時表示，從庫存周期角度看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于第一低點。短期來看，中國經(jīng)濟(jì)的量價齊跌已經(jīng)進(jìn)入尾聲，在各種政策發(fā)力，以及房地產(chǎn)銷售回暖的作用下，經(jīng)濟(jì)的短期低點可能在4月已經(jīng)出現(xiàn)，三季度經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)短期復(fù)蘇，但復(fù)蘇力度較弱，經(jīng)濟(jì)短期仍處于L型底部。

　　周金濤表示，三季度經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期已得到不少市場人士認(rèn)可。值得關(guān)注的是，中國資本市場將在三季度迎來轉(zhuǎn)機(jī)。受益于多日來多個部委的協(xié)同維穩(wěn)舉措，資本市場已于7月9日絕地反擊，實現(xiàn)“大反攻”。

　　“對于中國股市而言，三季度同樣是重要變局階段?！敝芙饾硎?，當(dāng)前中國股市風(fēng)險已經(jīng)得到釋放，三季度將呈現(xiàn)平穩(wěn)運行狀態(tài)。

　　周金濤說，就基本面而言，三季度有兩個因素會影響市場：一是主導(dǎo)國加息預(yù)期，這對新興市場的泡沫會產(chǎn)生明確影響，這是歷史驗證過的事實；二是全球的復(fù)蘇預(yù)期如果真的推升了全球通脹預(yù)期，則流動性的變局將由此發(fā)端，雖然中國經(jīng)濟(jì)依然屬于底部震蕩走勢，但復(fù)蘇預(yù)期可能對流動性的寬松產(chǎn)生邊際遞減預(yù)期。

　　“在這樣的預(yù)期下，資產(chǎn)配置的安全化將成為一個重要取向。”周金濤表示，早在上證綜指達(dá)到5000點時，指數(shù)的風(fēng)險收益比已經(jīng)明顯逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)的攻擊性和安全性需要重新權(quán)衡。那時，市場風(fēng)格事實上已經(jīng)由成長向價值補漲轉(zhuǎn)移，可能這種轉(zhuǎn)移不會一次完成。但市場已經(jīng)出現(xiàn)了一個變局點，5000點之前是成長趨勢，每次風(fēng)格轉(zhuǎn)換都是短暫的，但5000點之后未必如此，這是必須引起重視的趨勢問題。

　　精彩對話

　　中國證券報：三季度幾乎成為中國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生變局的關(guān)鍵時點。對此，如何看待？

　　周金濤：從全球短周期運行的節(jié)奏看，2015年的核心變局階段會發(fā)生在三季度。原因在于，全球自2012年下半年開始的庫存周期將達(dá)到終極高點，歐美都莫過如此。

　　自2014年底以來，美國一直處于庫存周期短波段的調(diào)整階段，這從PMI的下行和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜憂參半可以看出端倪?，F(xiàn)在來看，其短期景氣低點在3月已經(jīng)出現(xiàn)，根據(jù)我們對美國庫存周期的研究，從2015年二季度開始，美國出現(xiàn)了庫存周期短波段的回升期，這一回升可能延續(xù)到三季度，從而2015年美國經(jīng)濟(jì)的高點可能會在彼時出現(xiàn)。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)自2014年四季度以來開始緩慢回升，按照歐洲庫存周期的節(jié)奏，我們判斷這種回升將持續(xù)到2015年三季度，從而2012年四季度以來的歐洲庫存周期回升可能會在彼時出現(xiàn)高點。這一判斷已經(jīng)成為現(xiàn)實。但如果繼續(xù)演繹，意味著歐洲經(jīng)濟(jì)短周期將先于美國經(jīng)濟(jì)短周期見頂，從而，美元指數(shù)的短期震蕩走勢可能在三季度某個時點結(jié)束。

　　我們推測四季度之后全球可能進(jìn)入新的衰退階段，但這一衰退出現(xiàn)時美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)可能是最好的，所以美元指數(shù)可能在三季度出現(xiàn)反彈，如果考慮加息因素，更是如此。

　　中國由于2013年底已經(jīng)先于歐美進(jìn)入庫存周期下降階段，目前仍處于底部形成階段。從全球宏觀大類資產(chǎn)配置的角度看，7月開始可能進(jìn)入變局期，現(xiàn)在已經(jīng)到了需要重新審視的時刻。

　　三季度全球經(jīng)濟(jì)的局面可能是美、歐、中都出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，從而帶動全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，大宗商品出現(xiàn)一波反彈。但到了三季度后半期，歐洲經(jīng)濟(jì)或率先出現(xiàn)疲態(tài)，三季度末期可能是美國經(jīng)濟(jì)的高點。

　　中國證券報：在這樣的周期框架下，如何配置大類資產(chǎn)？

　　周金濤：其一，從匯率上看，由于美聯(lián)儲加息概率較大，三季度可能出現(xiàn)美元低點，隨后美元重回強(qiáng)勢。而四季度之后，全球經(jīng)濟(jì)大概率出現(xiàn)疲態(tài)，彼時可能再次出現(xiàn)美國一枝獨秀的態(tài)勢，美元指數(shù)也許在三季度出現(xiàn)階段低點后，其強(qiáng)勢將延續(xù)到四季度。

　　其二，大宗商品三季度前期仍會由于復(fù)蘇預(yù)期反彈，但四季度并不樂觀。我們堅持大宗商品正在構(gòu)筑2015年至2017年三年大底的觀點，目前只是底部形成的一部分。但必須指出，2016年的第二底部將高于2015年的第一底部。