■楊德龍

　　闊別七年之久，滬指沖上5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，但好景不長(zhǎng)，隨后在獲利盤回吐、大盤股發(fā)行、清理場(chǎng)外配資等多重利空因素所致，A股出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，滬指急速下跌近25%，成為本輪牛市中最大一波調(diào)整，投資者信心幾近崩潰。

　　從本質(zhì)上講，這輪調(diào)整應(yīng)該是牛市中的技術(shù)調(diào)整，調(diào)整幅度一般不超過(guò)20%，但由于一些場(chǎng)外配資杠桿比例過(guò)高，在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)碰到平倉(cāng)線，很多加高杠桿的投資者無(wú)法及時(shí)補(bǔ)足保證金，導(dǎo)致系統(tǒng)自動(dòng)掛跌停價(jià)平倉(cāng)，從而引發(fā)更多資金跟風(fēng)拋售，造成“踩踏事件”。高杠桿是把“雙刃劍”，在市場(chǎng)上漲的時(shí)候助漲，在市場(chǎng)下跌的時(shí)候助跌，甚至造成拋盤不斷的“連鎖反應(yīng)”，這是本輪下跌如此迅猛的重要原因。

　　回顧這一周來(lái)，管理層連續(xù)釋放多重利好政策回復(fù)市場(chǎng)信心。6月29日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，前期股市上漲積累了大量獲利盤，近期股市的下跌是過(guò)快上漲的調(diào)整，是市場(chǎng)自身運(yùn)行規(guī)律的結(jié)果，但回調(diào)過(guò)快也不利于股市的平穩(wěn)健康運(yùn)行。股市平穩(wěn)健康發(fā)展關(guān)系經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，目前改革紅利釋放、流動(dòng)性總體充裕和居民大類資產(chǎn)配置的基本格局沒(méi)有發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的趨勢(shì)沒(méi)有改變，因此改革牛的整體格局不變。6月29日，人力資源和社會(huì)保障部、財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門研究起草的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)?！掇k法》為養(yǎng)老金投資設(shè)定了明晰的投資范圍，包括存款、國(guó)債、股票、股權(quán)等。在投資股市方面，《辦法》規(guī)定，養(yǎng)老金投資額合計(jì)不得高于資產(chǎn)凈值的30%，將給A股帶來(lái)幾千億元規(guī)模的增量資金。6月30日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布題為《艷陽(yáng)總在風(fēng)雨后》的倡議書(shū)，提出近期股市持續(xù)下跌大幅震蕩的局面下，倡議廣大投資者與行業(yè)同仁，客觀理性認(rèn)識(shí)股市運(yùn)行規(guī)律，積極把握投資良機(jī)。

　　面對(duì)大幅震蕩的A股市場(chǎng)，7月1日管理層連夜發(fā)布多個(gè)利好消息，包括滬深交易所下調(diào)A股交易經(jīng)手費(fèi)和交易過(guò)戶費(fèi)；證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券公司融資融券管理辦法規(guī)定，券商自主決定強(qiáng)制平倉(cāng)線，不再設(shè)6個(gè)月的強(qiáng)制還款；允許證券公司開(kāi)展融資融券收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓寬券商融資渠道，確保證券公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步展開(kāi)等?？梢钥闯觯芾韺泳仁袘B(tài)度非常堅(jiān)決，可以說(shuō)是不遺余力，確保本輪牛市根基不動(dòng)搖。

　　目前來(lái)看，這輪調(diào)整是牛市中的正常調(diào)整，調(diào)整幅度已達(dá)到20%左右。保險(xiǎn)公司、匯金公司、養(yǎng)老基金等國(guó)家隊(duì)資金已經(jīng)積極入市，共同維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，一些杠桿資金被迫平倉(cāng)的部分基本已經(jīng)消化。從根本上看，牛市邏輯并沒(méi)有改變，未來(lái)可能出現(xiàn)一些短期的震蕩，但長(zhǎng)期來(lái)看牛市格局不變。

　　經(jīng)過(guò)這次下跌，投資者可以發(fā)現(xiàn)，缺乏估值業(yè)績(jī)支撐的股票一旦下跌便再難回升。未來(lái)，經(jīng)過(guò)風(fēng)格切換之后，市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)更加穩(wěn)健，投資者也會(huì)拋棄一些績(jī)差股、題材股，轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)股。這番下跌同時(shí)提醒投資者，加杠桿一定要謹(jǐn)慎，高杠桿炒作小盤股有極大的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者慎用杠桿。

　?。ㄗ髡呦?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00000007" target="_blank" title="南方基金 00000007">南方基金首席策略分析師）