誰(shuí)都不曾預(yù)料到，一次中等級(jí)別的調(diào)整竟然演變成“股市風(fēng)暴”。即使監(jiān)管層后續(xù)大規(guī)模、密集出臺(tái)各種利好依然不能阻止A股市場(chǎng)的慣性下跌。

　　從6月15日至7月3日，短短半個(gè)月，中國(guó)股市從5178點(diǎn)到一度跌破3700點(diǎn)，跌幅27%，約18萬(wàn)億元市值灰飛煙滅。

　　對(duì)于這場(chǎng)史無(wú)前例的“股災(zāi)”，劉紀(jì)鵬等五位專家提出8點(diǎn)建議應(yīng)對(duì)股市危機(jī)。其中，最大的亮點(diǎn)是，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期指市場(chǎng)的交易制度統(tǒng)一，推出T+0，或者T+1；將印花稅從1‰降到0.5‰；由投資者保護(hù)基金和匯金等公司牽頭成立股市平準(zhǔn)基金等等。

　　7月3日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)發(fā)布會(huì)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，考慮到近期市場(chǎng)情況，證監(jiān)會(huì)將相應(yīng)減少發(fā)行家數(shù)和籌資金額。7月上旬已安排10家企業(yè)IPO，籌資金額也會(huì)較6月減少。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)決定中國(guó)證券金融公司大幅增資擴(kuò)股，由現(xiàn)有240億元增資到1000億元，將多渠道籌集資金，用于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。QFII額度將從800億美元增加到1500億美元。

　　驚魂半月余，“救市”進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

　　從估值回歸到震蕩盤整

　　長(zhǎng)盛中證金融地產(chǎn)分級(jí)基金經(jīng)理王超在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，本輪暴跌開(kāi)始是市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整，暴跌的主導(dǎo)因素還是估值太高了。融資加劇撤出，配資強(qiáng)平則加劇了市場(chǎng)調(diào)整幅度，而股指斷崖式下跌更放大了市場(chǎng)恐慌。

　　6月12日達(dá)到前期5178高點(diǎn)時(shí)，創(chuàng)業(yè)板平均估值已經(jīng)高達(dá)140倍，調(diào)整果然也最先從創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始。

　　6月15日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下挫5.22%，前期強(qiáng)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)金融、次新股及高價(jià)股整體跌幅較大，但滬指只微跌2%。

　　兩天后，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)調(diào)整將滬指拉下到4900點(diǎn)。在這一階段，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為急漲急跌是牛市特點(diǎn)，且前期上漲速度較快累積的獲利盤拋壓所致。

　　隨著6月18日、6月19日IPO發(fā)行高峰的臨近，包括“巨無(wú)霸”國(guó)泰君安在內(nèi)的24只新股進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，市場(chǎng)拋壓大增。連續(xù)兩天的下跌被視為是打新資金流出的正常反應(yīng)。整體看，大盤股表現(xiàn)要強(qiáng)于小盤股和成長(zhǎng)股。

　　然而，即便對(duì)于“6·19暴跌”，當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)的解讀也偏樂(lè)觀，認(rèn)為大跌才能跌出買入機(jī)會(huì)是主基調(diào)，只有興聚投資的王曉明提出“牛市是否還有下半場(chǎng)？”的論調(diào)。

　　從6月23日開(kāi)始，形勢(shì)似乎有所好轉(zhuǎn)。24日，多空在4500點(diǎn)一線展開(kāi)激烈爭(zhēng)奪并一度跳水，滬指盤中失守4300點(diǎn)。午后，兩市展開(kāi)強(qiáng)勁反彈，幾大指數(shù)相繼翻紅。經(jīng)過(guò)一日的驚天大逆轉(zhuǎn)后，兩市過(guò)百只個(gè)股漲停。

　　“政策底”不敵“市場(chǎng)底”

　　“6·26”是此輪下跌過(guò)程中的一個(gè)分水嶺。當(dāng)天，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指均創(chuàng)下最大單日跌幅。盤中殺跌嚴(yán)重。Wind數(shù)據(jù)顯示，兩市資金凈流出金額達(dá)到904.83億元，環(huán)比增幅接近兩倍。

　　這一日的下跌使市場(chǎng)預(yù)期完全逆轉(zhuǎn)。雖然央行從6月27日即啟動(dòng)“降息降準(zhǔn)”救市模式。然而，6月29日，A股依然暴跌如注。6月30日，在連續(xù)兩周的深度回調(diào)之后，市場(chǎng)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，相比當(dāng)天最低點(diǎn)，三小時(shí)內(nèi)狂飆429點(diǎn)。

　　一家在5100點(diǎn)空倉(cāng)的私募基金在6月30日勇敢入場(chǎng)抄底。他觀察的理由是，“今天（3900點(diǎn)）被擊破7次，第7次破都沒(méi)有成交量，這說(shuō)明大盤已經(jīng)啟穩(wěn)。”

　　在多空博弈中，市場(chǎng)也探明了政策底牌——3900點(diǎn)。不幸的是，“政策底”未必是“市場(chǎng)底”。即便早在5100點(diǎn)撤離的私募也抄在了地板上。

　　中歐基金價(jià)值策略組負(fù)責(zé)人曹名長(zhǎng)表示，從過(guò)去幾年來(lái)看，這次可能會(huì)是一個(gè)小底?！?月底和7月初是一個(gè)政策底，下面在等一個(gè)市場(chǎng)底。市場(chǎng)底才是好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)?！彼f(shuō)。

　　其實(shí)在3900點(diǎn)岌岌可危之際，證監(jiān)會(huì)連夜出臺(tái)了一系列的新政：包括不再?gòu)?qiáng)平，停在兩融調(diào)查，允許券商出售債券來(lái)補(bǔ)充資本金證券和融資貸款證券化。與此同時(shí)，繼央行6月28日實(shí)施“降準(zhǔn)降息”之后，證監(jiān)會(huì)還降低了交易費(fèi)用。國(guó)家隊(duì)的資金也待命中。

　　但是，監(jiān)管層緊急救市并沒(méi)有迎來(lái)暴跌后的觸底反彈。

　　7月2日，A股市場(chǎng)多空對(duì)決劇烈，上證綜指一度跌破3800點(diǎn)關(guān)口，尾盤中國(guó)石油、中國(guó)銀行等權(quán)重股強(qiáng)勢(shì)拉升，最終，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.48%和3.99%。

　　不只是散戶，公募基金也在調(diào)整中亂了方寸。

　　“我們也沒(méi)有辦法，只能等待。跌停的賣不了，賣沒(méi)有跌停的，會(huì)讓其他沒(méi)有跌停的也跌停了。而且，現(xiàn)在很多公司和我們一樣配的都是創(chuàng)業(yè)板和小票，大跌中根本倒騰不過(guò)來(lái)?！北本┠痴莆瞻賰|規(guī)?；鸾?jīng)理也很無(wú)奈，“現(xiàn)在找不到一個(gè)特別好的板塊去規(guī)避這樣的行情，全配銀行都沒(méi)有太大意義。

　　不過(guò)，相對(duì)而言，金融板塊在這一輪下跌中顯示出良好的抗跌性。

　　7月2日大盤下跌3.48%，銀行板塊卻集體上漲2.96%，其中，中信銀行漲停，工行、中行漲逾5.0%。

　　王超堅(jiān)定看好銀行股的估值差以及反彈空間?！肮乐凳菦Q定調(diào)整幅度大小的指標(biāo)。前期調(diào)整大的都是高估值股票。上一輪牛市6124點(diǎn)，銀行股估值超過(guò)30倍，現(xiàn)在估值只有5倍。” 他表示，市場(chǎng)暴跌中，大盤藍(lán)籌往往成為政策救市、抄底的重要工具。王超預(yù)計(jì)，作為市場(chǎng)反彈的重要力量，銀行板塊較大的估值差等待修復(fù)。

　　惡性循環(huán)：期指砸盤-爆倉(cāng)-平倉(cāng)-公募贖回-大面積跌停

　　眼下，救市尚未成功。但如果沒(méi)有政府的救市行動(dòng)，災(zāi)難或已發(fā)生。

　　雖然這一輪調(diào)整的主要觸發(fā)因素是監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資的清理，然而不少高杠桿配資客被強(qiáng)制平倉(cāng)帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的極度恐慌：從“6·26暴跌”的恐慌，到6月29日盤中10%的震幅，無(wú)一不顯示出市場(chǎng)已經(jīng)失控。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友疾呼，“6·26暴跌”是股災(zāi)，如果放任市場(chǎng)，很可能變成一場(chǎng)“動(dòng)物屠殺”。

　　管清友所言非虛。市場(chǎng)多殺多，空殺多，甚至自相殘殺的惡性循環(huán)已經(jīng)開(kāi)啟。

　　從最近幾日的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)暴跌已經(jīng)形成一套固定模式：中證500主力合約率先砸盤，帶動(dòng)正股市場(chǎng)殺跌，引發(fā)場(chǎng)外融資爆倉(cāng)、場(chǎng)內(nèi)融資盤平倉(cāng)、公募基金贖回，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，造成A股市場(chǎng)的大面積跌停。

　　交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝也注意到這一奇怪的交易模式：市場(chǎng)往往在下午兩點(diǎn)后大幅下挫，而指數(shù)期貨引領(lǐng)現(xiàn)貨下跌。當(dāng)強(qiáng)平觸發(fā)后，許多個(gè)股跌停。對(duì)于那些仍然有倉(cāng)位的交易員來(lái)說(shuō)，他們選擇賣出指數(shù)期貨對(duì)沖。

　　“不幸的是，這樣的對(duì)沖策略產(chǎn)生了進(jìn)一步的拋售壓力，并使市場(chǎng)充滿了絕望和恐慌。”洪灝表示。

　　這個(gè)惡性循環(huán)尤其以7月1日~2日尾盤的砸盤表現(xiàn)最為明顯。

　　“7月2日收市前4秒，中證500主力合約IC1507還拋出一張123手的空單。300一個(gè)點(diǎn)，這123手的空單是282億元。按照最低15%保證金算，也得42億元。類似這樣的超級(jí)空單今天并不少數(shù)?！鼻笆龌鸾?jīng)理說(shuō)。

　　目前，來(lái)自公募基金的大額贖回也是市場(chǎng)向下的拋壓所在。記者從基金公司了解到，從“6·26暴跌”之后，基金的大額贖回逐步增多。陳志強(qiáng)（化名，某大型公募基金經(jīng)理）說(shuō)，現(xiàn)在每天早盤都要匯總申贖信息，然后再根據(jù)基金倉(cāng)位進(jìn)行買賣調(diào)整。

　　另?yè)?jù)記者了解，即使還沒(méi)有出現(xiàn)大額贖回潮的基金公司也要求旗下基金經(jīng)理賣出一部分股票，備足現(xiàn)金，以應(yīng)對(duì)隨時(shí)涌現(xiàn)的贖回。